并购是“全球并购、中国整合”的第一个环节。这个环节的机会就在于发掘价值被低估的项目。

总体来说，由于第二次工业革命已有的价值红利在发达国家已经被发掘完了，中国三十多年的增长，已经大大延长了发达国家的价值红利周期。如果没有中国经济的增长，发达国家的衰退早就开始了。所以当中国经济质量和结构接近发达国家的时候，发达国家的资产总体上价值是被低估的，但是对于他们来说又是正常的，这个价值被低估只是相对于中国的资产价格而言。

例如，世界著名的资源企业嘉能可公司拥有的刚果Zanaga铁矿，尚未开采已经投入超过3.5亿美金，而由于财务问题以及全球资源价格的影响，基本上只需要10%左右的价格就可以买下；EQT这家瑞典私募股权基金三年前并购VERTU花了2.5亿欧元，三年后以不到1亿欧元的价格出售；两年前，意大利品牌勃兰蒂尼2000万欧元也不愿意出售，两年后却以600万欧元卖出；馥颂这个法国享有盛誉的奢侈食品品牌，拥有130年历史、25亿元人民币营业额，却以不到1亿欧元的价格出售，而中国一家不满20年历史的食品企业，只有1亿欧元销售额，资本市值却达数亿欧元。在安倍晋三上台之前，日本三分之二的上市公司股票价格低于净资产，即使在通过货币宽松政策的安倍经济学刺激之后，依然有三分之一的上市公司股票的价格低于净资产。在西方，制造业企业并购交易价格通常为EIBTA（息税前利润）的5倍到7倍，而中国上市公司并购非上市公司资产一般估值为15倍市盈率。

低价格并购本身就是价值提升的机会。当然，如何在并购过程中发现低估价值，利用技巧进行谈判，也是提升并购价值的方法。尤其是中国公司以买方驱动到海外并购的时候，一般来说，不要局限在一个企业身上进行研究，应该在世界范围内将你需要并购的公司按行业类别进行分析，找出符合你的并购条件的多家企业进行比较，通过比较分析去探讨并购价值。

在并购过程中，价值被低估企业的价值认知包含几种表现形式：

第一种形式是，整个发达国家已经走过增长与投资活跃期，导致整个发达国家资产价值低估。不论是制造业、消费品行业，或是服务业，发达国家在高位已经运行几十年了，几十年来也没有什么变化。我1993年到过新加坡，22年后，觉得新加坡和22年前完全一样。22年前就惊叹樟宜机场的巨大、豪华、漂亮，以及其一流的管理，22年后，樟宜机场还是樟宜机场，中国却几乎完成了全国所有原有机场的改造，中国的首都机场从一号航站楼到三号航站楼扩了几次，广州白云机场、上海虹桥机场、上海浦东机场、深圳机场经历了改造后，繁华程度都不亚于樟宜机场。20世纪80年代和90年代，发达国家就建成了发达的高速公路系统，中国从90年代后期才开始大规模建设，目前虽然有些减速，但是还在不断建设过程中。除此之外，由于中国人口的优势，除了航空、公路以外，中国建设了全世界最发达的高速铁路，随着中国空域的逐渐放开，航空产业投资也会加速。所以，投资不活跃导致发达国家很多基本建设领域、基础设施领域产业非常不景气，与其相关的机械行业、材料工业、化学工业、装备制造、钢铁冶炼等行业的企业大量亏损，资产价值严重低估。

第二种形式是，中国经济和发达国家经济在结构上处于不同的阶段，造成不同产业在不同阶段的估值标准不一样。

中国经济通过改革开放加快发展到今天，三十多年中，在第二次工业革命这个阶段与发达国家的距离越来越近，但是总体上还存在很大的差距，由于和发达国家产业结构存在不同的关系，有些产业已经超越发达国家，有些已经处于同一水平，有的差距还比较大。同样以机场为例，樟宜机场从硬件上已经和北京首都机场、上海浦东机场、深圳机场有距离了，但是从服务和管理上，中国这些机场再过十年也达不到樟宜机场的水平。而对于欧洲，中国机场不管在硬件设施上还是管理服务上，都已经实现了全面超越。这个时候如果要去并购欧洲机场，不仅价格低廉，而且完成并购后还可以马上投资改造，并且具有服务和管理上的提升空间。(www.daowen.com)

在整个制造行业，中国都已经呈现出全面超越的势头。此时的欧洲处于非常矛盾的状态，由于中国的全面超越，欧洲的全面下滑，欧洲制造企业优势缩小，资产价格低估，不出售会越来越困难，出售价格又不高，而且买家几乎都是中国人，中国企业的并购整合能力以及文化差异又让他们难以接受。经济结构上的差异性导致发达国家企业的生存环境越来越糟糕，市场萎缩严重，大面积亏损，企业的并购价格越来越低。十年前，几乎没有听说过中国人吃橄榄油，最近橄榄油在中国市场销量大增，这是中国消费升级带来的巨大市场需求，虽然中国消费者对橄榄的消费方式存在错误，但是由于中国没有高品质橄榄油的生产，甘肃南部的国产橄榄油难以对进口产品构成竞争，即使云南大规模引进橄榄种植，也难以产生优质产品，地中海传统橄榄油产区就成了中国消费市场的新宠。地中海沿岸橄榄油企业就进入了中国企业并购的视线，希腊、意大利、西班牙的橄榄油企业开始成为中国并购的目标。西方的种植行业，尤其是欧洲，有一个共同特点，种植企业规模都不大。由于资本主义私有化特征，他们很早推行了土地私有化制度，导致农业企业规模都不大，橄榄油企业概莫能外。地中海这些橄榄油企业规模都不大，一个企业一个品牌，有几千万欧元的销售额就不错了，由于整个行业都不景气，企业和企业的兼并很少发生，都是由家族控制。这些企业的并购价格也被低估了。

由于中国经济迎来三十多年后最大的一次经济结构调整，投资驱动将转向消费驱动，消费驱动不仅需要创造、提高消费能力，也需要改善消费供给能力。而中国几十年来在消费制造产业的水平和能力很低，几乎所有高端消费的供给能力都来自发达国家，不管是食品消费、家居消费、服装服饰消费，还是大宗消费品，如汽车、飞机、电子、旅游、金融、文化等行业都存在这个问题，而发达国家自身市场的需求不足，资产价格也下降严重。即使有些估值提高的企业，也都是因为中国强力的并购意愿所导致的。

第三种形式是，发达国家劳动力稀缺，劳动力成本、社会福利、资源价格、物流成本等综合成本高于中国，导致发达国家企业利润率下降，造成资产价值被低估。

成本高企是发达国家企业经营利润下降导致估值降低的非常重要的原因。成本上升是资本主义社会发展的最大障碍。由于资本的私有化与追逐利益最大化的本质，资本的流动完全取决于产业的回报率。什么产业回报率高，资本就会往这个产业领域集结。回报率高意味着企业的利润率高，决定利润率的因素一个是净现金流入，一个是成本。和中国相比，西方发达国家几乎没有有成本优势的企业。在中国制造大飞机就没有中国的成本优势，因为技术门槛的缘故，中国几乎不能提供飞机零部件的生产制造；但是，由于中国市场的缘故，中国将成为全球最大的航空飞行器制造大国，而欧美发达国家市场成熟且没有成长空间，他们的航空零部件企业的估值也会逐渐下降。那么对于发达国家来说，哪些企业会越来越没有成本优势呢？首先是重资产企业，因为重资产企业投入大，投资成本高，需要占用大量土地建设工厂，需要各种配套，还需要复杂的物流系统支持。其次是产业链长的企业，这类企业成本高，需要复杂的原材料采购、加工，然后在各地组装，再进行总装，还要自主研发，组织销售，建立销售渠道，还需要大量的售后服务。链条长、流程节点多、周期长就很难降低成本。最后是低端劳动力用量大的行业，此类产业成本也很高。一般加工业和一般服务业、零售行业容易造成大量低端劳动力的使用，劳动者创造的附加值不高，但是支付的劳工成本降不下来。比如在澳大利亚，牛肉屠宰企业人工成本可以占到60%以上，尤其是精宰环节，难以自动化，需要大量低端人工，而中国的人工成本在屠宰企业里不会高于30%。

除了以上原因，人民币汇率很强的升值能力也有利于降低并购价格。虽然汇率的升降是不确定的，但是中国进出口的顺差会是一个相当长时间的常态，从低端产品、半成品到高端产品、产成品都会有很强的出口能力，人民币和美元一比一的兑换率也不是不可能实现的。

在第六次并购浪潮存在的时间里，发达国家企业并购价值被低估不可避免，只有在高科技、生物技术、医疗健康、新材料、服务行业等领域保持比较高的企业估值优势。