【学习情境】

财务总监李先生对华强机械有限公司已经完成了偿债能力分析、营运能力分析、盈利能力分析、发展能力分析，他知道要对企业经济效益的优劣作出系统的合理的评价，这还远远不够。要想对企业财务状况和经营成果有一个总的评价，就必须进行相互关联的分析，采用适当的标准进行综合性分析。你知道如何进行财务综合分析吗？

【知识准备】

企业偿债能力、营运能力和获利能力分析，都是从企业经营状况和财务状况的某一个方面独立进行的财务分析与评价，难以全面系统地对企业的财务状况和经营成果以及现金流量状况作出评价。财务分析的一个重要目的就是要全方位地分析企业经营财务状况，进而对企业的经济效益作出正确合理的判断，为企业资金的筹集、投放、运用、分配等一系列财务活动的决策提供有力的支持。因此，必须进行多种指标的相关分析或者采用适当的标准对企业状况进行综合分析，才能从整体角度对企业的财务状况和经营成果进行客观评价。财务综合分析的方法主要有杜邦分析法、沃尔比重评分法（财务比率综合评价法）等。

一、杜邦分析法

（一）杜邦分析法的含义

杜邦分析法是由美国杜邦公司的一位管理者创造的。杜邦分析法就是利用各个主要财务比率指标之间的内在联系，来综合分析企业财务状况的方法。利用这种方法可把各种财务指标间的关系绘制成杜邦分析图，如图8−1所示。

图8−1　杜邦分析图

（二）杜邦分析图中各指标说明

（1）净资产收益率是综合性最强的财务比率，是杜邦系统的核心。财务管理的目标是使所有者财富最大化，净资产收益率反映所有者投入资金的获利能力，反映企业筹资、投资、资产运营等活动的效率，提高净资产收益率是所有者财富最大化的基本保证。所以，所有者、经营者都十分关心这一财务指标，净资产收益率的高低，取决于总资产净利率和权益乘数的水平。

净资产收益率=总资产净利率×权益乘数

总资产净利率=销售净利率×总资产周转率

净资产收益率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数

（2）权益乘数又称为权益总资产率，它反映股东权益同企业总资产的关系。在总资产需要量既定的前提下，企业适当开展负债经营，相对减少股东权益所占的份额，就可使此项财务比率提高。因此，企业既要合理使用全部资产，又要妥善安排资本结构，这样才能有效地提高权益净利率。权益乘数越大，企业负债程度越高。其计算公式为：

权益乘数=资产总额÷股东权益总额=1÷（1−资产负债率）=1+产权比率

（3）总资产净利率也是一个重要的财务比率，综合性也较强。它是销售净利率和总资产周转率的乘积，因此，要进一步从销售成果和资产运营两方面来分析。

（4）销售净利率反映了企业净利润与销售收入的关系，从这个意义上看，提高销售净利率是提高企业盈利能力的关键所在。要想提高销售净利率，一是要扩大销售收入，二是要降低成本费用。扩大销售收入具有重要的意义，它首先有利于提高销售利润率，同时它也是提高总资产周转率的必要前提。降低成本费用是提高销售净利率的另一重要因素，利用杜邦分析图可以研究企业成本费用的结构是否合理，从而加强成本控制。

（5）总资产周转率是反映运用资产以产生销售收入能力的指标。对总资产周转率进行分析，需对影响总资产周转率的各因素进行分析。除了对总资产的各构成部分从占用量上是否合理进行分析外，还可以通过对流动资产周转率、存货周转率、应收账款周转率等有关各资产组成部分使用效率的分析，判断影响总资产周转率的主要问题所在。在资产营运方面，要联系销售收入分析企业资产的使用是否合理，流动资产和非流动资产的比例安排是否恰当。企业资产的营运能力和流动性，既关系到企业的获利能力，又关系到企业的偿债能力。如果企业持有的现金超过业务需要，就可能影响企业的获利能力；如果企业占用过多的存货和应收账款，则既会影响获利能力，又会影响偿债能力。为此，就要进一步分析各项资产的占用数额和周转速度。

从杜邦分析图中可以看出，净资产收益率与企业的销售规模、成本水平、资产营运、资本结构有着密切的联系，这些因素构成一个相互依存的系统。只有把这个系统内各个因素的关系安排好、协调好，才能使净资产收益率达到最大，才能实现股东财富最大化的理财目标。

杜邦分析法是一种分解财务比率的方法，而不是另外建立新的财务指标，它可以用于各种财务比率的分解。总之，杜邦分析法和其他财务分析方法一样，关键不在于指标的计算，而在于对指标的理解和运用。

二、财务比率综合评价法

财务比率综合评价法的先驱者之一是亚历山大·沃尔，因此该方法又称为沃尔比重评分法。他在20世纪初出版的《信用晴雨表研究和财务比率分析》中提出了信用能力指数的概念，把若干个财务比率用线性关系结合起来，以此评价企业的信用水平。他选择了7种财务比率，分别给定了其在总评价中占的比重，总和为100。然后确定标准比率，并与实际比率相比较，评出每项指标的得分，最后求出总评分。下面用沃尔比重评分法给M公司的财务状况评分，其结果如表8−4所示。(www.daowen.com)

表8−4　M公司的财务状况评分表

这种综合分析分法解决了在分析公司各项财务指标时如何评价其指标的优良以及公司整体财务状况在同行业中的地位等问题。但原始意义上的沃尔比重评分法有两个缺陷：一是选择这7个比率及给定的比重，在理论上难以证明，缺乏说服力；二是从技术上讲，由于评分是相对比率与比重相乘计算出来的，当某一个指标严重异常（过高或过低，甚至是负数）时，会对总评分产生不合逻辑的重大影响。因而，在采用此方法进行财务状况综合分析和评价时，应注意以下几个方面的问题：

（1）同行业的标准值必须准确无误。

（2）标准分值的规定应根据指标的重要程度合理确定。

（3）分析指标应尽可能全面，采用的指标越多，分析的结果越接近现实。

尽管沃尔比重评分法在理论上还有待证明，但它在实践中被广泛应用。

根据财政部公布的企业经济效益评价指标体系，利用沃尔比重评分法，可对我国企业经济效益进行综合评分，这套体系包括销售利润率、总资产报酬率、资本收益率、资本保值增值率、资产负债率、流动比率（或速动比率）、应收账款周转率、存货周转率、社会贡献率和社会积累率10个指标。这里的关键技术是标准评分法和标准比率的建立。只有长期连续实践、不断修正，才能取得较好的效果。标准比率应以本行业平均数为基础，适当进行理论修正。在给每个指标评分时，应规定上限（最高评分）和下限（最低评分），以减少个别指标异常对总分造成不合理的影响。上限可定为正常评分值的1.5倍，下限定为正常评分值的1/2。此外，评分时不采用乘的关系，而采用加或减的关系来处理，以克服沃尔比重评分法的缺点。

尽管财务比率有以上种种内在的局限性，但到目前为止，财务比率仍然是评价企业经营状况和财务地位的主要工具。当然，在应用财务比率分析时也要注意到它们潜在的一些缺陷。

【实务训练】

实训8−7　根据万科和佛山照明2009年的会计报表，绘制两个企业的杜邦分析图，并分析两个企业的差异和原因。

【思维培养】

作为财务管理人员，进行财务指标分析只是对企业进行评价的一个方面，财务管理人员更应该关注企业的长远发展方向和能力，一个现在财务状况不好的企业，并不代表该企业没有发展前途。根据产品寿命周期，企业的财务状况也会发生波动。试分析企业发展的周期与财务数据的关系，财务管理人员应如何从财务数据中发现企业所处的周期？

【知识拓展】

财务分析管理制度

财务分析报告撰写规定

财务分析文案示范

项目小结