资本结构是指企业各种筹资方式的资金构成及其比例关系，它是企业财务决策的核心内容之一。

（一）最佳资本结构

最佳资本结构是指使企业综合资本成本最低，企业价值最大化的资本结构。其判断标准有三个：①增加所有者的财富，能使企业价值最大化。②使企业综合资本成本最低。③资本结构具有弹性，使企业灵活面对外界环境变化。

（二）资本结构决策的方法

1.比较资本成本法

比较资本成本法是计算不同资本结构的综合资本成本，选择成本较小的资本结构。可分为初始资本结构决策和追加资本结构决策。

在实际中，企业确定筹资总额后，可以列出不同的筹资方式和各方式所筹资金数额，由此形成若干个资本结构方案可供选择。

【例3-11】 万象公司初创时拟筹资5000万元，有A、B两个筹资方案可供选择，有关资料如表3-7所示。

表3-7 万象公司筹资资料单位：万元

下面分别测算两个筹资方案的加权平均资本成本，并比较其高低，从而确定最佳筹资方案亦即最佳资本结构。

方案A：

（1）各种筹资占筹资总额的比重：

（2）加权平均资本成本：10%×40%+12%×30%+20%×10%+25%×20%=14.6%

方案B：

（1）各种筹资占筹资总额的比重：

（2）加权平均资本成本：

8%×30%+10%×20%+15%×10%+20%×40%=13.9%

以上两个筹资方案的加权平均资本成本相比较，B方案较低，在其他有关因素大体相同的条件下，方案B是最好的筹资方案。

【练一练】 某企业计划筹资900万元，有A、B两种方案可供选择：

A方案：发行债券450万元，发行股票450万元，债券票面利率为6%，股票的股利率为10%。

B方案：向银行借款300万元，借款年利率为5%；发行债券300万元，债券利率为10%；发行股票300万元，股利率为20%。若企业适用的所得税税率为25%，试评价A、B两个方案的优劣。

利用Excel求解步骤参照【例3-9】。

2.息税前利润（EBIT）——每股利润（EPS）分析法

每股利润分析法，是指利用每股利润无差别点来进行资本结构决策的方法。这种方法先计算出不同筹资方式下每股收益相同时的息税前利润点。然后判断当息税前利润大于每股利润无差别点时，负债筹资会增加每股利润；反之股权筹资会增加每股收益。

【例3-12】 万象公司目前有资金3000万元，因准备扩大生产规模，需要再筹集资金1000万元。这些资金可采用发行股票的方式筹集，也可采用发行债券方式筹集。原资本结构和新资本结构情况如表3-8所示。要求根据资本结构变化情况运用EBIT——EPS分析法确定最优资本结构。

表3-8 万象公司资本结构变化情况表单位：万元

注：新股发行价为30元，每股溢价20元。

不同资本结构下每股利润如表3-9所示。(www.daowen.com)

表3-9 不同资本结构下每股利润单位：万元

从表3-8中可以看到，在息税前利润为800万元的情况下，利用增发企业债券的形式筹集资金能使每股利润上升较多，这可能更有利于股票价格上涨，更符合理财目标。

那么，究竟息税前利润为多少时发行普通股有利，息税前利润为多少时发行公司债券有利呢？这就要测算每股利润无差异点处的息税前利润。

其计算公式为：

式中，为每股利润无差异点处的息税前利润；I_n为两种筹资方式下的年利息；D_n为两种筹资方式下的优先股股利；N_n为两种筹资方式下的流通在外的普通股股数。

根据公司的资料代入公式得：

求得：，此时的EPS=0.9375元。

上述每股利润无差异分析可描绘示意图如图3-22所示。

图 3-22

这就是说，当息税前利润EBIT>170万元时，利用负债筹资较为有利；当息税前利润EBIT<170万元时，以发行普通股筹资较为有利。本公司预计EBIT=800万元，故采用发行公司债券的方式较为有利。

用Excel求解操作步骤如下：

Step1：打开Excel，在Sheet1中输入如下数据，如图3-23所示。

图 3-23

Step2：在单元格B24输入公式：“=（B23-B15）∗=（1-25%）/B19-（B23-C15）∗（1-25%）/C19”按回车键完成对两种方案EPS之差的计算，如图3-24所示。

Step3：在单元格B23输入公式：“=（B23-B15）∗（1-25%）/B19”，按回车键完成对此时EPS的计算，如图3-25所示。

图 3-24

图 3-25

Step4：执行工具菜单中的单变量求解命令，如图3-26所示。

图 3-26

Step5：鼠标单击第一个空格，再单击B24，在第二个空格里输入0，鼠标单击一下第三个空格，再单击B23，如图3-27所示，单击“确定”即可求出每股利润的无差别点，如图3-28所示。

图 3-27

图 3-28