【知识准备】

一、债券的特点

债券是企业和政府发行的信用票据。是发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。

债券作为一种重要的融资手段和金融工具，相对于股票投资而言，具有以下特点：

（一）属于债权性投资

债券持有人作为发行公司的债权人，定期获取利息并到期收回本金，但无权参与公司经营管理。债券体现债权、债务关系。

（二）风险小

由于债券具有规定的还本付息日并且其求偿权位于股东之前，因此债券投资到期能够收回本金（或部分本金），其风险较股票投资小。特别是政府发行的债券，由于有国家财力作后盾，其本金的安全性非常高，通常视为无风险证券。

（三）收益稳定

债券投资的收益是按票面金额和票面利率计算的利息收入及债券转让的价差所决定的，与发行公司的经营状况无关，因而其投资的收益比较稳定。

（四）债券价格的波动性较小

债券的市场价格尽管有一定的波动性，但由于前述原因，债券的价格毕竟不会偏离其价值太多，因此，其波动性相对较小。

（五）市场流动性好

许多债券具有较好的流动性，政府及大企业发行的债券一般都可在金融市场上迅速出售。

二、债券投资的收益评价

债券投资的收益性主要是指投资债券取得利息的水平和能力。评价债券收益水平的指标主要有两个：债券的价值和债券的到期收益率。

（一）债券的价值

债券的价值，也称债券的内在价值，是指债券未来现金流入的现值。债券投资的现金流出是其购买债券的价格，其现金流入主要包括利息和到期归还的本金或出售时获得的现金。一般情况下，债券每期计算并支付利息、到期归还本金。按照这种模式，债券价值估算的基本模型是：

式中，V——债券的价值；

It——第t年的债券利息；

n——现在至债券到期的年限；

R——贴现率，一般采用当时的市场利率或投资人要求的最低报酬率；

M——债券的面值。

若债券是固定利率，每年计算并支付利息，到期归还本金，则债券的价值可表示为：

V=I·(P/A,i,n)+M·(P/F,i,n)

【例4−1】某企业于2004年5月1日购买了一张面值1 000元的债券，其票面利率为8%，每年5月1日计算并支付一次利息。该债券于5年后的4月30日到期。当时的市场利率为6%，债券的价格为1 050元。该企业是否应购买该债券？

可见，该债券的价值大于其价格，该债券值得购买。

（二）债券的到期收益率

债券的到期收益率是指购进债券后，一直持有至到期日可获得的收益率。这个收益率是指按复利计算的收益率，它是能够使债券未来现金流入现值等于债券购入价格的贴现率。计算到期收益率的方法是求解含有贴现率的方程。

（1）若债券是固定利率，每年计算并支付利息，到期归还本金，则其到期收益率的计算为：

现金流出=现金流入

购进价格=每年利息×年金现值系数+面值×复利现值系数

即：

V=I·(P/A,i,n)+M·(P/F,i,n)

式中，V——债券的购买价格；

I——每年的债券利息；

n——到期的年数；

i——贴现率；

M——债券的面值。

【例4−2】某企业于2004年2月1日购买了一张面值1 000元的债券，债券的价格为1 105元，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息。该债券于5年后的1月31日到期。该企业持有该债券至到期日，计算该债券的到期收益率。

1 105=1 000×8%×(P/A,i,5)+1 000×(P/F,i ,5)

求解该方程采用试误法或逐次测试法。

有关计算如下：

用i=8%试算：

贴现结果1 000.44小于1 105，可判断收益率低于8%，故应减小贴现率。

用i=6%试算：

贴现结果1 083.96小于1 105，还应进一步降低贴现率。(www.daowen.com)

用i=4%试算：

贴现结果高于1 105，可以判断，该债券的到期收益率介于4%至6%之间。

用插值法计算如下：

试误法比较麻烦，为方便计算，债券的到期收益率也可用简便算法求得近似结果：

式中，I——每年的利息；

M——到期归还的本金；

P——买价；

N——年数。

（2）若债券是到期时一次还本付息，那么即使按面值发行，到期收益率也可能与票面利率不同。

【例4−3】某企业2004年2月1日平价购入一张面值为1 000元的债券，其票面利率为8%，按单利计息，5年后的1月31日到期，一次还本付息。该企业持有该债券至到期日，计算其到期收益率。

1 000=1 000×(1+5×8%)×(P/F,i,5)

(P/F,i,5)=1 000÷1 400=0.714

查复利现值系数表，得5年期的现值系数等于0.714，则R=7%。

三、债券的信用评级

债券信用评级是以企业或经济主体发行的有价债券为对象进行的信用评级。债券信用评级大多是企业债券信用评级，是对具有独立法人资格企业所发行某一特定债券，按期还本付息的可靠程度进行评估，并标示其信用程度的等级。这种信用评级，是为投资者购买债券和证券市场债券的流通转让活动提供信息服务。国家财政发行的国库券和国家银行发行的金融债券，由于有政府的保证，因此不参加债券信用评级。地方政府或非国家银行金融机构发行的某些有价证券，则有必要进行信用评级。

（一）进行债券信用评级的原因

1.方便投资者进行债券投资决策

进行债券信用评级最主要的原因是方便投资者进行债券投资决策。投资者购买债券是要承担一定风险的。如果发行者到期不能偿还本息，投资者就会蒙受损失，这种风险称为信用风险。债券的信用风险因发行后偿还能力不同而有所差异，对广大投资者尤其是中小投资者来说，事先了解债券的信用等级是非常重要的。由于受到时间、知识和信息的限制，无法对众多债券进行分析和选择，因此需要专业机构对准备发行的债券还本付息的可靠程度，进行客观、公正和权威的评定，也就是进行债券信用评级，以方便投资者决策。

2.减少信誉高的发行人的筹资成本

债券信用评级的另一个重要原因，是减少信誉高的发行人的筹资成本。一般来说，资信等级越高的债券，越容易得到投资者的信任，能够以较低的利率出售；而资信等级低的债券，风险较大，只能以较高的利率发行。

（二）债券信用评级

债券信用评级是指由独立于政府、债券发行单位和证券交易所以外的专门机构，运用会计、统计等一系列方法，对债券的质量、信誉进行的一种评价等级的工作。目前国际上公认的最具权威性的信用评级机构，主要有美国标准普尔公司和缪勒投资服务公司，其债券信用评级说明如表4−1所示。

表4−1　债券信用评级说明

四、债券投资的风险

债券投资的风险主要包括违约风险、购买力风险、利率风险、流动性风险和期限性风险。

（一）违约风险

违约风险是指借款人无法按时支付债券利息和偿还本金的风险。

造成企业违约的原因主要有以下几种：

（1）政治、经济形势发生重大变化；

（2）发生自然灾害；

（3）企业经营不善、成本高、浪费大；

（4）企业在市场竞争中失败，主要客户消失；

（5）企业财务管理失误，不能及时清偿到期债务。

避免违约风险的方法是不买质量差的债券。

（二）购买力风险

购买力风险是指由于通货膨胀而使货币的购买力下降的风险。收益长期固定的债券受通货膨胀的影响较股票、房地产等资产大。

（三）利率风险

债券的利率风险是指由于利率变动而使投资者遭受损失的风险。

（四）流动性风险

流动性风险，也称变现力风险，是指无法在短期内以合理价格来卖掉资产的风险。

（五）期限性风险

由于债券期限长而给投资者带来的风险，叫期限性风险，又称到期风险。一般来说，长期债券的利率要高于短期债券的利率，用以弥补期限性风险。

【实务训练】

实训4−2　某债券面值为100元，票面利率为6%，期限3年，华强机械有限公司要对这种债券进行投资，当前的市场利率为5%，问债券价格为多少时才能进行投资？

实训4−3　华强机械有限公司拟2010年4月1日按平价购入100万元债券，票面利率为6%，期限为5年，每年4月1日计算并支付一次利息，计算其到期收益率。

【思维培养】

“在底部倾听阴暗和毁灭，在顶部倾听慌乱和雀跃，要提出质疑——卓越的投资者在聆听流行的说法时，总是留着一只耳朵在搜寻隐秘的希望或者极端恐惧的蛛丝马迹——要学会在担心和恐惧中买进，在贪婪和歇斯底里中卖出。”如何理解这段话？