（一）财务杠杆

财务杠杆又称融资杠杆，是指由于企业存在债务性资金，而导致的普通股每股收益变动幅度大于息税前利润变动幅度的杠杆效应。因此，财务杠杆是在融资活动中由于固定性融资成本的存在，当息税前利润变动时所带来的股东财富发生更大变化的经济现象。财务杠杆也是一把双刃剑，它的存在既会给企业带来财务杠杆利益，同时也会带来财务杠杆风险。

财务杠杆利益是指企业在既定的资本构成情况下，随着企业息税前利润的提高，即企业经营获利能力的提高，从而为企业的股东带来额外的财富增值的现象。

财务风险也称融资风险或筹资风险，是指企业在筹资活动中，因固定性资金成本的影响，使未来所有者收益产生不确定性。具体而言就是，在一定资金规模和资本构成的条件下，如果企业经营获利能力有所下降，所有者的财富将以更大倍数缩水。

（二）财务杠杆系数

财务杠杆系数（DFL）是指企业税后利润的变动率相对于息税前利润变动率的倍数。只要企业融资方式中存在固定性资本成本，就存在财务杠杆效应。常用财务杠杆系数测算企业的财务杠杆效应程度，测算公式如下。

财务杠杆利益及财务风险的成因

在不存在优先股股息的情况下，经整理后，财务杠杆系数的计算公式可以简化为：

如果企业既存在固定利息的债务，也存在固定股息的优先股，应同时扣除优先股股利，因此，财务杠杆系数的计算可以调整为：

式中，I为债务资金对应的年利息；DP为优先股股利；T为企业所得税税率。

【例4-14】　有甲、乙、丙三个公司，资本总额均为1000万元，所得税税率均为30%，每股面值均为1元。甲公司资本全部由普通股组成；乙公司债务资本300万元（利率10%），普通股700万元；丙公司债务资本500万元（利率10.8%），普通股500万元。三个公司2017年息税前利润均为200万元，2018年息税前利润均为300万元，息税前利润均增长了50%。有关财务指标如表4-9所示。

表4-9　普通股每股盈余及财务杠杆的计算(www.daowen.com)

续表

根据，分别计算甲、乙、丙公司的财务杠杆系数。

可见，资本成本固定型的资本所占比重越高，财务杠杆系数就越大。甲公司由于不存在有固定资本成本的资本，因此没有财务杠杆效应；乙公司存在债务资本，其普通股收益增长幅度是息税前利润增长幅度的1.176倍；丙公司不仅存在债务资本，而且债务资本的比重比乙公司高，其普通股收益增长幅度是息税前利润增长幅度的1.370倍。

（三）财务杠杆与财务风险

财务风险是指企业由于筹资产生的资本成本负担而导致的普通股收益波动的风险。引起企业财务风险的主要原因是资产报酬的不利变化和资本成本的固定负担。由于财务杠杆的作用，当企业的息税前利润下降时，企业仍然需要支付固定的资本成本，导致普通股剩余收益以更快的速度下降。

财务杠杆放大了资产报酬变化对普通股收益的影响。财务杠杆系数越高，表明普通股收益的波动幅度越大，财务风险也就越大。在不存在优先股股息的情况下，根据财务杠杆系数的计算公式，有：

式中，分子是企业筹资产生的固定性资本成本负担；分母是归属于股东的收益。上式表明，在企业有正的税后利润的前提下，财务杠杆系数最低为1，不会为负数；只要有固定性资本成本存在，财务杠杆系数便总是大于1。

由上式可知，影响企业财务杠杆的因素包括：企业资本结构中债务资金的比重、普通股盈余水平、所得税税率水平。其中，普通股盈余水平又受息税前利润、固定性资本成本的影响。债务成本比重越大，固定资本成本支付额越高，息税前利润水平越低，财务杠杆效应越大，反之亦然。

【例4-15】　在【例4-14】中，甲、乙、丙三个公司2017年的财务杠杆系数分别为1、1.176和1.370。这意味着如果息税前利润下降，甲公司的普通股收益随之同步下降，而乙公司和丙公司的普通股收益会以更大的幅度下降。导致各公司普通股收益不为负数的息税前利润最大降幅如表4-10所示。

表4-10　息税前利润—普通股收益变动表

结合表4-10中数据不难看出，2018年在2017年的基础上，息税前利润只要降低72.99%，丙公司普通股收益就会出现亏损；息税前利润降低85.03%，乙公司普通股收益就会出现亏损；息税前利润降低100%，甲公司普通股收益会出现亏损。显然，丙公司不能支付利息、不能满足普通股股利要求的财务风险远高于其他两家公司。