投资和消费作为GDP的主要组成部分，对宏观经济波动有着重要的影响。在模型的传导机制中，企业的投资支出和居民的消费支出（即构成了本期企业的收入），它们直接影响企业的盈亏状况，从而又影响企业下一期的投资及以后各期的资产值的变化。资产值的变化将影响企业以后的成本和收益，并通过影响有效需求使宏观经济产生周期性波动。这里将对我国20世纪80年代以来的投资进行分析。由于在模型中消费的变动与居民的收入分配联系在一起，因此对消费需求的分析将在有关收入分配的部分介绍。

图9　1986～2001年投资增长率与名义GDP增长率

投资对经济的影响历来受到人们的重视，实证分析证明，我国宏观经济的周期性波动与投资的关系十分密切。图9是1986～2001年投资增长率与名义GDP增长率的比较，两者的相关系数为0.7176，显示了较强的相关性，而1990～2001年两者的相关系数为0.793，表明投资与经济波动的关系变得更加密切。图10是不同资金来源的固定资产投资在总投资中所占的比重，其中ID、IG、IF和IC分别代表来自于国内贷款、国家预算内资金、国外资金、自筹及其他资金的部分。从总的趋势来看，国家预算内资金所占的比重出现了大幅度的下降，而企业自筹和贷款的比例相应增加，来自外资的部分变化不大。国家预算内资金比重的下降体现了政府对经济的直接影响减弱，而比重与经济周期的逆向变化体现了政府试图通过投资对经济进行调节的政策意图。来自国内贷款的固定资产投资在经济波动中的变化最为剧烈，也最能体现企业的投资意愿。在经济高速增长时期，即使银行贷款利率较高，企业贷款进行投资的比重依然会增加，而1996年以来，虽然我国银行贷款利率一再下调，贷款投资的比重仍然处于相对较低的水平。

图10　不同资金来源的固定资产投资在总投资中的占比

如上所述，利息成本并非企业决定投资数量的主要考虑因素。正如本文所强调的，在市场经济中企业以盈利为主要目标，企业的投资与企业的盈利状况密切相关，当企业利润增加时，企业往往会增加投资的力度，而在利润减少时，企业的投资意愿就会受到种种限制。由于缺少全部企业盈利状况的统计资料，我们分别以独立核算工业企业和上市公司作为全部企业的代表，分析这些企业利润的变化与固定资产投资的关系。20世纪90年代以来我国企业的利润与投资的变化也验证了这一点。图11是1991～1997年我国独立核算工业企业利润总额的增长率（PR）和固定资产投资增长率（I）的比较，两者具有很强的相关性，相关系数达到0.8968，剔除1997年的数值，两者的相关系数达到0.9731。图12是1991～2001年我国上市公司主营业务利润的增长率（PR）与来自贷款和自筹及其他资金的固定资产投资的增长率（I）的比较，两者在多数年份的变动趋势都是相同的，相关系数为0.397，体现出一定的相关性。^[4]投资的变化不仅与企业利润的绝对量有关，同时也与企业的盈利能力即资产收益率有关。图13是1991～2001年上市公司总资产收益率（LP）与来自贷款和自筹及其他资金的固定资产投资的增长率（I1）的比较，两者具有较强的相关性，相关系数为0.5590。^[5]当然，正如模型所表明的，当期投资的增加意味着企业收入的增加，在企业的成本支出相对稳定的条件下，必然会使利润相应增加，这也使得利润和投资的关系更加密切，也更加复杂。如何准确地把握利润和投资之间的关系，还需要更深入的研究。

图11　1991～1997年工业企业利润总额增长率（PR）和固定资产投资增长率（I）

图12　1991～2001年上市公司主营业务利润的增长率（PR）和固定资产投资增长率（I）(www.daowen.com)

图13　1991～2001年上市公司总资产收益率（LP）和固定资产投资增长率（I1）

20世纪90年代前期，在经济高速增长的过程中，投资的快速增长增加了企业的利润，利润的提高促使企业进一步增加投资，从而出现了投资和利润的同步大幅增长。但是，随着企业资产值的增加，企业成本开始上升，利润开始下降，这又导致了投资与利润同时下降的累积过程。图14和图15分别描述了1991～2001年固定资产投资（I）和企业固定资产值（C1）的变化以及固定资产值（C1）与折旧（DP）的变化。1992～1996年5年间投资的年均增长率为34.31%，而1997～2001年5年间投资的年均增长率仅有10.29%，下降了24个百分点。投资的下降使资产值增长速度有所减缓，但是由于折旧取决于固定资产原值（即以前各期投资）的结果，与投资相比有一定的“滞后”效应，因此，折旧增长率下降的速度要比投资和资产值慢一些（见表2），这也是当前经济增速放慢的主要原因之一。折旧在收入中比重的上升也正体现了这一点。

图14　1991～2001年固定资产投资（I）和企业固定资产值（Cl）

图15　1991～2001年固定资产值（Cl）与折旧（DP）

表2　投资、固定资产与折旧在收入中的比重 （单位：%）

注：固定资产在1992～1997年以前为独立核算工业企业数据，1998～2001年为国有及规模以上非国有工业企业数据。折旧为国内生产总值项目结构下固定资产折旧。