由表28可知，正如前文所表明的，贵州茅台经营活动的现金流入大于现金流出，投资及筹资活动的现金流入小于现金流出，三者的增加净额加总后再扣除汇率影响，得到现金及其等价物的净额流入为正。下面将使用DCF模型来评估公司价值：

表28　2011—2015年贵州茅台现金流量变动简表(亿元)^[33]

1.现金流入流出分析(DCF模型)

(1)未来自由现金流的预测。

先计算2011—2015年的自由现金流，自由现金流＝经营活动所产生的现金流净额-(投资活动现金流+投资支付的现金-收回投资收到的现金-取得投资收益收到的现金)，计算结果如表29所示。

表29　2011—2015年贵州茅台自由现金流一览(亿元)

由数据特征，我们假设随着公司经营规模的扩大和业务的发展，自由现金流是逐年增加的，所以在计算中剔除2011年和2012年的数据，同时由于在2011年到2014年间，自由现金流的年增长率较正常，而2015年的自由现金流较2014年增长了91.07%，突然大量的增长将使估计出现误差，所以剔除2015年的数据，取2013年到2014年的自由现金流增长率＝(80.53-73.16)/73.16＝10.07%作为未来3年的自由现金流增长率，这个数据略高于同期的GDP增长率，是合理的，以此预测未来三年自由现金流可得表30。

表30　预期贵州茅台2016—2018年未来现金流(亿元)

(2)折现率的确定。

在CAPM模型中，贵州茅台的预期回报率考虑用十年期国债利率作为无风险利率(3.2%)，其股票的β值测得为0.67(通过巨灵数据库的β计算器测得)，用A股市场的股票平均收益率4.28%作为市场平均风险收益率，可得折现率为1+3.2%+0.67(4.28%-3.2%)＝1.04。

(3)在Excel中进行计算(见表31)。

表31　贵州茅台每股价值Excel计算结果(DCF)(亿)

续表

可知贵州茅台每股价值为388.30元，2016年贵州茅台价格为210元每股，小于股票内在价值，当前最新价格为330.26，也小于股票内在价值，股票被低估，因此建议买入。

2.估计公司权益价值(DDM模型)

由于“权益价值＝预期未来股利现值”，我们通过预测未来三年的股利并折现来估计公司权益价值：

已知2011—2015年的股利支付(见表32)。

表32　贵州茅台2011—2015年股利支付一览(亿元)

(www.daowen.com)

由于2011—2013年的偏高增长率，保守起见，取2014—2015年的股利增长率＝(55.54-51.22)/51.22＝8.43%为预期未来三年的股利支付增长率，得到预期三年股利支付(见表33)。

表33　预期贵州茅台2016—2018年未来股利支付(亿元)

折现率为权益资本成本，其数值仍取1.04，假定2018年后的股利流为永续股利流，并在Excel中计算，得到表34。

表34　贵州茅台每股价值Excel计算结果(DDM)(亿)

可以看到每股价值为329.0098元，2016年贵州茅台价格为210元每股，小于股票内在价值，股票被低估，因此建议买入；当前最新价格则在330.26左右波动，基于对其未来现金流的良好预期，也建议买入。

3.现金流动性分析

现金流动性分析主要考察企业经营活动产生的现金流量与债务之间的关系。现金流动性分析主要指标包括：

(1)经营活动产生的净现金流量与当期债务比，表明现金流量对当期债务偿还满足程度的指标。其计算公式为：现金流量与当期债务比＝经营活动现金净流量/流动负债×100%。

如表35所示，从2011年到2015年该比率较为稳定，2015年相对较低，其他年份该指标数值越高，即现金流入对当期债务清偿的保障越强，表明企业的流动性较好。

表35　贵州茅台2011—2015年现金流量与当期债务比(亿元)

(2)债务保障率，债务保障率是以年度经营活动所产生的现金净流量与全部债务总额相比较，其计算公式为：债务保障率＝经营活动现金净流量/(流动负债+长期负债)×100%。

从表36中可以看到，贵州茅台其现金流量对其全部债务偿还的满足程度较高。

表36　贵州茅台2011—2015年债务保障率(亿元)

4.收益质量分析

通过分析会计收益和现金净流量的比例关系，评价收益质量，其主要指标是营运指数。其计算公式为：现金营运指数＝经营活动现金净流量/经营活动现金毛流量。

经营活动现金毛流量是指在没有资本支出和营业流动资产增加的情况下，经营活动产生的现金流量(经营活动现金毛流量＝经营活动净收益+折旧与摊销)。由以上资料及相关数据可得表37。

表37　贵州茅台2011—2015年现金营运指数(亿元)

可以看到，营运指数数值较高，说明其收益质量良好。总的来说，贵州茅台现金流量较稳定，走势良好，建议买入。