在发达的金融市场上，投资者购买股票在很大程度上看该公司股票的股利支付率，股利支付率的高低影响着投资者的收益率。相对而言，我国的金融市场还不够完善，上市公司初始质地不佳，股市还存在投机气氛，同成熟的市场经济国家相比较，中国上市公司的融资行为存在着较明显的股权融资倾向。实证研究表明，我国上市公司融资结构和融资顺序与西方发达国家恰恰相反，融资顺序表现为股权融资、短期债务融资、长期债务融资和内源融资。

西藏位于中国的西南边陲，其股票市场起步比较晚。自1995年西藏明珠在上海证券交易所上市以来，目前已有8家上市公司。这8家公司融资方式既相似于中国其他上市公司，又有其独特之处。

表1　西藏上市公司历年资产负债率变化

资料来源：根据2001—2006年西藏8家上市公司财务报表分析得出。

从表1可以看出西藏上市公司长期负债占总资产比率整体上是很低的，是国内上市公司平均值的1/3，甚至有的上市公司没有长期负债，其融资渠道主要通过短期债务融资。而流动负债占总资产比率又过高，加大了公司偿债的风险。8家公司2006年总的流动负债占总资产比率达到46.82％，就是说全部资产中接近一半要在一年甚至几个月内抽离公司，这给资金的运用和安排带来了很多不利的影响，肯定会对正常的生产经营活动造成冲击。

表2　西藏上市公司再融资情况

资料来源：西藏8家上市公司财务报表。

从表2中可以看出，西藏上市公司股权融资实际上也只是以上市时发行新股融资为主，利用股票市场再融资的金额也非常小，这应该是由于经营业绩不善，缺乏良好的投资项目造成的。

影响西藏上市公司融资结构的原因主要有以下几点：(www.daowen.com)

（一）从融资成本上分析

股权融资的显性成本主要包括股利和发行费用等，我国关于股利的政策上的缺陷使股利成本没有“硬约束”，因此这种成本不具有强迫性，上市公司可以低比例分配，甚至不分红。相比较而言，负债的成本则是刚性的，负债的还本付息是强迫执行的，如果公司不能在规定的期限内还本付息，不仅信誉会受损，还有可能导致破产。因此，在我国的市场环境下，股权融资成本反而低于债权融资成本，公司在进行融资时首先考虑显性成本十分低廉的股权融资方式。

（二）经营状况不佳影响长期负债融资和股权再融资

贷款是长期负债融资的一项重要组成部分，公司申请贷款其中有一个条件是公司资金使用效益及经济效益良好。西藏上市公司的总体经营状况不佳，导致经济效益低下，使其无法顺利获得长期贷款，最终使负债融资不足，影响融资结构。而经营状况也影响到在股票市场上的再融资情况，西藏上市公司的再融资也仅5.55亿元。

（三）债务融资渠道不通畅

从现实情况来看，不但西藏上市公司甚至整个国内资本市场的发展都存在着结构失衡的现象。在股票市场蓬勃发展的同时，我国公司债券市场发展缓慢，发行规模过小，发行条件和程序烦琐，导致公司缺乏发行债券的动力和积极性。而西藏上市公司根本无债券发行，长期负债融资只有长期贷款。但西藏商业银行的功能尚不完善，而长期贷款的风险又较大，使得金融机构并不偏好长期贷款。这两个因素导致负债融资的渠道不畅，从而影响了其融资能力的发挥和资本结构的优化。

（四）资本规模与公司融资效率成正比

西藏地处青藏高原，属于经济滞后地带，其股票市场起步晚，发展相对较慢，公司规模较小，影响了公司的发展，负债融资的渠道和规模也受到一定程度的影响，因此，上市公司的负债融资效率也相应较低，不得不选择股权融资，从而降低了公司的融资效率。