【知识准备】

一、利润分配的概念

财务管理中的利润分配主要指企业的净利润分配，利润分配的实质就是确定给投资者分红与企业留用利润的比例。企业实现利润是利润分配的前提。利润是企业在一定会计期间的经营成果。利润包括收入减去费用后的净额、直接计入当期利润的利得和损失等。用公式表示如下：

利润总额=营业利润+营业外收支净额

净利润=利润总额−所得税费用

二、利润分配顺序

根据我国《企业法》的规定，利润分配的项目包括法定公积金和股利两个部分。企业净利润的分配顺序如下：

（一）弥补以前年度的亏损

企业的年度亏损可以用下一年度的税前利润弥补，下一年度税前利润尚不足弥补的，可以用以后年度的税前利润继续弥补，但连续期限不得超过5年；5年内弥补不足的，尚未弥补的亏损应用税后利润弥补。

（二）提取法定公积金

法定公积金主要用于弥补企业亏损、扩大企业生产经营或转赠资本。法定公积金按照税后利润的10%提取，当公积金累计额达到注册资本的50%时，可不再提取。另外，转赠资本后企业的法定公积金一般不低于注册资本的25%。

（三）提取任意公积金

企业从税后利润中提取法定公积金后，经股东会或股东大会决议，可以从税后利润中提取任意公积金，主要用于企业职工的福利设施支出等。

（四）向股东分配利润

企业弥补亏损和提取公积金后的剩余部分，加上以前年度未分配的利润，可以向投资者分配利润。其中，有限责任企业股东按照实缴的出资比例分配红利，股份有限企业按照股东持有的股份比例分配股利，但是，企业章程另有约定的除外。

三、股利分配政策

股利政策是指在法律允许的范围内，企业是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利的方针及对策。其核心是正确处理企业与投资者之间、当前利益与长远利益之间的关系，企业的净收益可以支付给股东，也可以留存在企业内部，股利政策的关键问题是确定分配和留存的比例。通常有以下几种股利发放政策可供选择：

（一）剩余股利政策

剩余股利政策是指在企业有着良好的投资机会时，根据一定的最佳资本结构，测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。采用这种股利政策，具体步骤如下：

（1）确定企业的投资规模。

（2）确定最佳资本结构。

（3）最大限度地使用税后利润以满足投资项目中权益资本的需求。

（4）确定当前可分配的利润。

【例6−1】某企业上年税后利润600万元，今年年初企业讨论决定股利分配的数额。预计今年需要增加投资资本800万元。企业的最佳资本结构是权益资本占60%，债务资本占40%，今年继续保持。按法律规定，至少要提取10%的公积金。企业采用剩余股利政策。筹资的优先顺序是留存利润、借款和增发股份。问：企业应分配多少股利？

解析：

留存利润=800×60%=480（万元）

分配股利=600−480=120（万元）

按法律规定，至少要提取10%的公积金。在本例中，如果年初没有需要弥补的亏损，则企业至少要提取600×10%=60（万元）作为留存收益（留存利润）。企业实际提取480万元，在这种情况下，这一规定并没有构成实际限制。另外，如果企业不按剩余股利政策发放现金股利，将可向股东分配的600万元全部用于投资，或全部作为现金股利发放给股东，然后再去筹资，这都会破坏最佳资本结构，采用剩余股利政策，意味着企业只将剩余的盈余用于发放股利，这样可以使企业保持最佳资本结构，综合资本成本最低，从而使企业价值最大化。

剩余股利政策的优点是：留存收益优先保证再投资的需要，从而有助于降低再投资的资本成本，保持最佳的资本结构，实现企业价值的长期最大化。

剩余股利政策的缺点是：如果完全遵照执行剩余股利政策，股利发放额就会每年随投资机会和盈利水平的波动而波动。即使在盈利水平不变的情况下，股利也将与投资机会的多寡呈反方向变动：投资机会越多，股利越少；反之，投资机会越少，股利发放越多。而在投资机会维持不变的情况下，则股利发放额将因公司每年盈利的波动而呈同方向波动。

剩余股利政策不利于投资者安排收入与支出，也不利于公司树立良好的形象，一般适用于公司初创阶段。

（二）固定股利政策

固定股利政策（固定股利或稳定增长股利政策）是指将每年派发的股利固定在某一固定水平上并在较长时间内不变，只有当企业认为未来盈余会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度的股利发放额。在固定股利政策下，首先确定的是股利分配额，而且该分配额一般不随资金需求的波动而波动。

采用该股利政策的优点在于：固定股利政策可以传递给股票市场和投资者一个企业经营状况稳定、管理层对未来充满信心的信号，有利于树立企业良好的形象，增强投资者对企业的信心，稳定股票的价格；固定股利政策，有利于吸引那些打算作长期投资的股东，这部分股东希望其投资的获利能够成为其稳定的收入来源，有利于投资者安排股利收入和支出；即使推迟某些投资方案或者暂时偏离目标资本结构，也可能要比降低股利或降低股利增长率更为有利。

采用该股利政策的缺点在于：固定股利政策下的股利分配只升不降，股利支付与企业盈利相脱离；在企业的发展过程中，难免会出现经营状况不好或短暂的困难时期，如果这时仍执行固定股利政策，必将侵蚀企业的留存收益，影响企业的后续发展，给企业的财务运作带来很大压力。

固定股利政策一般适用于经营比较稳定或正处于成长期的企业，且很难被长期采用。

（三）固定股利支付率政策

固定股利支付率政策是指公司将每年净收益的某一固定百分比作为股利分派给股东。这一百分比通常称为股利支付率，股利支付率一经确定，一般不得随意变更。

固定股利支付率政策的优点：采用固定股利支付率政策，股利与公司盈余紧密地配合，体现了多盈多分、少盈少分、无盈不分的股利分配原则；每年的股利也应当随着公司收益的变动而变动，并保持分配与留存收益间的一定比例关系（体现了投资风险与收益的对等）。

固定股利支付率政策的缺点：第一，传递的信息容易成为公司的不利因素，波动的股利向市场传递的信息就是公司未来收益前景不明确、不可靠等，很容易给投资者带来公司经营状况不稳定、投资风险较大的不良印象；第二，容易使公司面临较大的财务压力；公司实现的盈利多，并不代表公司有充足的现金派发股利，只能表明公司盈利状况较好而已；如果公司的现金流量状况不好，却还要按固定股利支付率派发股利，就很容易给公司造成较大的财务压力；第三，缺乏财务弹性；第四，合适的固定股利支付率的确定难度大。

固定股利支付率政策只适用于那些处于稳定发展且财务状况也较稳定的公司。

（四）低正常股利加额外股利政策

低正常股利加额外股利政策，是指企业一般情况下每年只支付固定的、数额较低的股利；在盈余较多的年份，再根据实际情况向股东发放额外股利。

采用该股利政策的优点在于：低正常股利加额外股利政策赋予公司一定的灵活性，有助于稳定股价，增强投资者信心。而当公司盈利状况较好且有剩余现金时，就可以在低正常股利的基础上再派发额外股利，而额外股利信息的传递则有助于公司股票的股价上扬，增强投资者的信心。

采用该股利政策的缺点在于：由于年份之间公司的盈利波动，使得额外股利不断变化，由于每年分派的股利不同，容易给投资者以公司收益不稳定的感觉；另外，当公司在较长时期持续发放额外股利后，可能会被股东误认为是“低正常股利”，而一旦取消了这部分额外股利，可能会使股东认为这是公司财务状况恶化的表现，使企业失去一些股东。对那些盈利水平随着经营周期而波动较大的公司或行业，这种股利政策也许是一种不错的选择。

企业无论采用哪一种股利分配政策，一经确定，就应保持较长的时间，而且没有一种股利政策是完美的，现实中，企业往往采用多种股利政策。

四、影响股利政策的因素

虽然采用何种股利政策是由管理层决定的，但是实际上在其决定过程中会受到许多主观和客观因素的影响。影响股利政策的因素主要有以下几种：

（一）法律因素

任何企业都是在一定的法律环境条件下从事经营活动，为了保护债权人和股东的利益，法律会直接制约企业的股利分配政策，这些限制主要有以下几种：

1.资本保全的限制(www.daowen.com)

资本保全的限制，是指企业没有股利派发的时候不能给股东派发股利，否则视为抽逃资本金。为了维护债权人的利益，规定企业不能用资本金（包括股本和资本公积）发放股利。

2.企业积累的限制

企业积累的限制要求企业在进行利润分配的时候先积累后分配，即先提取各种公积金，规定企业必须按净利润的一定比例和基数提取法定公积金和法定公益金，再分配利润。

3.净利润的限制

净利润的限制规定企业年度累计净利润必须为正数时才可以发放股利，以前年度亏损，必须足额弥补。

4.超额累积利润的限制

股东获得的收益包括两部分：一部分是持有期间获得的股利；另一部分是指将来卖出的时候卖出价和原来买入价的差额，即资本利得。由于投资者接受股利缴纳的所得税要高于进行股票交易的资本利得所缴纳的税金，因此许多公司通过积累利润使股价上涨的方式来帮助股东避税，一旦企业的保留盈余超过法律认可的水平，将被加征额外税额。超额累积利润的限制目的是防止企业为大股东逃税。

5.无力偿付的限制

如果一个企业已经无力偿付债务，或因股利的支付而使其失去偿债能力，则不能支付股利。

（二）股东因素

股东投资的目的在于获取经济利益，为了满足自身需求，股东对企业的股利分配往往会产生一些影响。

1.稳定的收入和避税

一方面，企业中的一些股东是依靠发放股利维持生活的，他们要求企业支付稳定的股利，希望企业采用高股利支付率的政策；另一方面，一些高股利收入的股东为避税（股利收入的所得税高于股票交易的资本利得税）反对发放较多的股利。

2.控制权的稀释

企业支付较高的现金股利，就会导致留存收益减少，这又意味着将来发行新股的可能性加大，而发行新股必然稀释企业的控制权。因此，持有控股权的股东希望少分股利，多留收益，少增发新股，以防止控制权稀释。

（三）企业因素

企业的经营活动和经营能力会影响和制约其股利政策的选择。

1.盈余的稳定性

企业是否能获得长期稳定的盈余，是其股利分配政策的重要基础。盈余稳定性强的企业可以支付较高的股利，而盈余稳定性弱的企业则一般采取低股利政策。

2.资产的流动性

企业现金股利的支付，需要有足够的流动性强的资产，如现金、有价证券等。企业分派较多的现金股利，会使大量的现金流出，降低资产的流动性，企业为了保持一定的流动性和变现能力，就不宜支付较多的现金股利。资产流动性的强弱，必然制约着企业股利政策的选择。

3.偿债能力

如果一个公司的举债能力强，能够及时从资金市场中筹到资金，则有可能多分派股利，而对于一个举债能力较弱的公司来讲，往往分配较少的股利。具有较强偿债能力的企业因为能够及时地筹到所需的资金，有可能采取较宽松的股利政策；而偿债能力弱的企业则不得不多留存收益，因而采取较紧的股利政策。

4.投资机会

企业的股利政策在很大程度上也会受到企业投资机会的限制。当企业有良好的投资机会时，需要有强大的资金支持，因而往往较少发放股利，将盈余多用于投资，多采取低股利政策；如果企业缺乏良好的投资机会，往往加大分红数额，处于经营收缩的企业为避免资金闲置，多采取高股利政策。

5.资本成本

与发行新股和债务筹资相比，保留盈余不需花费筹资费用，是一种较经济的筹资渠道，此时，企业筹资应当首选的是权益资金，因此，从资本成本角度考虑，企业扩大资金需要时，应采取低股利政策。

6.债务需要

具有较高债务偿还需要的企业一般采取低股利政策。

（四）其他因素

除上述三个因素外，影响企业股利政策的因素还有以下几种：

1.债务合同约束

当企业以负债的形式或以发行优先股的形式向外部筹资时，在合同、契约的有关条款中常常对企业发放股利加以限制，这使企业只得采取低股利政策。

2.通货膨胀

通货膨胀时期，由于货币资金的贬值，企业购买力下降，维持现有经营规模需要不断追加投入，企业筹集资金困难，往往会导致企业没有足够的资金重置固定资产。此时，往往用留存收益来弥补资金来源，从而使企业采取低股利政策。

【实务训练】

实训6−1　假设华强机械有限公司成立于2009年1月1日，2009年度实现的净利润为1 000万元，分配现金股利550万元，提取盈余公积450万元（所提盈余公积均已指定用途）。2010年实现的净利润为900万元（不考虑计提法定盈余公积的因素）。2011年计划增加投资，所需资金为700万元。假定公司的目标资本结构为自有资金占60%，借入资金占40%。

要求计算：

1.在保持目标资本结构的前提下，2011年投资方案所需的自有资金和需要从外部借入的资金分别为多少？

2.在保持目标资本结构的前提下，如果公司执行剩余股利政策，则2010年度应分配的现金股利为多少？

3.在不考虑目标资本结构的前提下，如果公司执行固定股利政策，则2011年度投资需要额外筹集的资金为多少？

4.在不考虑目标资本结构的前提下，如果公司执行固定股利支付率政策，则2010年度应分配的现金股利为多少？

【思维培养】

我国上市公司的股利政策带有鲜明的特色，主要有以下几点；

1.送红股的上市公司多，派现金的上市公司相对较少；

2.送红股和公积金转增股本的比例大，股本扩张迅速；

3.不分配利润的公司占有相当的比重；

4.每年股利政策变动大的上市公司多，执行较为稳定股利政策的上市公司少。

上述特色是什么原因造成的？对我国经济、企业、股东带来了什么影响？如何建立可持续发展的股利政策？