评级：　　　减持

目标价格：　　3港币

当前价格：　　4.73港币

经营盈利能力走到拐点，业务走向多元化转型

联想集团经历2010—2015年的快速增长后出现拐点，营业收入和净利润都呈下降态势，主要是受行业下滑所致。从业务经营来看，联想具有PC业务优势、品牌优势与潜在的发展优势，而移动业务方面居于劣势地位。现阶段，公司正在转型，移动业务有望取得突破，提高市场占有率，但也面临大量新型品牌的挑战且移动互联网产品边际增长率呈现下降趋势的威胁。未来联想将继续整合移动业务，终端设备逐步由PC端向移动端迁移。同时，大量发展云计算产业链。

PC需求乏力呈下降态势，行业增长热点亟待调整(www.daowen.com)

PC行业产出量持续负增长，净利润增长率呈下降趋势，传统硬件销售市场接近饱和，个人电脑出货率连续四年下滑。产业寻求高附加值、多元化的转型发展出路。实现硬件终端移动化，加大对云计算、大数据领域的投入，大力发展游戏本市场成为PC行业发展新的三大趋势。

估值风险

宏观方面，联想集团主要的业务收入将会面临极大的港元对人民币升值的外汇贬值风险和股价存在恶意卖空、价值虚高的市场风险。中观方面，个人电脑市场达到饱和，科技研发的不确定性与创新动力的不足让行业转型的风险大幅提升但风险与机遇并存。微观方面，2016年联想净利润增长率低至-45%，同时面临着并购摩托罗拉带来的压力。而重视科技创新的苹果公司近年净利润增长率逐年增长，地位恐受威胁。同时由于估值假设基于有限的信息判断，可能导致假设与未来实际发展出现偏误。

价值估算提示减持

分别运用DDM、DCF、RE、AGE四种估值模型，通过联想最近五六年的数据，估算2010年联想每股价值，并与2010年3月31日收盘价进行对比。选择与收盘价最接近的每股价值所对应的AEG模型与RE模型对联想估值，得出联想2016年每股价值约为3港币，提示减持联想的投资策略。