1.一般模型

任何资产的“真实的”或“内在的”价值是指拥有这种资产的投资者在未来时期中接受的现金流。股票预期的现金流，指支付给股东的股利或公司经营所获得的净现金流。投资者购买股票，通常期望获得两种现金流：持有股票期间的红利和持有股票期末的预期股票价格。持有期期末股票的预期价格是由股票未来红利决定的，模型如下：

其中V0为每股价格，Dt第t年的每股预期红利，r为股票的要求收益率。上式表示公司市值等于它未来所有预期股利之和的现值。这一模型的理论基础是现值原理——任何资产的价值等于其预期未来全部现金流的现值总和，计算现值的贴现率应与现金流的风险相匹配。投资者要求的股权资本收益率是由现金流的风险所决定的，不同模型度量风险的指标各有不同——在资本资产定价模型中是市场的净值，而在套利定价模型和多因素模型中是各个因素的p值。该模型有足够的灵活性使我们可以考虑由于预期利率或风险随时间发生变化而导致贴现率随时间发生变化的情形。

2.模型的具体形式

因为不可能对现金红利做出无限期的预测，所以人们根据对未来增长率的不同假设构造出了几种不同形式的红利贴现模型。

Gordon增长模型可用来估计处于“稳定状态”的公司的价值，这些公司的红利预计在一段很长的时间内以某一稳定的速度增长。设稳定增长率为g，下一年的预期红利为D1，则Gordon增长模型为：

公式简化后得到：

一般公司在其发展的过程中会经历两个阶段：超常增长的初始阶段和随后的稳定增长阶段。两阶段股利贴现模型考虑了上述两个增长阶段，它认为公司具有持续n年的超常增长时期和随后的永续稳定时期。因此，股票的价格＝超常增长阶段股利的现值+稳定增长阶段的股利现值，用公式表示为：

3.计算过程

(1)要求回报率r利用CAPM模型计算得出。

资本资产定价模型：“Ri＝Rf+β×(RM-Rf)”，因此需要确定三个数值，2016年中国资本市场的无风险收益率Rf，顺丰控股的贝塔系数β，2016年市场平均回报率RM。

选取上证指数收益率为市场的平均回报率的基准，2016年上证指数的收益率是4.9%，即RM＝4.9%，顺丰控股的贝塔系数β(asset beta)＝1.25，Rf一般以长期贷款利率为准，2016年中短期国债收益率为2.97%，即无风险收益率Rf＝2.97%，根据资本资产定价模型，Ri＝Rf+β×(RM-Rf)，我们可以确定预测基准期2016年顺丰控股的必要收益率，Ri＝5.3825%。四舍五入以后，最终决定顺丰控股的要求回报率5.3825%。

(2)股利增长率g。

其中，b＝股息支付率＝股息/盈利，ORA＝资产收益率＝(净盈利+利息)/总资产，D/E＝长期债务(或总债务)/股本，Rd为长期债务利息。(www.daowen.com)

为使股息支付率的值更接近实际，我们将2016年股利支付总和与可分配利润总和的比率作为“b”。扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润约为26.4亿元，股利分红为4.18亿元。

b＝4.18/26.4＝15.8%

ROA＝(净盈利+利息支出)/总资产＝(41.8+4.17)/441.34＝10.41%

D/E＝负债总额/所有者权益总额＝235.78/2706.03＝8.71%

由于顺丰负债主要为流动负债，长期借款所占比例较小，故取Rd＝0。

g＝(1-15.8%)×[10.41%+8.71%×10.41%]＝9.53%

(3)两阶段股利增长计算。

快递行业正处于一个高速发展的过渡时期，从过去的价格战中逐渐摆脱出来进入正常竞争阶段，由于直营模式的优点，其他公司与顺丰差距暂难补足，我们有理由相信顺丰控股从2016年开始，未来4年可以按照自己的成长率发展，因而我们可以假设该公司自第5年即2020年至无限年公司可以按正常水平稳定增长。根据以上假定，可得下列两阶段股利贴现结果：

VO＝1.06×[(1.0953/1.0538)+(1.0953/1.0538)2+(1.0953/1.0538)3+(1.0953/1.0538)4]+{1.06×(1+0.0953)5/0.0538-0.30}×(1/(1+0.0538)4)

＝5.9678+59.0847

＝65.0525

根据顺丰最近几个月的股价，都没有达到60，所以可以认为股票价值被低估，建议买入。但是由于股利贴现模型的超常增长的时期确定具有主观性，所以采取谨慎性原则，建议适量买入。