【知识准备】

一、证券投资组合的含义

证券投资组合又叫证券组合，是指在进行证券投资时，不是将所有的资金都投向单一的某种证券，而是有选择地投向一组证券。这种同时投资多种证券的做法叫作证券的投资组合。

人们进行证券投资的直接动机就是获得投资收益，所以投资决策的目标就是使投资收益最大化。由于投资收益受许多不确定性因素的影响，投资者在作投资决策时只能根据经验和所掌握的资料对未来的收益进行估计。因为不确定性因素的存在，有可能使将来得到的投资收益偏离原来的预期，甚至可能发生亏损，这就是证券投资的风险。因此人们在进行证券投资时，总是希望尽可能地减少风险，增加收益。通过有效地进行证券投资组合，便可消减证券风险，达到降低风险的目的。

二、证券投资组合的风险与收益

（一）证券投资组合的风险

与证券投资的风险一样，证券投资组合的风险也可以分为两种性质完全不同的风险，即非系统性风险和系统性风险。

1.非系统性风险

非系统性风险即可分散性风险或公司特有风险，是指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。这种风险，可通过证券持有的多样化来抵销，因此又称为可分散风险。

一般地，当两种股票完全负相关时，所有的风险都可以分散掉；当两种股票完全正相关时，从降低风险的角度来看，分散持有股票没有好处。实际上，大部分股票都是正相关的，但又不完全正相关，一般来说，随机取两种股票，相关系数为+0.6左右的最多，而对绝大多数两种股票而言，相关系数将位于+0.5～+0.7。

2.系统性风险

系统性风险即不可分散风险或市场风险，是指由于某些因素给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性。这些风险影响到所有的证券，因此，不能通过证券组合分散掉。对投资者来说，这种风险是无法消除的，故称不可分散风险。

不可分散风险的程度，通常用β系数来计量。整个证券市场的β系数为1。如果某种股票的风险情况与整个证券市场的风险情况一致，则这种股票的β系数等于1；如果某种股票的β系数大于1，说明其风险大于整个市场的风险；如果某种股票的β系数小于1，说明其风险小于整个市场的风险。单个证券的β系数可以由有关的投资服务机构提供。

3.投资组合的β系数的计算

投资组合的β系数是单个证券β系数的加权平均数，权数为各种证券在投资组合中所占的比重。其计算公式为：

式中，βp——证券组合的β系数；

Xi——证券组合中第i种股票所占比重；

βi——第i种股票的系数；

n——证券组合中股票的数量。

通过以上分析，可得出如下结论：

（1）一只股票的风险由两部分组成，它们是可分散风险和不可分散风险。

（2）可分散风险可通过证券组合来消减，可分散风险随证券组合中股票数量的增加而逐渐减少。

（3）股票的不可分散风险由市场变动所产生，它对所有股票都有影响，不能通过证券组合而消除。不可分散风险是通过β系数来测量的。

（二）证券投资组合的风险收益

证券投资组合的风险收益简称证券组合收益，证券组合收益是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外收益。可用下列公式计算：

Rp=βp·(Km−RF)

式中，Rp——证券组合的风险收益率；

βp——证券组合的β系数；

Km——所有股票的平均收益率，也就是由市场上所有股票组成的证券组合的收益率，简称市场收益率；

RF——无风险收益率，一般用政府公债的利息率来衡量。

【例4−9】某公司持有A、B、C三种股票构成的证券组合，它们的β系数分别是2.0、1.0、和0.5，它们在证券组合中所占的比重分别是60%、30%和10%，股票的市场收益率为14%，无风险收益率为10%，确定该种证券组合的风险收益率。

（1）确定证券组合的β系数。

（2）计算该证券组合的风险收益率。

（三）风险和收益率的关系

在西方金融学和财务管理学中，有许多模型论述风险和收益率的关系，其中一个重要的模型为资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）。这一模型为：

Ki=RF+βi·(Km−RF)(www.daowen.com)

式中，Ki——第i种股票或第i种证券组合的必要收益率；

RF——无风险收益率；

βi——第i种股票或第i种证券组合的β系数；

Km——所有股票或所有证券的平均收益率。

【例4−10】某公司股票的β系数为1.5，无风险收益率为6%，市场上所有股票的平均收益率为10%，那么，该公司股票的收益率应为：

三、证券投资组合的策略与方法

（一）证券投资组合的策略

1.保守型策略

这种策略认为，最佳证券投资组合策略是要尽量模拟市场现状，将尽可能多的证券包括进来，以便分散全部可分散风险，得到与市场所有证券的平均收益同样的收益。这种投资组合有以下好处：

（1）能分散掉全部可分散风险；

（2）不需要高深的证券投资的专业知识；

（3）证券投资的管理费比较低。

但这种组合获得的收益不会高于证券市场上所有证券的平均收益。

2.冒险型策略

这种策略认为，与市场完全一样的组合不是最佳组合，只要投资组合做得好，就能击败市场和超越市场，取得远远高于平均水平的收益。在这种组合中，一些成长型的股票比较多，而那些低风险、低收益的证券不多。另外，其组合的随意性强，变动频繁。

3.适中型策略

这种策略认为，证券的价格特别是股票的价格，是由特定企业的经营业绩来决定的。市场上股票的价格一时沉浮并不重要，只要企业经营业绩好，股票一定会升到其本来的价值水平。各种金融机构、投资基金和企事业单位在进行证券投资时一般都采用此种策略。

（二）证券投资组合的方法

进行证券投资组合的方法有很多，但最常见的方法通常有以下几种：

1.选择足够数量的证券进行组合

根据投资专家们估计，在美国纽约证券市场上，随机地购买40种股票，其大多数可分散风险都能分散掉。为了有效地分散风险，每个投资者拥有股票的数量最好不少于14种。我国的股票数量还不太多，同时投资于10种股票，就能达到分散风险的目的。

2.把风险大、风险中等、风险小的证券放在一起进行组合

这种组合方法又称1/3法，是指把全部资金的1/3投资于风险大的证券，把1/3投资于风险中等的证券，把1/3投资于风险小的证券。

3.把投资收益呈负相关的证券放在一起进行组合

一种股票的收益上升而另一种股票的收益下降的两种股票，称为负相关股票。把收益呈负相关的股票组合在一起，能有效地分散风险。

【实务训练】

实训4−6　华强机械有限公司持有A、B、C三种股票构成的证券组合，它们的β系数分别是2.0、1.0、和0.5，它们在证券组合中所占的比重分别是60%、30%和10%，股票的市场收益率为14%，无风险收益率为10%。

要求：确定该种证券组合的风险收益率。

【思维培养】

分析投资期货和期权能否降低企业的风险。

【知识拓展】

证券投资管理制度

股票投资计划书

项目小结