16.2.1　偿债能力分析

16.2.1.1　短期偿债能力分析

短期偿债能力（short-term solvency）是指企业以流动资产偿还流动负债的能力，它反映企业偿付到期短期债务的能力。企业的流动资产与流动负债的关系以及资产的变现速度是影响短期偿债能力的主要因素。短期债务一般需要以现金偿还，所以，企业的短期偿债能力更注重一定时期的流动资产变现能力的分析。

企业短期偿债能力分析的有关财务比率包括流动比率、速动比率和现金比率。

（1）流动比率

流动比率（current ratio）是流动资产与流动负债的比率，表示企业每1元流动负债有多少流动资产作为偿还的保证，反映了企业的流动资产偿还流动负债的能力。其计算公式为：流动比率=流动资产/流动负债。

根据本书第15章表15-4东方公司的资产负债表资料：年初流动资产为1740000元，流动负债为1075000元；年末流动资产为1820000元，流动负债为1325000元。则流动比率为：

年初流动比率=1740000/1075000=1.62

年末流动比率=1820000/1325000=1.37

一般情况下，流动比率越高，反映企业短期偿债能力越强。因为该比率越高，不仅反映企业拥有较多的营运资金抵偿短期债务，而且表明企业可以变现的资产数额较大，债权人的风险越小。但是，对高流动比率要具体分析：流动比率过高，可能表明企业流动资产上占用的资金过多，或许是变现能力较差的存货资金过多，或应收账款过多，这些都反映了企业资产使用效率较低。所以，在分析流动比率时，还需注意分析流动资产的结构、流动资金的周转情况、流动负债的数量与结构以及现金流量的情况。

由于行业性质不同，流动比率的实际标准也不同，如商业和流通领域的企业，一般而言，流动性较强，而机器制造业及电力业的流动性则较弱。所以，在分析流动比率时，应将其与同行业平均流动比率、本企业历史的流动比率进行比较，才能得出合理的结论。

（2）速动比率

速动比率（quick ratio）又称酸性测试比率，是流动资产中速动资产与流动负债的比率，是短期偿债能力指标。其计算公式为：

速动比率=速动资产/流动负债

其中：

速动资产=流动资产-存货

或：

速动资产=流动资产-存货-预付账款-待摊费用

计算速动比率时，流动资产中扣除存货，是因为存货在流动资产中的变现速度较慢，有些存货可能滞销，无法变现。至于预付账款和待摊费用，根本不具有变现能力，只是减少企业未来的现金流出量，所以，理论上也应加以剔除，但在实务中，由于它们在流动资产中所占的比重较小，计算速动资产时也可以不扣除。

根据第15章表15-4的资料，东方公司年初的流动资产为1740000元，存货为715000元，流动负债为1075000元；年末的流动资产为1820000元，存货为690000元，流动负债为1325000元。则速动比率为：

年初速动比率=（1740000-715000）/1075000=0.95

年末速动比率=（1820000-690000）/1325000=0.85

在实际工作中，应考虑到企业的行业性质。例如商品零售行业，由于采用大量现金销售，几乎没有应收账款，速动比率大幅低于1，也是合理的。相反，有些企业虽然速动比率大于1，但速动资产中大部分是应收账款，并不代表企业的偿债能力强，因为应收账款能否收回具有很大的不确定性，所以，在评价速动比率时，还应分析应收账款的质量。

（3）现金比率

现金比率（cash ratio）是企业现金类资产与流动负债的比率，是衡量企业短期偿债能力的一项参考性指标。其计算公式为：

现金比率=现金类资产/流动负债

现金类资产包括企业拥有的货币资金和持有的有价证券，是速动资产扣除应收款项后的余额。因为应收款项存在着坏账及延期收回的可能性，所以，剔除应收款项项目得到的现金比率最能反映企业直接偿付流动负债的能力。现金比率越高，表明企业直接偿付债务的能力越强。但是，在正常情况下，企业不可能也不必要始终保持过多的现金类资产，否则将失去某些获利机会和投资机会。

根据第15章表15-4的资料，东方公司年初的货币资金为450000元，交易性金融资产为150000元，流动负债为1075000元；年末的货币资金为525000元，交易性金融资产为120000元，流动负债为1325000元。则现金比率为：

年初现金比率=（450000+150000）/1075000=0.56

年末现金比率=（525000+120000）/1325000=0.49

上述3个指标是反映企业短期偿债能力的基本指标。在分析一个企业的短期偿债能力时，应将三者结合起来，这样才能比较客观地评价出企业的偿债能力。

16.2.1.2　资本结构和长期偿债能力分析

资本结构是用于评价企业长期风险和预期回报的关键因素。举债经营的前提是资本回报率应大于资本成本率，换言之，杠杆经营既能带来效益，也能产生额外的风险，而且债务和利息优先偿还又在企业遭遇意外冲击时加重企业的负担，甚至可能令企业无力偿债而濒临破产。因此，分析偿债能力往往首先分析资本结构。

（1）资产负债率

资产负债率（debt to assets ratio）又称负债比率，是企业的负债总额与资产总额的比率。它表示企业资产总额中债权人提供资金所占的比重，以及企业资产对债权人权益的保障程度。其计算公式为：

资产负债率=负债总额/资产总额×100%

根据第15章表15-4的资料，东方公司年初资产和负债总额分别为3420000元和1555000元，年末资产和负债总额分别为3800000元和1825000元，则资产负债率为：

年初资产负债率=1555000/3420000×100%=45%

年末资产负债率=1825000/3800000×100%=48%

资产负债率的高低对企业的债权人和所有者具有不同的意义。债权人最关心的是提供给企业的贷款本金和利息能否按期收回。如果负债比率高，说明企业总资产中仅有小部分是由股东提供的，而大部分是由债权人提供的，这样，债权人就承担很大的风险。企业负债比率越低，其债权的保障程度越高。

所有者最关心的是投入资本的收益率。企业债权人投入的资金与企业所有者投入的资金发挥着同样的作用，所以，只要企业的总资产收益率髙于借款的利息率，举债越多，即负债比率越大，所有者的投资收益就越大。

一般情况下，企业负债经营规模应控制在一个合理的水平，负债比重应掌握在一定的标准内。负债比率过高，企业的经营风险越大，对债权人和所有者都会产生不利的影响。

（2）负债与所有者权益比率

负债与所有者权益比率亦称产权比率（equity ratio），是指负债总额与所有者权益总额的比例关系，是企业财务结构稳健与否的重要标志。其计算公式为：

负债与所有者权益比率=负债总额/所有者权益总额×100%

根据表15-4的资料，东方公司年初的负债总额为1555000元，所有者权益总额为1865000元；年末的负债总额为1825000元，所有者权益总额为1975000元。则负债与所有者权益比率为：

年初负债与所有者权益比率=1555000/1865000×100%=83%

年末负债与所有者权益比率=1825000/1975000×100%=92%

该比率反映了所有者权益对债权人权益的保障程度，即在企业清算时债权人权益的保障程度。对这一比率的解释与资产负债率相同。

（3）负债与有形净资产比率

负债与有形净资产比率是负债总额与有形净资产的比例关系，表示企业有形净资产对债权人权益的保障程度，其计算公式为：

负债与有形净资产比率=负债总额/有形净资产总额×100%

有形净资产=所有者权益-无形资产-递延资产

根据第15章表15-4的资料，东方公司年初的负债总额为1555000元，所有者权益为1865000元，无形资产为100000元；年末的负债总额为1825000元，所有者权益为1975000元，无形资产为100000元。则负债与有形净资产的比率为：

年初负债与有形净资产比率=1555000/（1865000-100000）×100%=88%

年末负债与有形净资产比率=1825000/（1975000-100000）×100%=97%

企业的无形资产、递延资产等一般难以用于偿债，将其从净资产中剔除，可以更合理地衡量企业清算时对债权人权益的保障程度。该比率越低，表明企业的长期偿债能力越强。

（4）利息保障倍数

利息保障倍数（interest coverage ratio）又称为已获利息倍数，是企业经营的税息前利润与利息费用的比率，是衡量企业偿付负债利息能力的指标。其计算公式为：

利息保障倍数=税息前利润/利息费用

上式中，利息费用是指本期发生的全部应付利息，包括流动负债的利息费用、长期负债中进入损益的利息费用以及资本化的利息。企业偿还利息的能力关系到负债经营的风险程度。测算利息偿付能力的方法有两个：一是以应计制为基础，二是以现金制为基础。

利息保障倍数（以应计制为基础）=（净利润+利息费用+所得税）/利息费用

利息保障倍数（以现金制为基础）=（经营活动现金流量+支付的利息费用+

支付的所得税）/支付的利息费用

以应计制为基础的利息保障倍数表明偿还1元利息有多少收入与之相对应。以现金制为基础的利息保障倍数更能揭示企业的实际付息能力。如果企业有多项债务利息，也可以分别计算各类债务利息保障倍数。

根据第15章表15-2的资料，东方公司本期的净利润为4110000元，所得税为1370000元，财务费用（假设均为利息费用）为1020000元。则本期的利息保障倍数（以应计制为基础）=（净利润+利息费用+所得税）/利息费用=（4110000+1020000+1370000）/1020000=6500000/1020000=6.3725。

利息保障倍数越高，说明企业支付利息费用的能力越强；利息保障倍数越低，说明企业难以保证用经营所得及时、足额地支付负债利息。因此，利息保障倍数是企业是否举债经营、衡量其偿债能力强弱的主要指标。

若要合理地确定企业的利息保障倍数，需要将该指标与其他企业特别是同行业平均水平进行比较。根据稳健原则，应以指标最低年份的数据作为参照物。但是，一般情况下，利息保障倍数不能低于1。低于1就表明企业连借款利息的偿还都无法保证，更不用说偿还本金了。所以，利息保障倍数的高低不仅反映了企业偿还利息的能力，而且也反映了企业偿还本金的能力。

16.2.2　营运能力分析

营运能力（operation ability）分析是指通过计算企业资金周转的有关指标分析其资产利用的效率，是对企业管理水平和资产运用能力的分析。营运能力大小是影响企业偿债能力和盈利能力大小的主要因素之一。营运能力强，资金周转速度就快，企业就会有足够的现金来偿付流动负债，则短期偿债能力就强。营运能力强，企业就会取得更多的收入和利润，用足够的资金偿还本金和利息，则长期偿债能力就强。

反映企业营运能力大小的指标主要包括以下内容。

（1）应收款项周转率

这里的应收款项仅指因销售而引起的应收账款和应收票据。应收款项周转率（receivables turnover），是一定时期内赊销收入净额与应收款项平均余额的比率，是反映应收款项周转速度的一项指标。其计算公式为：

应收款项周转率（次数）=赊销收入净额/应收款项平均余额

其中：

赊销收入净额=销售收入-现销收入-销售退回-销售折让

应收款项平均余额=（期初应收款项+期末应收款项）/2

应收款项包括应收账款净额和应收票据等全部赊销账款。应收账款净额是扣除坏账准备后的余额；应收票据如果已向银行办理了贴现手续，则不应包括在应收款项余额内。赊销收入净额在财务报表中一般很少标明，所以，可以采用销售收入净额替代。应收款项平均余额是指年初、年末的应收款项之和除以2，这是基于全年销售比较均衡的情况。如果企业销售受季节影响波动较大，如此计算将不能如实反映企业的真实状况，最佳的修正方法是采用月平均数作为分母。

应收款项周转天数=计算期天数/应收款项周转次数

=应收款项平均余额×计算期天数/赊销收入净额

应收款项周转天数比应收款项周转率更为直观，它与同行业其他企业的同类指标相比，可以说明本企业的资产运用效率；与本企业赊账期相比，可以揭示应收款项的收款速度和质量。如果应收款项周转天数与赊账天数相差悬殊，可以结合账龄分析寻找原因。

根据表15-2、表15-4的资料，东方公司20×1年度的销售收入净额为12700000元，年初的应收账款净额为300000元，年末的应收账款净额为305000元。则应收账款周转率为：(www.daowen.com)

应收账款周转率（次数）=12700000/{（300000+305000）/2}=41.98

应收账款周转天数=360/41.98=8.58（天）

应收款项周转率高，表明企业应收款项的回收速度快，坏账的可能性小，资产流动性强，短期偿债能力强。但是，在评价一个企业的应收款项周转率是否合理时，应与同行业的平均水平相比较而定。

应收款项周转率越大，表示企业收取账款的速度越快，收账能力越强，占用在应收账款上的资金运用效能越高。但需要防止企业采用过严的信用政策造成的高比率，因为信用政策过于保守会严重制约企业的销售规模，减少盈利机会。

应收款项周转率下降可能意味着产品需求或购货方的支付能力下降，企业需要在以下几个方面引起警觉，并做相应调整：①由于存货积压和收款的困难，账面利润可能高估；②从生产计划看，未来需要量可能减少，管理层应调减未来产量；③如果应收款项周转率下降是由于企业销售规模扩大、市场占有率上升引起的，而且预计应收款项收回的可能性极大，则暂时的周转率下降可能预示企业资产具有潜在的偿债能力。

此外，现金流量信息可用于测评盈利是否高估，盈利能力和偿债能力指标也有助于更好地理解应收款项周转率下降的成因。

（2）存货周转率

存货周转率（inventory turnover）也称存货周转次数，是反映存货周转的一个指标，是企业一定时期内的销售成本与存货平均余额的比率。存货周转率是反映企业的存货周转速度和销货能力的一项指标，也是衡量企业生产经营中存货营运效率的一项综合性指标。其计算公式为：

存货周转率（次数）=销货成本/存货平均余额

存货平均余额=（期初存货+期末存货）/2

存货周转天数=计算期天数/存货周转次数=存货平均余额×计算期天数/销售成本

根据表15-2、表15-4的资料，东方公司20×1年度的销货成本为8470000元，年初的存货余额为715000元，年末的存货余额为690000元，则存货周转率为：

存货周转率（次数）=8470000/{（715000+690000）/2}=12.06

存货周转天数=360/12.06=29.85（天）

存货周转速度不仅反映了企业流动资产变现能力的大小，而且反映了企业经营管理工作的好坏及盈利能力的大小。一般来讲，存货周转率越高，存货管理越有效率。但是，有时相对较高的存货周转率可能是较低的存货量所致，较低的存货量要求企业频繁地进货，这使企业的采购成本上升。反之，较低的存货周转率是企业存货周转速度缓慢或库存商品过时积压的征兆。积压商品不再具有流动性，必须减值冲销。所以，存货周转率只是一个粗略的指标。为了深入了解存货管理中的不足，企业应分类计算存货周转率，一旦发现线索，应调查问题的成因，以更好地提高存货管理的效益。与其他指标一样，该指标必须联系过去、未来的情况加以判断，并与同类企业的相关指标相比较，并剔除存货计价方法不同所产生的影响。

无论是应收款项周转率还是存货周转率等资产周转率指标，它们均不反映盈利能力和偿债能力，然而却是影响经营成果的重要指标。若干年的周转率指标比较和与其他企业同类指标的比较，有助于分析者发现经营中潜在的问题和机会。

（3）固定资产周转率

固定资产周转率（fxed assets turnover）是固定资产周转分析常用的指标，主要用于判断公司管理固定资产的能力。固定资产周转率是企业销售收入净额与固定资产平均净值的比率，其计算公式为：

固定资产周转率=销售收入净额/固定资产平均净值

固定资产平均净值=（期初固定资产净额+期末固定资产净额）/2

根据表15-2、表15-4的资料，东方公司20×1年度的销售收入净额为12700000元，年初固定资产净值为1200000元，年末固定资产净值为1350000元，则固定资产周转率为：

固定资产周转率=12700000/{（1200000+1350000）/2}=9.96

一般而言，固定资产周转率高，不仅表明企业有效利用了固定资产，同时也表明企业固定资产投资得当，固定资产结构合理，能够充分发挥其效率；固定资产周转率低，表明固定资产的使用效率不高，企业的营运能力欠佳。

在实际分析该指标时，应剔除某些因素的影响。该比率的水平和趋势取决于销售和固定资产投资。首先，销售增长是持续的，但固定资产投资却是间歇性的，这取决于管理层的决策以及公司或产品生命期的变化。产品的生命期分为开始、成长、成熟和下降四个阶段，在开始阶段，固定资产周转率较低，但固定资产周转率的提升随产品的成长而持续上升，随着产能的饱和，追加投资又使固定资产周转率下降，当产品销售的增长追上产能的增长时，固定资产周转率又得以回升。这样一个过程将周而复始地进行，直至产品成熟阶段，届时销售和产能双双下滑，企业进入下降阶段。

另一个值得考虑的问题是企业资产购买的时间点。两个经营效率相等、生产能力相等、销售水平相等的企业，显示的固定资产周转率却迥然不同，因为它们购入资产的时点不同。固定资产陈旧的企业具有较高的周转率，因为较多的累计折旧使资产的账面价值降低。随着时间的推移，任何公司的折旧费用累计数均会改善固定资产周转率，折旧计提速度越快，比率改善的速度也越快，但与实际效益的改善无关。尽管使用固定资产原值计算该比率可以避免上述缺陷，但在实务工作中，人们很少如此使用。

具有新兴技术的新资产往往更具效益，但相应的购买成本也较昂贵，较高的固定资产账面价值使其周转率下降，这与实际情况相悖。所以，有人建议采用现时价值或重置成本计算周转率，而非历史成本，这样可以将不同时点购买的资产统一到相近的价值上。

最后，固定资产周转率还会受到会计方法和取得方式的影响。租赁和购买、融资租赁和经营租赁以及相关的会计方法均会对固定资产周转率造成不同的影响。

（4）总资产周转率

除了固定资产周转率外，企业还可以计算总资产周转率，以分析全部投资产生收入的能力。总资产周转率（total assets turnover）是企业销售收入净额与资产平均占用额的比率。其计算公式为：

总资产周转率=销售收入净额/资产平均占用额

资产平均占用额=（期初余额+期末余额）/2

根据表15-2、表15-4的资料，东方公司20×1年度的销售收入净额为12700000元，年初资产总额为3420000元，年末资产总额为3800000元，则总资产周转率为：

总资产周转率=12700000/{（3420000+3800000）/2}=3.52

总资产周转率反映了企业全部资产的使用效率。总资产周转率高，说明全部资产的经营效率高，取得的收入多；总资产周转率低，说明全部资产的经营效率低，取得的收入少，最终会影响企业的盈利能力。

16.2.3　盈利能力分析

盈利能力（proftability）是反映企业赚取利润的能力。对债权人而言，盈利能力也非常重要，因为企业正常经营并产生的利润是偿还债务的前提条件，盈利能力强，偿还债务的能力就强，债权人的风险就小。盈利能力的大小从某个侧面也反映了企业资本的保值增值情况。

反映企业盈利能力大小的常用指标有销售毛利率、销售净利率、总资产收益率、净资产收益率、每股收益、资本保值增值率等。

（1）销售毛利率

销售毛利率（gross proft margin）是销售毛利与销售收入净额之比，其计算公式为：

销售毛利率=销售毛利/销售收入净额×100%

=（销售收入净额-销售成本）/销售收入净额×100%

根据表15-2的资料，东方公司20×1年度的销售收入净额为12700000元，销售成本为8470000元，则销售毛利率为：

销售毛利率=（12700000-8470000）/12700000×100%=33%

销售毛利率指标反映了产品或商品销售的初始获利能力。该指标越高，表示取得同样销售收入的销售成本越低，销售利润越高。

（2）销售净利率

销售净利率（net proft margin）是企业的净利润与销售收入净额的比率。其计算公式为：

销售净利率=净利润/销售收入净额×100%

根据利润表的构成，企业的利润分为营业利润、利润总额和净利润。所以，销售净利率指标是许多从销售规模考察盈利能力的指标之一。

根据表15-2的资料，东方公司20×1年度的销售收入为12700000元，净利润为4110000元，则：

销售净利率=4110000/12700000×100%=32%

销售净利率指标反映了每1元销售收入净额给企业带来的利润。该指标越大，说明企业经营活动的盈利水平越高。

在销售毛利率和销售净利率指标分析中，应将企业连续几年的利润率加以比较，并对其盈利能力的趋势作出评价。

（3）总资产收益率

总资产收益率（return on total assets）又称总资产报酬率，是企业从投资规模角度分析盈利水平的一类财务指标，常见的表达方式有：一是企业息税前利润与资产平均余额的比率，二是净利润与资产平均余额的比值，它们均反映企业资产的综合利用效果。其计算公式为：

总资产收益率=息税前利润/资产平均余额

=（利润总额+利息费用）/资产平均余额×100%

资产平均余额=（期初资产总额+期末资产总额）/2

或：

总资产收益率=净利润/资产平均余额×100%

根据表15-2、表15-4的资料，东方公司20×1年度的净利润为4110000元，年初资产总额为3420000元，年末资产总额为3800000元，则：

总资产收益率=4110000/{（3420000+3800000）/2}×100%=114%

总资产收益率越高，表明企业资产利用的效率越好，盈利能力越强。

（4）净资产收益率

净资产收益率（rate of return on common stockholders'equity）亦称所有者权益收益率或股东权益收益率，它是净利润与净资产平均余额的比率。其计算公式为：

净资产收益率=净利润/净资产平均余额×100%

净资产平均余额=（期初净资产+期末净资产）/2

根据表15-2、表15-4的资料，东方公司20×1年度的净利润为4110000元，年初净资产为1865000元，年末净资产为1975000元，则净资产收益率为：

净资产收益率=4110000/{（1865000+1975000）/2}×100%=214%

净资产收益率是从企业所有者角度分析企业盈利水平的高低。该指标越高，说明所有者投资带来的收益越高。该指标是上市公司必须公开披露的重要信息之一，又是企业综合分析的起点。

（5）每股收益

每股收益（earning per share）用于衡量企业每股投资所产生的净利润，是评价企业经营业绩的常用指标，可用于不同规模企业的相互比较。其计算公式如下：

基本每股收益=归属于普通股股东的当期净利润/当期发行在外普通股的加权平均数

根据表15-2、表15-4的资料，东方公司20×1年度的净利润为4110000元，股数为1500000股（股数=实收资本（股本）/面值=1500000元/1元），则基本每股收益为：

基本每股收益=4110000/1500000=2.74（元）

（6）资本保值增值率

资本保值增值率（capital preservation increment rate）是期末所有者权益总额与期初所有者权益总额的比率。其计算公式如下：

资本保值=期末所有者权益总额/期初所有者权益总额

根据表15-4的资料，东方公司20×1年年初的所有者权益总额为1865000元，年末所有者权益总额为1975000元，则资本保值增值率为：

资本保值增值率=1975000/1865000=1.06

一般情况下，资本保值增值率大于1，表明所有者权益增加，企业的增值能力较强。但是，在实际分析时，应考虑企业利润分配情况及通货膨胀因素对其的影响。