【知识准备】

企业必须确立一个框架用来评估营运资金管理工作中风险与收益的平衡，包括营运资金的投资和融资战略，这些战略反映了企业的需要以及对风险承担的态度。实际上，一个财务管理者必须做两个决策：一是需要拥有多少营运资金；二是如何为营运资金融资。在实践中，这些决策一般同时进行，而且它们相互影响。

一、流动资产的投资战略

（一）适中的流动资产投资战略

由于销售水平、成本、生产时间、存货补给时订货到交货的时间、顾客服务水平、收款和支付期限等方面存在不确定性，因此，流动资产的投资决策至关重要。对于不同的产业和企业规模，流动资产与销售额比率的变动范围非常大，一个企业必须选择与其业务需要和管理工作风格相符合的流动资产投资战略。这种符合的流动资产投资战略就是适中的流动资产投资战略。

（一）紧缩的流动资产投资战略

在紧缩的流动资产投资战略下，企业维持低水平的流动资产与销售收入比率。利用适时制（JIT）存货管理技术，使原材料等存货投资尽可能紧缩。另外，尚未结清的应收账款和现金余额将保持在最低水平。

紧缩的流动资产投资战略可能伴随着更高风险，这些风险可能源于更紧的信用和存货管理或源于缺乏现金用于偿还应付账款。此外，紧缩的信用政策可能减少企业销售收入，而紧缩的产品存货政策则不利于顾客进行商品选择，从而影响企业销售。

只要不可预见的事件没能损坏企业的流动性而导致严重的问题发生，紧缩的流动资产投资战略就会提高企业效益。

许多企业由于上市和短期借贷较为困难，通常采用紧缩的流动资产投资战略。财务管理人员喜欢使存货和应收账款最小化，以便使流动资产融资的成本最小化。

（二）宽松的流动资产投资战略

在宽松的流动资产投资战略下，企业通常会维持高水平的流动资产与销售收入比率。也就是说，企业将保持高水平的现金、高水平的应收账款（通常来自宽松的信用政策）和高水平的存货（通常源于补给原材料或不愿意因为产成品存货不足而失去销售）。对流动的高投资可能导致较低的投资收益率，但由于较高的流动性，企业的运营风险较小。

销售边际毛利较高的产业，如果说从额外销售中获得的利润超过额外应收账款所增加的成本，宽松的信用政策可能为企业带来更为可观的收益。营运经理通常喜欢高水平的原材料存货或部分产成品，以便满足生产所需。相似地，销售经理也喜欢高水平的产成品存货以便满足顾客的需要，而且喜欢宽松的信用政策以便刺激销售。

二、流动资产的融资战略

一个企业对流动资产的需求数量一般会随着产品销售的变化而变化。流动资产可以分解为永久性流动资产（最基本的、具有一定刚性和相对稳定性的流动资产）和波动性流动资产（随市场状况大幅度变化的流动资产）。流动资产的融资战略如图5−2所示。(www.daowen.com)

图5−2　流动资产的融资战略

（一）期限匹配融资战略

在期限匹配融资战略中，永久性流动资产和固定资产以长期融资来源（负债或权益）来融通，波动性流动资产用短期融资来源来融通。这意味着，在给定的时间，企业的融资数量反映了当时的波动性流动资产的数量。当波动性流动资产扩张时，信贷额度也会增加，以便支持企业的扩张；当资产收缩时，它们的投资将会释放出资金，这些资金将会用于弥补信贷额度的下降。

（二）保守融资战略

在保守融资战略中，长期融资支持固定资产、永久性流动资产和部分波动性流动资产。公司通常以长期融资来源来为波动性流动资产的平均水平融资，短期融资仅用于融通其余的波动性流动资产。这种战略通常最小限度地使用短期融资。因为这种战略在需要时将会使用成本更高的长期负债，所以往往比其他途径具有较高的融资成本。

对短期融资的相对较低的依赖导致了较高的流动性比率，但由于总利息费用更高，这种战略也会导致利润更低。然而，如果长期负债以固定利率为基础，而短期融资方式以浮动或可变利率为基础，则利率风险可能降低。

（三）激进融资战略

在激进融资战略中，企业以长期负债和权益为所有的固定资产融资，仅对一部分永久性流动资产使用长期融资方式融资。短期融资方式支持剩下的永久性流动资产和所有的临时性流动资产。这种战略比其他战略使用更多的短期融资。

短期融资方式通常比长期融资方式具有更低的成本，因此其收益率在许多时候是增加的。然而，过多地使用短期融资会导致较低的流动比率和更高的流动性风险。

【实务训练】

实训5−2　依据万科和佛山照明2009年的资产负债表（附表五、附表六），分析两个企业采用的是什么类型的流动资产融资战略？

【思维培养】

财务管理人员应该具有紧缩的观念，利用好企业的每一分钱。作为财务总监或总经理，在面试挑选财务管理人员时，应该从哪些方面进行考察？