最优资本结构是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资本结构。确定最佳资本结构的方法有每股收益无差别分析法、比较资金成本法等。

1．每股收益无差别分析法

将企业的盈利能力与负债对股东财富的影响结合起来，去分析资金结构与每股利润之间的关系，进而确定合理的资金结构的方法叫每股收益无差别分析法，也叫息税前利润-每股利润分析法（简称EBIT-EPS分析法）。它是利用息税前利润和每股利润之间的关系来确定最优资金结构的方法。根据这一分析方法，可以分析判断在什么样的息税前利润水平下适于采用何种资金结构。这种方法确定的最佳资本结构亦即每股利润最大的资金结构。

负债的偿还能力是建立在未来盈利能力基础之上的。研究资本结构，不能脱离企业的盈利能力。企业的盈利能力，一般用息税前盈余（EBIT）表示。负债筹资是通过它的杠杆作用来增加财富的。确定资本结构不能不考虑它对股东财富的影响。股东财富用每股盈余（EPS）来表示。其计算公式如图5-10所示。

图5-10　每股收益无差别分析法

案例指导5-8

光华公司目前资本结构：总资本1 000万元，其中债务资本400万元（年利息40万元）；普通股资本600万元（600万股，面值1元，市价5元）。企业由于有一个较好的新投资项目，需要追加筹资300万元，根据财务人员测算，追加筹资后销售额可望达到1 200万元，变动成本率为60%，固定成本为200万元，所得税率20%，不考虑筹资费用因素。有两种筹资方案：

甲方案：向银行取得长期借款300万元，利息率16%。

乙方案：增发普通股100万股，每股发行价3元。

要求：

1）计算每股收益无差别点。

2）计算分析两个方案处于每股收益无差别点时的每股收益，并指出其的特点。(www.daowen.com)

3）根据财务人员有关追加筹资后的预测，帮助企业进行决策。

解析：

1）息税前利润、每股利润的分析实质上是分析资本结构对普通股每股盈余的影响，那么究竟息税前盈余为多少时发行普通股有利，息税前盈余为多少时发行公司债有利呢？这就要测算每股盈余无差异点的息税前盈余。

2）股票增发下的每股利润=（376-40）×（1-20%）/（600+100）=0.384（元/股）

长期借款下的每股利润=（376-40-48）×（1-20%）/600=0.384（元/股）

在每股收益无差别点上，两个方案的每股收益相等，均为0.384元。

3）决策：预计的息税前利润=1 200-1 200×60%-200=280（万元）

由于筹资后的息税前利润小于每股收益无差别点，应该选择财务风险较小的乙方案。

2．比较资金成本法

比较资本成本法，即通过比较不同的资本结构的加权平均资本成本，选择其中加权平均资本成本最低资本结构的方法。其程序包括：拟定几个筹资方案；确定各方案的资本结构；计算各方案的加权资本成本；通过比较，选择加权平均资本成本最低的结构为最优资本结构。比较资本成本法是先计算不同筹资方案的加权平均资本成本，然后选择加权平均资本成本最低的方案，作为最佳资本结构。通常适用于初始筹资决策，也可以在追加筹资是应用。实施步骤如下所示：首先，拟定若干备选方案；其次，计算各方案加权平均资金成本=税后债务成本×债券价值占总价值比+股权成本×股权价值占总价值比）；最后，选择加权平均资本成本最低点（即公司价值最大化时点）为最优方案。