去杠杆政策没有错，因为我们杠杆确实很高。按照2018年第一季度公布的数据，政府负债占GDP总量的36.2%，这个数据偏低。偏低的原因不是弄虚作假，是因为有些政府负债没有统计进来，划到企业负债里了，例如开发区负债及地方融资平台负债，实际上是政府欠债，但因为负债的主体是企业，所以划到企业负债中了。二是企业负债是GDP总量的159%，这个数字偏高，企业负债没有这么多。高的原因是把两种政府负债划到企业负债里了，一个是开发区负债，一个是地方融资平台负债。将政府负债划入企业的原因是借债主体的性质确实是企业，如果去掉的话，企业真正负债是GDP总量130%左右，没有统计的那么高。三是个人负债占GDP总量的55.8%，大家知道，2015年年底我国个人负债是GDP总量的30%，2016年和2017年这两年急速上涨，现在到了55.8%。个人负债里主要是房贷和车贷，城市主要是房贷，农村主要是车贷，这两者导致个人负债的上升太快。虽然没有达到红色警戒线，但是上升太快。这3种债务加起来，使整个社会负债占GDP总量的250%，确实太高。有学者计算，当宏观负债上升到GDP总量的270%时，我国就会引爆一场严重的金融风险。因此2018年年初我们开始去杠杆，就是要降负债率。

从2018年上半年的经验和教训来看，去杠杆政策似乎有点太猛烈了，而且搞了个一刀切。结果是企业资金链紧张，甚至断裂，出现了大量债务现象，影响到经济的正常运行。因此，7月31日那一次政治局会议就提出要调整去杠杆政策，主要有两个调整。

1.控制好去杠杆的力度。力度不宜太大。去杠杆不能太猛，太猛的话企业受不了，要控制好力度。多大的力度控制叫控制好力度，具体是什么意思，谁也没有正式讲过。到底降负债率具体降多少，才能称为控制好力度，谁也不清楚。我查了一下相关决策部门的信息，体会到所谓控制好力度，并不是指要在今年把杠杆降到正常水平，而是用3—5年的时间，先把杠杆率从250%降到200%，200%还是较高，三五年之后再继续降，再用两年时间降到正常水平，用七八年的时间才能把负债率降到正常水平。如果前3年从250%降到200%的话，去杠杆大约为40万亿，一年为13万亿左右。13万亿左右，企业承受得起，问题应该不会太大。这样一来，在力度上调整之后，大致就会保证既能防范金融风险，又能保证企业资金链不会断裂，保证企业对资金的正常需求。

2.要结构性去杠杆。这就是指不再搞一刀切了，例如民营经济杠杆率本来就不高，对他们就不要再讲所谓的去杠杆了。结构性去杠杆，谁的杠杆高就去谁的杠杆。杠杆率高主要有两个重点，一个是国有企业，一个是地方政府，这两个的杠杆率确实有点高。国有企业去杠杆和地方政府去杠杆成了结构性去杠杆的重点，国有企业去杠杆，我看了一下，2018年上半年大致上通过两条办法把国有企业新增杠杆控制住了，就是新一轮负债已经被控制住了。国务院发了一个严格的文件，所有国有企业负债必须要达到应有的标准才行，从央企开始。文件很严格，阻止了负债继续上升。另外一条就是提出来，我们不再搞刚性兑付了，国有企业债务，国家不再托底。过去是国家都赔，叫刚性兑付，因而人们认为给国有企业借钱没有问题，最后都能还回来，因为有国家托底。2018年上半年正式提出国家不再托底了，都是有限责任，所以给国有企业借钱，买国有企业债券都要悠着点，钱有可能就回不来了。现在不少国有企业最后处理过度负债的办法都是破产重组，因而好多钱等于打了水漂，回不来了，国家不再搞刚性兑付了。严格上讲，现在根本没有所谓的保本理财项目，因为都是有限责任。这种调整就导致国有企业新增负债速度已经被控制住了，现在是存量怎么办的问题，过去借的怎么办。对此，后来定了一个思路，就是国有企业债务存量的解决，也就是旧负债的解决要和国有企业改革结合起来。怎么结合呢？国有企业改革2018年有两个重点，一是确定主业，主业确定之后，非主业资产必须卖掉，必须变现。变现的钱不能用于新增投资，必须用来还债，通过非主业资产变现来还债。国企改革的第二个重点就是混合经济改革，要大规模推动混合经济，要大量吸纳非国有资本进入国有企业，这等于增加了国有企业的资本金比例。资本金份额做大了，债务份额做下来，等于债权变股权。最成功的就是联通混改，联通混改的一个重要结果，就是把联通负债降下来了。怎么降下来的呢？是以国家放弃对联通的绝对控制权为代价降下来的，国家对联通没有绝对控股权了，因为非国有股份已经超过国有股份了，但通过混改把负债降下来。国企改革的推进，使得国有企业存量负债似乎有了不少回落。

另外一个是地方政府负债。对地方政府负责，现在已经把新增债务控制住了，2018年上半年“三条办法”很严厉。第一条办法是把开发区负债全部掐断了，一律不准开发区贷款。开发区负债是地方政府负债的重要通道，2018年上半年彻底掐断了，银行一律不准贷。我估计2019年开发区基本熄火了，原来就是靠贷款运作，一下被掐断了。二是清理PPP项目。地方政府现在负债的重要通道是3P项目，中央财政已经全面做了重新清理，3P项目清理之后等于把地方政府新增负债控制住了。三是中组部下了一个文件，对任何干部提升或调动都增加了一个新的考核指标——负债率是多少，不是看你GDP增长了多少，修了多少路，而是要查一下负债率是多少。负债率超标的就地免职，永不再用。最近罢免了几个县委书记，就是因为负债率严重超标，尤其是贫困县。这个指标把乌纱帽与负债率连在了一起，导致政府不敢再增加负债率了。这3条办法实际上把地方的新增负债控制住了，现在的问题主要是存量怎么办，过去借的怎么办。我去过一个地方，每年GDP总量只有10亿，但负债200亿，这怎么还？地方政府还债无非两条办法，一个是税收，一个是卖地。税收基本上无法还，因为不少地方政府的运转基本上靠中央转移支付。全国34个省级行政区，只有8个向中央交钱，别的都是靠中央转移支付来维持运转。你想想，在这种情况下，怎么还债。另外一个是卖地，现在不断出现土地流拍，无法靠卖地还了。我估计未来存量债务最麻烦的是地方债务这部分怎么办，这是一个大问题。(www.daowen.com)

总有人问我，为什么我们偏爱央企，央企都处于产业的上游，收益很高，但效率却很低，为什么不能将这些经营活动交给民企，民企效率高。原因很简单，中央平衡各地财政就靠它的税收及利润，一年超过3万亿。因而它虽然效率很低，但钱交给国家了。民企效率是高的，但钱不是给国家了，甚至带着移民了。有人不理解，所以你要理解，我们是靠它平衡全国各地财政的。央企都处于产业上游，上游有较强的赢利能力。

地方负债是一个大问题。结构性去杠杆，我估计国企这部分还可以落实，但地方政府还债基本上现在还没有落实，当然，发达地区没有问题，例如杭州和南京没有问题，但很多欠发达地方是有问题的，有问题的比没有问题的多，所以地方负债是一个很难办的事情，但是要慢慢解决它。2018年11月政治局会议没有再提去杠杆了，我估计去杠杆政策在未来要做一点新的调整。把去杠杆转向稳杠杆，原因是什么呢？是2018年去杠杆的目的差不多达到了，今年去杠杆力度很大，差不多已经完成指标了，再加之最近经济下行，压力大，估计将逐渐转向稳杠杆。先稳住，别着急，先稳一段时间，让增长有所恢复再说。将去杠杆政策转向稳杠杆，可能是下一步的调整方向。

要调整好去杠杆政策，大家看到2018年已经有两次调整了，7月31日是第一次，提出控制好去杠杆力度，结构性去杠杆，不搞一刀切。去杠杆任务不是一年两年能完成的，是一个过程，未来一段时间，去杠杆要走向稳杠杆，这是对的，因为我们要保证金融稳定，金融不能出现大起大落，所以要走向稳杠杆，适当把杠杆稳定在目前状态下。

我看了一下数据，到2018年8月底，杠杆率已经从250%降到242%，这是8月底的数据。说明差不多今年实现了把杠杆上升势头控制住的目的，在这个条件下应该逐渐稳一段时间才行，不宜过猛过快，要转向稳杠杆。12月份以后，人们会感到资金紧张的情况逐渐得以缓解，整个社会资金需求紧张的情况将会得以缓解，应该不会有太大问题。这就是稳金融要做的第二件事，随时调整和控制去杠杆政策，既保证防范金融风险，也要保证经济增长正常进行，这是稳金融要做的第二件事。