与美国风风火火的互联网电子商务大潮相比，欧洲和亚洲的电子商务在20世纪90年代的发展无论从模式还是规模上大多是以仿效美国的成功模式为主，其中为数不多的亮点是韩裔日本人孙正义掌控的软银集团。

出生于1957年的孙正义祖籍是福建莆田，祖先移居到韩国，祖父那一代又移居到日本做矿工。他16岁到美国读高中，后来就读于加州大学伯克利分校，读书期间通过发明便携式语言翻译器并将专利卖给了夏普公司而赚得100万美元。1981年9月，他回到日本注册成立了软银公司（SoftBank）。当时日本的软件市场虽然出现了大量的软件创业公司，但是找不到客户，另一方面企业需要各种软件来提高生产效率，但找不到合适的应用软件。出现这种现象的部分原因是因为软件创业人员对市场开发和产品定位缺乏经验。于是孙正义决定利用这一机会来建立起这两个市场之间的联系——做软件分销商。通过夏普公司副总裁的个人担保，他从第一劝业银行获得了75万美元的贷款。不到一年的时间，软银公司就成为日本软件分销市场上市场份额最大的公司。它的销售网络迅速发展。1983年，有4600家零售商加入了软银集团的销售网络，1997年达到25000家。1997年软银集团不仅成为日本4000多家软件开发商的销售代理，还成为微软、网威、升阳和甲骨文等国外软件公司在日本的代理。在逐渐获得了40%的日本软件分销市场的同时，软银集团还占据了30%的日本个人计算机信息产业的出版发行以及会展市场。通过控制和影响软件分销和相关信息的出版发行以及交流，软银集团成为软件产业的流通性企业集团。

1994年，软银集团在日本上市融资1.4亿美元。孙正义开始把目标转向美国信息市场。他发现当初收音机和电视等以模拟电子技术为基础的硬件出现后，随后发展起来的是电视广播节目等基于模拟电器的信息服务，后者的市场价值远远超过前者。所以根据同样的逻辑，当以个人计算机为基础的数字电器出现后，以互联网为平台的数字化服务将很快发展起来，其市场规模将远远超过前者。于是，从1995年起软银集团开始把投资的重点放到互联网服务上。1995年11月软银对雅虎投入的200万美元成为孙正义进军互联网的第一笔投资。1996年3月雅虎的市场发展进入提速阶段时，软银公司又注资一亿美元获得了雅虎33%的股份。两个月后雅虎上市，孙正义卖掉了5%的雅虎股份收回投资，还额外赚得4.5亿美元。通过这笔资金，孙正义在短短几年内投资了上百家硅谷和亚洲的互联网创业公司。这种先投资然后卖掉部分股权收回成本，用回笼资金继续投资的方式成为软银集团以后的主要风投运作模式。

在对软银集团投资的这些互联网创业公司的管理方面，孙正义采取了颇具日本特色的企业集团模式^[15]。企业集团为日本战后经济从20世纪60年代到80年代的重建、扩张和腾飞起到重要作用。这些企业集团的组织模式各有不同。除了像三菱和三井这种脱胎于二战前的传统财阀集团的财团型企业集团外，新出现的两种形式是产业型企业集团和流通型企业集团。产业型企业集团主要集中在制造、运输、电信等行业，它包括丰田汽车集团、松下电器集团、索尼集团等。流通型企业集团则是由大型批发商组成的遍布全国的销售网络组成。90年代，随着互联网经济在日本的兴起，网络企业集团开始出现，这就是前面孙正义所创立的软银集团（SoftBank）。

孙正义的集团策略为其扶植麾下的新创业公司的发展和上市提供了不少优势，他可以通过集团控股的互联网创业公司所提供的业务来扶持新创业公司的发展。一旦一家集团投资的创业公司成功上市，他会出售一部分股份来收回投资成本和获得少许利润，然后用获得的利润再投资到其他创业公司^[16]。凯鹏华盈的创始人之一克莱纳非常推崇孙正义的公司企业集团策略。克莱纳在20世纪90年代凯鹏华盈的创投模式中也采用了类似的策略，这一策略在培育像亚马逊这样的成功案例方面起到了一定的促进作用，但它给整个风险投资公司的效率方面所带来的副作用也很显著。例如，在1998年当网景公司在与微软的浏览器竞争中逐渐失利时，作为主要投资人的凯鹏华盈让同属旗下正在巅峰的Excite与网景公司达成共创品牌的服务协议，将网景公司从一个提供浏览器服务的公司转变为一个门户网站，并同意支付给网景公司7千万美元的资本来作为它们未来联合公司的广告费用。这显然对网景公司来说求之不得，但对Excite来讲是属于亏本的投资。Excite虽然同意了这一交易，却无法实施投资，因为Excite本身的现金流只有2500万美元。于是凯鹏华盈又说服它持股的个人财务管理软件公司Intuit来为Excite提供5千万美元的贷款。通过类似的策略，凯鹏华盈将有缺陷的公司包装成了上市公司，从投资者那里赚了不少钱，但这一策略没有从根本上解决这些公司的经营模式缺陷，反而助长了互联网泡沫的出现。

孙正义的网络企业集团模式在亚洲取得了主要的成功。他的企业集团策略为雅虎亚洲、阿里巴巴等亚洲公司在培育市场和尝试本土模式方面提供了重要的资金保障和支持，使这些公司成功发展起来。

[1]介绍互联网泡沫最翔实的著作是约翰·卡西迪（John Cassidy）所著的《互联网经济：非理性的繁荣》（Dot.Con）一书。

[2]这时投资银行将和风险投资公司共同完成在这个阶段对创业公司的包装。其中最主要的是创业公司需要物色一个具有大型公司管理经验的总裁来让投资大众对公司有信心，树立一个上市公司的成熟形象。当然这也不仅仅是从包装的角度出发，管理创业公司与上市公司的经验是不同的，创业公司的创始人往往缺乏上市公司的管理经验，所以在大多情况下，除非公司创始人本身就有丰富的创业和管理经验，否则创业公司也的确需要具有经验的职业经理人来管理上市后公司的日常运营。

[3]事实上西班牙王国那时刚把阿拉伯人赶出伊比利亚半岛，没多少资金，哥伦布那三条船里有一半的钱是意大利商人投资的。不过有了王室做投资人之一，整个投资计划就有了政治保证。伊莎贝拉许诺哥伦布可以从所开辟的新航线里获得的利润里一直抽成，并且给了他一个“海上将军”的封号。

[4]通常来讲，市盈率越高说明股票越贵。从理论上讲，投资者如果买入了市盈率为20的股票就意味着需要20年才有可能收回投资。当然这是在该企业每年将净利润全部返还给投资者的前提下才有可能，而实际上很多股票连股息都没有，所以高的市盈率意味着投资者要担很大的股票价格回落的风险。

[5]我们假设一笔投资在未来10年的预期收益是每年100美元，而预期的平均年利率是2%，那么这笔投资现在的价值就是898美元。任何一个理性的投资者都应该以低于898美元的投资去换取这个投资机会，否则亏本。当然这里面还有很多细节问题需要说明，比如是否能够保证每年的收益是100美元，平均利率是否能够维持在2%等。这些风险成本如果高到需要估算进去的话，那实际的投资应该在低于898美元的基础上根据风险程度进行调整，这说明了风险评估机构和它们能够给出客观的风险评估的重要性。

[6]后来人们才发现，眼球经济的理论在具体的实践上有一个难以解决的问题，这就是第一个发展起来的公司并不一定能够成功，重要的是谁先发展到临界值，似乎只有超过临界值，先行者的优势才能显示出来。但首先超过临界值的先行者也未必能够占领市场，复杂现象理论研究发现，所有成功的条件都是必要但不充分的，换句话说在没有到达顶点之前我们很难预测。(www.daowen.com)

[7]除了主要承销商外，公司在上市时通常还要找两到三家其他的投资银行作为共同承销商，因为很多投资银行有专属的投资领域，所以它们潜在的商脉各有不同，邀请不同的承销商的参与才有可能将处在不同经济领域的潜在机构投资者吸引过来。而机构投资者往往是一个创业公司在上市时最大的投资者。

[8]这笔费用将在所有参与承销的投资银行中以一定的比例分割。如果是三家承销商的话，分割比例大致为50%、30%、20%。如果是四家的话，分割比例大约是40%、30%、20%、10%。

[9]虽然创投公司的一般做法是在他们所投资的公司上市或者被合并后就尽快收回投资，但在90年代末，这一策略并没有将投资人的效益最大化。以红杉资本所投资的西科公司为例，1990年2月西科公司上市后，红杉资本将西科公司的股票套现后获得了1.22亿美元，回报率为67倍。但10年后，这部分股权的市场价值达到37亿美元。所以如果当初投资者选择保留股票的话，受益将高达2031倍！

[10]套现后风投合伙人一般从这次投资所获的纯利润中收取20%到30%作为回报，剩下的70%到80%的利润和本金将按照事先投入的比例返还给投资人。但这并不是创投公司的全部收入，创投公司还从他们管理的每一笔投资基金中按照每年2.5%的比例收取旱涝保收的管理费。这些管理费用来作为创投公司日常运营的资金来源。因为创投公司的风险投资基金是一笔一笔募集并由专门的项目经理来管理的，而一家大的创投公司通常同时运营好几笔风险投资基金，所以仅管理费用一项也是一笔很大的收入。

[11]当时美国的三大网络广告营销公司分别是广告联盟（Commission Junction）、LinkShare和谷歌联署网络（Google Affiliate Network）。其中谷歌的联署营销网络是通过收购双击公司建立起来的。

[12]尽管易贝在2000年2月便开始进入日本网上拍卖市场，但是在此之前的1999年夏雅虎已经捷足先登。在让雅虎占了先机之后，易贝在市场开发策略上又连出错招。比如雅虎的拍卖网站对卖方全部免费，但易贝却收取1.25%～5%的拍卖成交费用。很多日本的年轻用户没有信用卡，希望使用货到交款的付款方式，雅虎提供了这种方式，但是易贝却坚持用户提供信用卡注册进行交易。在市场宣传上，雅虎将8%的营业收入用来营销其拍卖网站，而易贝却仍然坚持口口相传的免费营销模式，结果进一步拉大了在注册用户数量上的差距。除了这些策略上的失误之外，由于亚洲消费者，尤其是东亚消费者，一般对使用过的商品缺乏购买兴趣，所以易贝的主要市场模式在亚洲也受到了挑战。这些因素叠加在一起，使得易贝最终失去了日本市场和在中国市场的主导地位。

[13]2008年，惠特曼弃商从政。易贝的新总裁约翰·唐纳荷（John Donahoe）将易贝收购的另一家源于印度的分类广告网站Kijiji.com引入了美国市场，这一举措让纽马克和克雷格的总裁吉姆·巴克马斯特（Jim Buckmaster）感到了威胁。纽马克试图通过惠特曼说服易贝放弃这一行动，但惠特曼不仅没有退步反而表示易贝愿意全部收购克雷格。于是纽马克和巴克马斯特试图稀释易贝在克雷格的股权来防止易贝获得提名克雷格董事的权力。这一举动惹火了易贝的新总裁唐纳荷。易贝起诉了克雷格并经过两年多的法庭审理后胜诉。不过法庭在维持易贝原来在克雷格的股份百分比的同时也限制了易贝任命克雷格董事的权力，从而给了纽马克和巴克马斯特他们需要的保护措施。

[14]作为提供服务的回报，亚马逊除了收取固定的服务费用外，还将从每一件从网上售出的订单中收取一定比例的手续费，以及从销售总收入收取一定的百分比抽成。根据业界的估计，亚马逊从每笔订单中获得大约5%的佣金，从玩具反斗城网站的玩具总销售额中获得13%服务费用，还从运送费用中获得12%的利润。

[15]企业集团（Keiretsu，企业系列）的概念源于明治维新时期的财阀经济。19世纪末，明治天皇为了赶超欧美各国采取了以殖产兴业，文明开化，富国强兵为中心的明治维新国策。在这一社会转型过程中，日本的传统政治军事文化对公司经济的发展产生了重要的影响，形成了“财阀经济”（Zaibatsu，财阀）。在明治维新之前，商人在尚武精神的日本社会的地位很低。明治维新开始后，在天皇的号召下武士们纷纷脱下战袍开始与商人合作成立公司。明治政府通过财政拨款提供贷款给这些军人，一方面是为了促进经济发展，另一方面也是为了社会稳定。由于武士道精神和国家资本的介入，明治时期的日本采取了有别于美国和欧洲的以国家为主导的经济发展模式，逐渐形成了以三菱、三井、住友、安田四大财阀集团为代表的财阀经济。每个财阀集团通常由数百家相互控股相互关联的企业组成，但主要资源掌握在少数彼此有血缘关系的家族成员手中。这些企业经营的范围广泛、员工众多，占国民生产的比重相当大。每个集团通常以一家大银行为核心，一方面吸纳民间储蓄资本，另一方面为集团内部企业融资和借贷提供方便。财团之间的企业通过相互提供产品服务和持股形成唇齿相依的关系。日俄战争后由于日本帝国主义扩张的野心进一步扩大，财阀经济进一步发展，又出现了不少小的财阀集团并展开了和日本军国主义政府更密切的合作，尤其是在军工生产方面。日本的财阀集团随着第二次世界大战的爆发也得到了空前的扩张，但随着二战的结束也遭到了解体。战后的日本在美国的压力下开始解散财阀集团，改革公司法和银行法，准备走美国经济发展的模式。但不久随着朝鲜战争的爆发和与美国军事合作关系的改善，日本政府开始逐渐修改经济法律，这使得旧的财阀经济以“企业集团”的形式开始出现。战后日本发展起来的六大企业集团除了从旧财阀重新组合出来的三菱、三井和住友外，还有新出现的芙蓉、三和、第一劝业银行三个以城市银行为中心组成的大型企业集团。这些企业集团以银行为核心，通过相互交易和持股的方式形成唇齿相依的互生关系。每个集团的核心银行为集团里的企业提供各种优惠的贷款以保证其发展。

[16]尽管很多欧美和中国学者认为企业集团的经济组织形式对日本20世纪80年代的经济腾飞起到了重要的作用，很多日本经济专家却认为企业集团的过度发展将导致其负面作用的不断增大，最终拖垮整个集团。这主要表现在政府通过企业集团对经济的干预过强，企业集团内部效率很低的部分公司仍然可以从企业集团的银行里得到资金，这就导致了资源的低效率分配。这些因素的叠加成为日本20世纪90年代经济衰退的内因。从20世纪90年代开始日本政府开始反思企业集团模式，开始进行改革。