1.资产负债率

资产负债率是期末资产除以资产总额的百分比，表示公司总资产中有多少是通过负债筹集的，该指标是评价公司负债水平的综合指标。同时也是一项衡量公司利用债权人资金进行经营活动能力的指标，也反映债权人发放贷款的安全程度。

从表3、图15、图16可以看出，同仁堂的资产负债率近年来在2012年最高达到过0.42，但依然低于0.5，属于正常水平。同时2012年后资产负债率持续下降，远低于同行业龙头企业天士力、复星医药等，这说明同仁堂较小地依赖负债来进行日常经营管理，偿还到期债务的承受能力或保证程度强。然而适当地调高资产负债率可以让公司更好地利用财务杠杆，通过负债经营改善资本结构，增加负债对净资产收益率的贡献，增加股东投资回报率，所以并不意味着资产负债率越低越好。2015年同仁堂的资产负债率低于行业平均水平，其净资产收益率也仅仅达到行业平均水平13%。所以公司在考虑偿债能力的同时也应注意改善资本结构来提高资产收益率。

表3　同仁堂2009—2015年总资产与总负债(百万元)^[10]

图15　同仁堂2009—2015年资产负债率变动折线图

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2.存货周转率

存货周转率反映企业一定时期销货成本与平均存货余额的比率，用于反映存货的周转速度，即存货的流动性。同时可以利用这一比率进行流动性分析，考察存货资金占用量是否合理，促使企业在保证生产经营连续性的同时，提高资金的使用效率，增强企业的营运能力。

以成本为基础的存货周转次数＝营业成本/存货平均余额

存货平均余额＝(期初存货+期末存货)/2

总体来说同仁堂的存货周转率保持稳定在1.2左右，说明企业的生产经营、现金流、存货比较稳定，但是同仁堂的存货周转率远低于行业平均水平和其他龙头企业，这说明同仁堂的流动资产相对流动性较差。从存货量数据中(见表4、图17、图18)，可以看出同仁堂的存货量大且在持续增加，在总资产中的占比也很高，市场中有人认为这是滞销的原因，实际则是同仁堂原材料储备问题引起的。

图16　2015年重要行业资产负债率

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表4　同仁堂2009—2015年存货与经营成本(百万元)^[11]

表5是2014年存货分类数据，其中存货40%是原材料，库存商品绝对数没有明显增加，所以存货与滞销并没有太多关系，增加的主要原因是原材料增加。所以同仁堂的存货周转率较低部分是由于存货中原材料较多，这与企业的经营策略有关。

图17　同仁堂2009—2015年存货周转次数变动折线图

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图18　2015年中药行业存货周转率

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表5　2014年同仁堂存货分类数据^[12]

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3.净资产收益率

净资产收益率等于净利润除以股东权益，反映股东投入资金的盈利状况，是股东最为关心的内容。我们根据同仁堂2009年至2015年的年度报告，计算出7年来同仁堂每年的ROE，绘制成图19。从图19中我们发现，2009年同仁堂ROE最低，为9.92%，随后不断上升，在2012年达到最高的15.68%，随后三年内该公司ROE虽然略有降低，但整体稳定在13%～15%的区间内。最近三年ROE平均值为13.87%，略低于医药制造行业的平均值15.44%，高于其中值13.03%(见图20)。

图19　同仁堂2009年至2015年ROE变化

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图20　同仁堂净资产收益率行业对比

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通过与行业中主要企业的对比分析，我们发现同仁堂2015年ROE较行业几个龙头企业天士力、复星医药有一定差距，也比行业平均值略低，反映出从净资产收益率这一角度来看，同仁堂的盈利能力存在一定不足。

为了找出该公司ROE变化的原因，我们对近三年的ROE进行杜邦分解(见表6)。

表6　2013—2015年同仁堂杜邦分解^[13]

通过近三年杜邦分解的结果，我们发现，尽管ROE上下波动，但总资产周转率(ROA)持续增长，ROE的波动主要由财务杠杆的变动引起。2014年财务杠杆水平较上年略有下降，但ROA增幅较大，导致ROE依然上升了0.92%。尽管2015年ROA依旧上升，但财务杠杆从上年的1.50下降到1.32，表明该公司在2015年负债减少，引起ROE的下降。这表明尽管财务杠杆下降可以增强公司的偿债能力，但也可能降低公司的盈利能力。因此，公司应根据实际情况选择合理的负债水平，实现公司价值最大化。

再来关注ROA。ROA可以分解为销售净利率和总资产周转率，这两项指标在三年内均呈现增长趋势，反映出同仁堂盈利能力和营运能力的持续提升。

4.净利润分析

表7　2013—2016年同仁堂净利润和净利润增长率^[14]

同仁堂的四年净利润在2013—2016年呈小幅增长趋势。最近一期的数据显示，同仁堂的净利润和医药行业中的中药概念板块对比，高于中药板块12.55%的整体净利润增长水平。从这个角度看，同仁堂的盈利能力在整个中药行业中具有一定的竞争优势。

但是从2013—2016年的净利润同比增长率来看，同仁堂的净利润增长率有小幅放缓趋势。考虑到整个中药行业整体的增长放缓的大背景，同仁堂的盈利表现在其中还是显得较为突出。

最新一期的中药概念板块的市盈率(PE)为31.81%，同仁堂的市盈率为33.49%，略高于整个中药行业水平，基本与整个行业保持一致，在某种程度上反映了市场对于同仁堂的估值预期与对该行业的整体估值预期高度贴合，从这个角度分析，同仁堂基本不存在被高估或者低估的情况。

5.营业收入分析

从表8我们可以看到，同仁堂2013—2016年的营业收入保持在8.7亿元以上，呈现出高营业收入的特点。具体的年营业收入情况相差不大，呈平稳波动的趋势。与所属的中药板块和医药行业对比，同仁堂的营业收入增长率排名为30/64，从成长性上看，同仁堂的成长性成熟稳定，对于长期投资者来说，风险性较小，增长稳定，是一个可以关注的标的。

表8　同仁堂2013—2016年营业收入以及营业收入增长率

6.市盈率(PE ratio)分析

同仁堂2013—2016年间的市盈率水平分布在30与75之间，最低值为31.91，出现在2014年5月。最高点为72.23，出现在2015年12月，但是市盈率水平基本围绕45左右波动(见图21)，且都高于中药板块的整体行业市盈率32.52，由此可见，同仁堂的价值存在一定的泡沫，可以根据价格的波动做短期投机交易。