1.宏观风险

(1)外汇风险。

联想集团目前的主要营业收入仍来源于中国市场，因此港元对人民币的汇率波对其营业收入具有极大的影响。从现阶段的外汇环境来看，中国的经济探底和流动性过热以及美元的强势复苏是主要的影响因素。随着中国短期去产能政策的经济利好效应逐渐减弱，中国经济的下行压力逐步加大，2017—2018年将会出现经济增长的探底。此外，中国房地产市场在管控的背景下依旧火热，市场泡沫堆叠的高杠杆仍难以消化，因而2017年货币政策的流动性填补难以避免。同时随着美国工业指数的反弹，美元呈现强势复苏，2017年的美元再加息可能性极大，美元走强和人民币的相对贬值将是未来趋势。港元由于联系汇率制的存在，长期与美元实行汇率挂钩，尽管在美元加息的情况下，港元并没有选择跟随加息，但港元对人民币的汇率从2015年下半年至2016年呈现上升趋势(见图24)。目前由于中国经济下滑，中国内地市场投资热度的减弱，以及伴随着英国脱欧等全球性的避险需求上升，流入香港地区避险投资的人民币和借道香港流出的外国资本都在不断增加，未来港元仍将对人民币呈现升值趋势。而在升值趋势下，联想集团的主要的业务收入将会面临极大的外汇贬值风险。

图24　2011—2016年人民币兑港币汇率变化图

(2)市场风险。

金融市场对企业的重要意义在于资金的融通。而联想集团作为传统的PC行业三大巨头之首，品牌效应与商誉价值较高，消费受众广泛。在资金借贷方面，较庞大的资产与多年良好的收益率使得联想集团的借贷成本较低，资金借贷成本仅为2.34%；在股权融资市场，联想集团的高知名度也在一定程度上提高了投资者对联想集团的未来预期；同时，香港股票市场不能说是完全有效的市场，信息存在一定程度的不对称，且股票市场上多空博弈状况复杂，不能排除联想集团目前的股价存在恶意卖空、价值虚高的可能。

2.中观风险

(1)产业发展。

随着全球经济迅猛发展，人们生活水平逐步提高，自2010年PC市场爆发式增长以来，个人电脑市场在一定程度上可以说达到了饱和，传统的、无创新的个人电脑将进入衰退阶段。而数据也确实如此。根据近五年的行业数据，电脑市场逐渐下降，2013—2016年的出货量稳定在-5%左右。(www.daowen.com)

(2)产业转型。

人们对科技水平的要求也在不断提高，传统的个人电脑已经不能满足人们的需求。传统电脑产业在受智能手机冲击后，应当寻求高附加值、多元化的转型发展出路。科技研发的不确定性与创新动力的不足让行业转型的风险大幅提升，但风险与机遇并存。转型发展的费用虽然体现在财务报表中，可其所代表的潜在收益没有充分反应在财务数据中。这也是导致估值较实际股价较低的部分原因。

3.微观风险

(1)经营风险。

联想集团作为传统PC业巨头，其主营业务支柱便是个人电脑的销售。而在联想2016年的财务报表数据中，存货处理的财务费用高达4亿元之多，足以说明联想目前的电脑销售业务不容乐观。其中也可能有会计操作的嫌疑。在除去并购财务压力的处理下，联想2016年的净利润增长率依旧达到了-45%之低。同时，6亿多费用收购摩托罗拉后，是否能够改变联想和摩托罗拉的尴尬境地，还没有定论。但收购所带来的现金流影响已经出现端倪。在转型过程中，联想是否能够在经营现金流与杠杆融资偿还中寻求一个平衡，将是转型路上的关键。

(2)竞争风险。

联想集团目前仍为PC行业巨头，但其竞争者也十分强劲。尤其是重视科技创新的苹果集团，在PC行业普遍亏损的情况下，苹果的增长率却有逐年增长的趋势。联想集团在PC产业的地位恐受威胁。

(3)模型风险。

主要估值模型——超额收益增长模型AEG模型对估计的要求回报率十分敏感，因为价值完全来源于对预测收益按要求回报率资本化。联想集团股票属于香港恒生股票指数，本组的要求回报率使用联想集团相对于恒生股指的beta值与恒生股指的回报率进行计算，但恒生股指的回报率也存在争议。且模型主要依赖于收益数据，数据真实性也待考证，这些原因可能导致模型估值结果存在偏差。

辅助股指模型——剩余收益模型RE模型主要依赖于账面价值BPS，本组使用的BPS源自趋势分析，最终确定于0.30美元，这一数据也有待考证。且模型主要依赖于会计数据，但目前本组对会计质量的分析能力有限，这些原因可能导致模型估值结果存在偏差。