我们选取了2011—2015年国元证券披露的财务报告进行分析。

1.资产负债表结构分析

(1)资产总额、负债总额及股东权益总额变化分析。

结合2011—2015年国元证券所公布的年报可知，资产总额、负债总额及股东权益总额均呈现增长态势，这说明国元证券的经营规模在逐年扩大。同时，由图1可知，资产与负债增幅大体保持一致，而股东权益增长较为缓慢，远低于资产与负债总额的增幅，这表明国元证券经营规模扩大的原因主要是负债的大规模上升，进而说明国元证券的资金实力在逐年降低。

(2)净资产比率变化。

净资产比率＝股东权益总额/资产总额×100%。该指标用来衡量企业的资金实力与偿债安全性。由图2可知，国元证券的净资产比率逐年下降，说明其扩大企业规模的主要途径为大量提升负债。

此外，一般而言，该指标在50%左右较为适宜，对于特大型企业来说该标准可以降低，而我国上市公司的净资产比率大多在10%～20%，尤其是金融等轻资产型企业这一指标值相对偏低。

由此可见，国元证券的净资产比率在平均水平之上，属于资金实力较强的企业，因此对于投资者而言，已知的投资风险相对较低。

图1　2011—2015年国元证券资产负债及股东权益变化^[1]

图2　2011—2015年国元证券净资产比率变化^[2]

2.偿债能力分析

由于国元证券为金融企业，与一般的企业不尽相同，我们在研究后决定根据以下公式来计算流动资产及流动负债项目：

(1)流动资产项目＝货币资金+结算备付金+交易性金融资产+衍生金融资产+买入返售金融资产+应收利息+拆出资金+应收款项+融出资金-货币资金之客户存款-结算备付金之客户备付金。

(2)流动负债项目＝短期借款+拆入资金+交易性金融负债+衍生金融负债+卖出回购金融资产款+应付职工薪酬+应交税费+应付利息+应付短期融资券+应付款项+代理买卖证券款+代理承销证券款。

①短期偿债能力分析。

流动比率＝流动资产/流动负债。流动比率是流动资产对流动负债的比率，用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力。

结合表1我们可以发现国元证券的流动比率在逐年波动下降，这意味着国元证券偿还短期债务的安全性渐弱。一般来说，流动比率在2∶1即200%左右较为合适，但我们认为，由于金融机构的轻资产特点，国元证券较低的流动比率尚且属于安全范围。(www.daowen.com)

表1　2011—2015年国元证券流动比率及相关数据　单位：万元

资料来源：巨灵金融平台及中国证券业协会官方网站。

现金比率＝(货币资金+交易性金融资产)/流动负债。该指标反映出公司在不依靠存货销售及应收款的情况下，支付当前债务的能力。

由表2可知，国元证券的现金比率在逐年下降，结合资产结构的各项数据，我们认为这是由于该券商的业务种类扩大，新兴业务的比重上升所致。一般认为，现金比率在20%最为适宜，但金融类企业该指标值会偏高。而该企业的现金比率始终保持在50%以上，相对于正常值偏高，这正是由于券商资产的特殊性，同时也说明了国元证券偿还短期债务的能力相对较强。

表2　2011—2015年国元证券现金比率及相关数据　单位：万元

资料来源：巨灵金融平台及中国证券业协会官方网站。

②长期偿债能力分析。

资产负债率＝(负债总额/资产总额)×100%。资产负债率表示公司总资产中有多少是通过负债筹集的，是评价公司负债水平的综合指标。一般认为，资产负债率的适宜水平是40%～60%。由表3可以看出，国元证券的资产负债率在逐年上升，而在2013年以后突破60%，这是券商的特殊性所导致的。

表3　2011—2015年国元证券资产负债率及相关数据　单位：万元

资料来源：巨灵金融平台及中国证券业协会官方网站。

从债权人的利益来说，这意味着该企业的还债能力逐渐降低，债权人在破产清算时所获得的利益保护在减弱。从投资者的立场看，国元证券的经营风险较低，在此情况下借入资金比重逐年增加，企业活力增强，通过举债经营扩大生产规模、开拓市场，这能够在风险较为稳定的情况下为投资者获取更高的利润，因此国元证券的投资价值还是较为可观的。

产权比率＝(负债总额/股东权益总额)×100%。这一比率是衡量企业长期偿债能力的指标之一，是企业财务结构稳健与否的重要标志。一般而言，产权比率在100%～120%属于正常范围，而国元证券的产权比率逐年上升，在2013年以后突破了100%，这是由于有相当一部分资产的资金来源于客户，这一点由表4可以看出。同时，这意味着国元证券的资金较为活跃，可以通过负债资金获取更高的利润。

表4　2011—2015年国元证券产权比率及相关数据^[3]单位：万元

续表