1.从传统金融中介理论解释金融脱媒

在传统金融中介理论的代表人物格利和肖看来，从借款人那里买进初级证券，并给贷款人发行间接证券表示其持有资产，是金融中介的主要职能^[28]。在这一过程中，相较于大多数个人贷款者，金融中介可以通过规模经济效应，实现更低单位成本的投资。此外，金融中介不仅可以通过多样化分散风险，还可以通过调整期限结构最大限度地减少流动性冲击。从整个社会来看，金融中介可以提高资金的使用效率，从而增加资金的社会价值。

传统金融中介理论强调了金融中介与证券市场之间的竞争和替代关系，而交易成本是产生这种竞争和替代关系的根源。在交易技术还不发达的时期，金融中介可以利用技术上的规模经济降低交易成本。但随着交易技术的不断进步，在降低交易成本方面，金融中介的优势正在减弱，因此出现金融脱媒。

2.从现代金融中介理论解释金融脱媒

（1）金融中介：缓解信息不对称。现代金融中介理论引入了信息经济学以及交易成本经济学，在市场不完全的前提条件下，强调借款人和贷款人之间的信息不对称，并证明在一定条件下金融中介能解决信息不对称问题。

在资产方面，金融中介可扮演代理投资者和监督人。在没有金融中介的情况下，贷款者可能难以准确了解投资项目的相关信息（预期收益和风险），这种事前的信息不对称会产生逆向选择问题，即“差”项目的所有者会积极进入金融市场融资，而“好”项目的所有者将排除在外，只能进行内部融资。当然，“好”项目的所有者可以通过“发送信号”的方式将自己与“坏”项目的所有者区分开来，但这种信号发送往往成本较高。戴蒙德（1984）提出贷款者委托金融中介对借款者进行监督，是解决信息不对称产生逆向选择问题的有效方法。金融中介凭借其规模经济和专业优势，更容易搜寻和鉴别好的投资项目，并且能将成本分散给众多投资者，避免各个贷款者分别监控的高成本，大大降低交易成本。(www.daowen.com)

在负债方面，金融中介的作用是为客户提供流动性。戴蒙德和迪布维克（1983）指出金融中介为存款人面临的流动性冲击提供了保险，让他们在最需要资金的时候能够进行消费。本其文格和史密斯（1991）在此基础上进一步认为，金融中介可以起到“流动性蓄水池”的作用，为投资者的非预期流动性提供保险。由于投资者面临的流动性冲击不会同时发生，所以金融中介可以利用大数定理，使其比单个投资者面临更小的流动性风险。

现代金融中介理论相比传统金融中介理论，对成本的认识更为具体和多样，即强调事前的搜寻成本，也强调事后的监督成本。金融中介在解决信息不对称问题时，其优势仍体现在规模经济对成本的降低。意味着当市场不断完善，信息不对称程度有所降低时，金融中介在降低成本方面的优势也随之减弱，因此资本市场对金融中介的替代作用也会增强，产生金融脱媒。

（2）金融中介：降低参与成本。艾伦和桑托莫罗（1998）提出“参与成本”概念，他们认为参与者在学习金融知识的过程中需要花费固定的成本，同时还要支付日常监控与关注市场的边际成本。随着人们收入水平的不断提高，单个投资者参与市场所消耗的时间会带来更高的机会成本。在这种情形下，较为有效的办法便是让具有专业优势的金融中介代替个人来参与市场交易，从而节约参与成本。

参与成本为理解金融脱媒提供了一个不同视角的解释：市场的不断发展和完善降低了交易成本，但是投资者的参与成本却在增加，而基金代理投资可以有效降低参与成本，分流一部分银行储蓄，从而导致银行层面出现脱媒。

（3）金融中介：功能观的解释。功能观进一步丰富了现代金融中介理论，同时也为金融脱媒提供了新的解释。功能观认为，金融体系是依据经济中的功能需求寻找实行这些功能的最优金融中介。当金融市场还不发达，其他非银行中介还没有出现时，银行在全社会的资金融通中占统治地位。随着保险、基金等非银行金融中介和直接融资市场的发展，当非银行金融机构的资金融通效率超过银行和直接融资时，就会出现银行层面的脱媒；当直接融资的效率高于银行和非银行金融中介时，就表现为整个金融中介层面的脱媒。^[29]