研究选用了西藏上市公司2006年、2007年、2008年年度报告的数据。研究中的所有数据资料均来自于上市公司在证券交易所公开披露的报告，数据截至各公司2008年年度报告，其他信息截至2009年12月31日。因奇正藏药上市时间较短，公开披露的信息较少，故在我们的研究中没有包括。具体指标如表1所示。

表1　西藏上市公司营运资金管理评价指标

资料来源：根据西藏上市公司2006年、2007年、2008年度报告计算整理得出。

通过对上述表格数据的分析，我们可以得出以下结论。

（一）个别公司指标变动极大，对营运资金缺乏有效的管理

分析结果显示，西藏发展、西藏矿业两家公司2006—2008年三个年度的各项指标较稳定，表明公司经营情况稳定，营运资金管理政策没有很大变化。部分公司各年度的评价指标变动很大，表明公司的经营环境或常规的营运资金管理政策有较大变化，没有合理运用指标对营运资金进行分析和管理，甚至可能是缺乏有效的营运资金管理手段。ST珠峰的各项指标显示公司的营运资金比较缺乏，很明显是由于公司连续亏损、资金匮乏所致，公司的经营风险较大。

（二）营运效率分析

营运资金充足率是反映企业营运资金是否充足的指标，西藏发展和西藏旅游两家公司营运资金较为充足，西藏发展连续3年营运资金充足率均大于1.5，西藏旅游均保持在1左右，西藏天路指标也较为稳定。结合销售对营运资金比率分析，显示这三家公司的营运资金使用效率一般，但管理非常稳健。

西藏矿业营运资金充足率较低，长期债务与营运资金比率三年均大于2，销售对营运资金比率较高。一般情况下说明企业营运资金不足，长期负债较多，风险大，经营状况不佳。但是矿业不同于其他的企业，在经营过程中没有较多环节，只是挖掘、销售，这种情况下企业不需要过多的营运资金也可以正常运营。而西藏矿业的销售对营运资金的比率又很高，说明其营运能力很强，以较少的营运资金获得较高的销售收入，营运效率非常高，资金周转快。而西藏药业、ST珠峰两家公司明显营运资金不足，一定程度上已经影响到公司的正常经营。

（三）偿债能力分析

除五洲明珠、西藏矿业两家公司外，多数公司利用长期债务融资比较少，长期债务与营运资金比率指标均较低，反映偿债压力较小。融资策略倾向于保守，未有效地利用财务杠杆效应。

个别公司营运资金充足率过低，显示短期偿债压力大。其中ST珠峰营运资金为负值，即营运资金净额小于零，企业流动资产小于流动负债。其中2008年年末短期借款占流动负债的比例达53.23％，虽然短期借款成本低，但偿还期在1年以内，还债压力大，也就是企业流动资产完全依赖流动负债融通、甚至是短融长投，企业债务偿还吃紧，财务风险很大。(www.daowen.com)

（四）盈利能力分析

通过销售对营运资金比率与营运资金主营业务利润率相比较，可以分析各个公司的生产成本管理水平的高低。从指标来看，几家公司销售对营运资金比率远高于营业利润营运资金比率，显示生产成本还是比较高的。尤其是五洲明珠，两个指标之间差距巨大，应该有很大的压缩成本的空间，可能也是公司采取过于保守的融资和管理政策所致。

从指标看，西藏矿业和五洲明珠的盈利能力相对较好，营业利润与营运资金比率在几家公司中较高。

（五）营运资金融资策略分析

西藏发展、西藏旅游、西藏天路三家公司营运资金充足率接近于1，显示营运资金充足；但销售对营运资金比率也仅为1左右，表明营运效率较低。短期财务风险保持在一个较为稳健的状况下，各项指标都较为均衡，结构合理，风险可控，公司保持着适中的营运资本持有量，属稳健型营运资金融资策略。

五洲明珠、西藏矿业、ST雅砻三家公司营运资金持有量较小，依靠商业信用的方式融通流动资产，属于配合型偏激进的融资方式，可以增强资金的盈利性，在市场销售稳定的情况下有效地提高资金的营运效率。

西藏药业、ST珠峰两家公司其营运资金明显不足，需要依靠长期负债补充营运资金，属于偏激进的融资方式，实际上也是两家公司连续亏损导致了营运资金的缺乏，资金管理存在一定风险。

（六）WSR分析

刘翰林（2006）用WSR指标对上证180指数成分股进行实证研究，计算出制造业WSR行业均值2004年、2005年分别为0.462 8和0.3759。从西藏三家制造业企业的情况看，五洲明珠三年的指标较为接近，显示公司营运资金供需平衡，且周转速度接近制造业平均水平；西藏发展指标偏高，说明营运资金占用过大，周转速度慢，有资金呆滞的可能；西藏药业指标较低，显示有营运资金不足的倾向。

从整体看，西藏旅游的WSR数值最高。根据刘翰林的研究，社会服务业WSR行业均值2004年为0.966 0，显然西藏旅游远高于此，说明公司营运资金占用过多，效率太低，未能给企业带来良好的效益。

综上所述，西藏上市公司在营运资金管理方面还处于较低的水平，突出的问题表现在：有的公司对营运资金缺乏有效的管理，管理政策变化较大，没有很好地控制风险和增加企业收益；有的企业营运资金占用过大，周转速度慢，没有合理利用资金；个别公司融资方式不合理，短期债务过大，给企业带来很大的经营风险。因此需要加强管理，合理控制风险，加快资金运动。