合兴包装的战略模式是通过并购、供应链新模式多方位整合下游客户。合兴包装供应链新模式将加速对行业内小产能的整合，促进市场集中度的提升，从而增强对产业链的议价能力。表3-3为合兴包装近年进行并购的具体情况。

产业链话语权较弱，行业承压提供整合契机。对比上下游来看，我国纸包行业的集中度相对较为分散，因而话语权较弱，对上游原材料的涨价只能被动接受，传导至下游客户的滞后期较长。2016年年底至今，产业上游的包装纸价大幅上涨，尤其是箱板纸等在废纸原料进口限制的背景下预期价格或持续处于高位，叠加下游对接的消费电子、食品制造等行业增速放缓，拖累了中游箱板包装纸企业尤其是中小企业的盈利能力，客观推动行业洗牌。同时，消费升级下客户对包装产品的品质要求也持续提升，为合兴包装公司提供了整合契机。

表3-3　合兴包装近年并购情况

(www.daowen.com)

（资料来源：公司年报，公司官网）

资本积累是核心痛点，纵向延伸节奏缓慢。纵向产业延伸是抵御上游周期风险的有效手段，但相对于上游的造纸及纸浆产业，我国纸包装产业的资本积累相对薄弱，因此对上游纸厂的布局并不充分。长期来看，上市包企依赖于多种融资平台及规模优势，有望强者恒强，合兴包装对上游的布局进度要保持关注。

横向扩张加密布局，持续吸收客户、产能。合兴包装于2018年6月以7.18亿元对价完成对合众创亚的收购（此前在产业基金孵化），实现客户和产能的跨区域覆盖。企业的并购整合客观推动了产业份额持续集中。

合兴包装供应链新模式的整合潜力大。并购驱动的扩张模式对公司的资金实力要求较高，尚难驾驭譬如WRK的野蛮外延扩张方式。合兴包装率先推出PSCP（包装产业供应链云平台）和IPS（智能包装集成服务），为客户提供性价比较高的集成服务的同时对下游客户需求、上游包材及第三方包装供应商进行整合。根据2019年年报，公司供应链运营业务合作客户已达1200多家，实现交易额11.95亿元（同比增加289.32%），轻资产运营模式下持续放量。合兴包装供应链新模式将加速对行业内小产能的整合，促进市场集中度的提升，从而增强对产业链的议价能力。