证券市场是商品经济发展的产物，随着中国改革开放的深入，证券市场已成为社会主义市场经济的重要组成部分。

（一）新中国成立至改革开放时的证券市场

新中国成立后，中国进入了社会主义革命和建设时期，为了对资本主义工商企业实行利用、限制、改造的政策，国家在各行业推行公私合营形式。在这一政策的引导下，各行业的公私合营企业纷纷发行股票，促进了社会经济的发展。恒丰毛绒股份有限公司股票发行于中华人民共和国成立之日，有着特殊历史价值的重大意义，所以被誉为“建国第1股”。

新中国成立初期，为了尽快恢复生产，安定民生，发展国民经济，中央人民政府先后两次发行了折实公债。1949年12月，中央人民政府通过了《关于发行人民胜利折实公债的决定》和《一九五零年第一期人民胜利折实公债条例》，规定公债以“分”为单位，发行总额为2亿分，公债面额有1分、10分、100分、500分4种。发行对象主要是城市工商业者、家庭比较富裕的户，实行自愿认购。

在完成了对农业、手工业、资本主义工商业进行翻天覆地的社会主义改造后，中国进入计划经济建设时期，为了筹措“一五”期间工业化建设的资金，国家自1954年到1958年共发行了5期经济建设公债，总额35.54亿元。从1959年起，国家经济建设公债停止发行，只允许地方政府发行经济建设公债。

（二）改革开放之后的中国证券市场

1.第一阶段是1978年至1990年

这一阶段中国的证券市场开始重新萌芽。20世纪80年代，中国国库券开始发行。1986年9月26日，上海建立了第一个证券柜台交易点，办理由其代理发行的延中实业和飞乐音响两家股票的代购、代销业务。这是新中国证券正规化交易的开端。

2.第二阶段是1990年至2008年

这是中国证券市场的起步阶段。1990年12月1日，深圳证券交易所开始试营业，并于7个月后正式营业。1990年12月19日，上海证券交易所正式挂牌营业。自此中国的股票交易市场已经初步成型。上海证券交易所在刚刚开始挂牌交易的时候，上市证券的种类只有30种。1992年10月，党中央、国务院决定，成立国务院证券委员会和中国证监会，统一监管全国证券市场，同时将发行股票的试点由上海、深圳等少数地方推广到全国。(www.daowen.com)

3.第三阶段是2008年至今

这是中国证券市场开拓创新阶段。中国股票市场由于受到了2008年国际金融危机的影响，一度变得十分萎靡。于是，中国于2009年开始执行经济刺激计划，沪深股票市场普遍上涨。2010年4月，股票价格指数（股指）期货正式出现在中国的证券市场，中国开始正式出现了金融衍生品市场。

专栏6-5

股权双轨制

股权双轨制是指在中国的资本市场上，流通股和非流通股在一个上市公司的总股份中并存。上市公司向公众发行的股票是可以流通的，而上市公司总股份中的国家股和法人股则不能流通。

股权双轨制的最直接后果，是使得两类不同的股权在流通或转让时具有截然不同的定价方式。流通股的价格是由市场决定的，它取决于注入股票市场的资金的供应总量、可交易股票的供给总量（即所谓“扩容速度”）、国家宏观经济的表现和经济政策的变化、各个上市公司的业绩表现以及广大股票投资人对上述各种因素的变化的预期等。而非流通股的价格则与此毫不相干，它基本取决于一个上市公司的每股净资产（当国有股转让或法人股拍卖时，定价的基础一般就是每股净资产）。在这样一种制度下，两类股权的价值的背离是不言而喻的。

股权双轨制产生于1993年，当时已实行股份制改造的国有企业就有6 000多家，在并不富裕的我国，社会闲置的现金资源是极其宝贵的稀缺资源，“僧多粥少”的矛盾非常突出；再加上当时开设证券市场毕竟是一种尝试，如果股票市场失去控制，整个社会金融体系就会面临崩溃的危险，为了做到收放自如和平衡全国各地的关系，股票发行实行了“额度制”，即中央政府将公开发行股票的额度在全国各地国有企业之间平衡分配，由当地政府或国务院相关部委掌握。额度制直接导致了上市公司的股票不可能全流通，股权双轨制因此应运而生。不可否认，股权双轨制对于当时急需资金的国有企业、促进全国各地经济的平衡发展以及稳定市场秩序发挥了积极作用。但是随着市场规模的迅速扩大，股权双轨制带来的负面效用更显突出。

（资料来源：张少杰.股权双轨制和中国上市公司行为.财政研究，2003（1）：33-36.）