由于现货和期货合约的标的物相同，所以现货价格与期货价格的变动方向基本趋同，但变化的幅度，即基差的大小是由持仓成本以及供求因素所决定的。

首先，从持仓成本的角度来看，买入期货合约比买入现货更加经济划算。

【案例分析】

2019年6月，某工程承包商与客户签订了一份厂房建设合同，预计3个月后使用100吨的螺纹钢用于建设。该承包商判断，由于环保因素，螺纹钢的供应将趋于紧张，价格有进一步上涨的风险。在当前时点，螺纹钢现货价格为3 600元/吨，2019年9月到期的期货合约（以下简称1909合约）价格为3 630 元/每吨。如果现在就从市场上买入螺纹钢，该承包商需要付给对方全额或大部分货款，此外还需承担3个月的仓储费、保险费以及各种成本所产生的资金利息等综合成本，约60元/吨。而买入3个月后到期的1909期货合约，并在合约到期时买入交割，交易者只需要承担相应保证金所产生的资金成本，约10元/吨（如表6-10所示）。由此可见，由于节省了持仓成本，买入期货合约的需求相对于买入现货的需求更大，期货合约的价格也就相对更高。

表6-10　买入螺纹钢现货与买入螺纹钢期货合约的成本比较

然而，现货对期货的贴水不能高于持仓成本。

【案例分析】

2019年7月2日，某交易者发现，当前螺纹钢1909合约的价格为3 650元/吨，螺纹钢现货的价格为3 600元/吨，即螺纹钢现货对1909期货合约贴水50元/吨。如果现在就从现货市场上买入现货并在1909合约到期后卖出交割，需要支付仓储费、资金利息等持仓成本总计40元/吨。此时，现货贴水值50元/吨高于持仓成本40元/吨。市场上的套利者将会以3 600元/吨的价格从现货市场上购入螺纹钢，同时在期货市场上以3 650元/吨的价格卖出1909期货合约，从而获得10元（3 650元/吨-3 600元/吨-40元/吨）的无风险套利利润。一旦这种套利机会出现，套利者将会不断涌现，买入现货的同时卖出期货合约，直到套利的窗口关闭，因此这种套利的机会只会短暂出现。(www.daowen.com)

同样，在正向市场的情况下，远月期货合约对近月期货合约的升水的上限也由两个到期日之间的持仓成本决定。

【案例分析】

螺纹钢1908期货合约的价格为3 650元/吨，而此时1909合约的价格为3 680元/吨，30元/吨的价差足以覆盖1个月所有的持仓成本20元，那么该交易者会在买入1908合约的同时卖出1909合约，锁定30元/吨的价差。随后，在1908合约到期时买入交割螺纹钢，在1909合约到期时卖出交割螺纹钢，最终获利10元/吨的无风险套利利润。随着更多的交易者参与套利，价差会逐渐缩小至持仓成本之下，此时交易者可以分别对多头和空头进行平仓从而获取跨期套利所带来的利润（如表6-11所示）。平仓后，1908合约盈利100元/吨，1909合约亏损80元/吨，总计每吨盈利20元，即跨月价差缩小的幅度。

表6-11　买入螺纹钢1908合约，卖出1909合约进行跨期套利

当某种资产近期出现供应紧张，就会出现现货对期货合约升水，或近月合约对远月合约升水的情况。虽然购买者可以通过买入期货合约节省持仓成本，但由于对该资产的迫切需求，购买者宁可承担相应持仓成本。此外，当市场预计该资产未来的供应会更加宽松时，也会出现近高远低的反向市场结构。

当临近交割日时，该期货合约的价格和现货价格将逐步趋同。这是由于如果在最后交易日现货价格低于期货价格，那么套利者就可以在现货市场上买入现货的同时，以更高的价格卖出期货合约并在交割日进行卖出交割。此时，该交易者就可获得无风险套利的利润。反之，如果在交割日现货价格高于期货价格，那么交易者可以从期货市场上买入交割，立即在现货市场上卖出从而获取利润。