【知识准备】

动态评价指标就是考虑时间价值因素的评价指标，主要包括净现值、净现值率、现值指数和内含报酬率等指标。

一、净现值

净现值（NPV）是指在项目计算期内，按投资者要求的必要报酬率或资本成本率作为折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。其实质为投资项目全部现金流入量现值之和与全部现金流出量现值的差额，即净现值。

式中，n为项目计算期（包括建设期和经营期）；NCFt为在项目第t年的净现金流量；i为预定的贴现率。

净现值指标的决策标准是：若净现值为正数，说明该投资项目是可行的，多个方案评价时，净现值越大的方案为最佳方案；反之，若净现值为负数，则投资项目不可行。

若项目经营期内各年现金净流量相等，建设期等于零时，净现值计算公式为：

【例3−12】某企业拟建一项固定资产，需投资100万元，建设资金分别于年初、年末各投入50万元，按直线法计提折旧，使用寿命为10年，期末无残值。该项工程于当年投产，预计投产后每年可获息税前利润10万元。假定该项目的行业基准折现率为10%。根据以上资料计算该项目的净现值（所得税前）。

NCF0=−50（万元）

NCF1=−50（万元）

NCF2～11=息税前利润+折旧=10+100/10=20（万元）

NPV=−50−50×（P/F，10%，1）+20×（P/A，10%，10）×（P/F，10%，1）=16.26（万元）

净现值指标是一个贴现的绝对值正指标。

其优点在于：一是考虑了时间价值，使方案的现金流入与现金流出具有可比性，增强了投资经济性的评价；二是考虑了项目计算期的全部净现金流量，体现了流动性与收益性的统一；三是考虑了投资风险性，因为贴现率的大小与风险大小有关，风险越大，贴现率就越高。

其缺点在于：一是无法直接反映投资项目的实际收益率水平；二是各方案原始投资额不同时，不同方案的净现值实际上是不可比的。

二、净现值率

净现值率是投资项目的净现值占原始投资现值总额的百分比。其计算公式为：

【例3−13】承例3−12，计算该项目的净现值率。

净现值率是一个折现的相对量评价指标，其优点在于可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系；其缺点与净现值指标缺点相似。

三、现值指数

现值指数也叫获利能力指数，是在整个项目计算期内的现金净流量的现值之和与投资额的现值之比。其计算公式为：

决策标准：若现值指数大于或等于1，该方案可行；否则，方案不可行。若两个或两个以上投资方案的现值指数均大于1，应选择现值指数最大的方案。

【例3−14】假设例3−12中的相关条件不变，求该项目的现值指数。

(www.daowen.com)

净现值率=项目的净现值/原始投资现值合计=（投产后各年净现金流量现值合计−原始投资现值合计）/原始投资现值合计=获利指数−1，所以，获利指数=1+净现值率。例3−13和例3−14正验证了这一关系。

利用现值指数指标对项目的可行性进行分析的优点在于：一是考虑了资金的时间价值；二是克服了净现值对于投资额不同时决策不合理的缺陷。但它和净现值一样，也无法直接反映投资项目的实际收益率。

四、内含报酬率

内含报酬率（IRR），也称内部收益率，即指项目投资实际可望达到的收益率。实质上，它是能使项目的净现值等于零时的折现率。内含报酬率反映了投资项目的实际报酬率。根据定义，内含报酬率满足下式：

因为IRR为未知量，要使NPV=0，应通过试算的方法进行求解，试算的过程为：任选一利率值代入试算，若结果大于零，进一步提高利率进行试算；或结果小于零，进一步降低利率进行试算。如此进行多次试算，如果代入试算的某一利率恰好使上式值为零，则该利率就是所求内含报酬率；若试算至某一利率使上式值小于零（或大于零），再降低（或提高）一个百分点，则上式值大于（或小于）零，则所求内含报酬率为两利率之间的一个值，可利用内插法进行求解。设满足上述条件的两利率分别为R1、R2，所对应的净现值分别为NPV1、NPV2，则利用内插法求得IRR为：

【例3−15】已知某投资项目的净现金流量为：NCF0=−1 000万元，NCF1=0万元，NCF2～8=360万元，NCF9～10=250万元，NCF11=350万元。计算该项目的内含报酬率。

NPV=−1 000+360×（P/A，IRR，7）×（P/F，IRR，1）+250×（P/F，IRR，9）+250×（P/F，IRR，10）+350×（P/F，IRR，11）

根据逐步测试法的要求，自行设定折现率并计算净现值，据此判断调整折现率。经过5次测试，得到以下数据（计算过程略），如表3−6所示。

表3−6　净现值计算结果

(IRR−26%)/(24%−26%)=[0−(−30.190 7)]/[39.317 7−(−30.190 7)]

解方程得IRR≈25.13%

内含报酬率指标的优点：一是能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平；二是计算过程不受基准收益率高低的影响，比较客观。

其缺点在于：一是计算过程复杂，比较麻烦；二是当运营期出现大量追加投资时，有可能导致多个内含报酬率出现，或偏高或偏低，缺乏实际意义。

该指标的决策原则：只有当该指标大于或等于基准收益率或资本成本的投资项目才具有财务可行性。

净现值、净现值率、获利指数和内含报酬率指标之间存在同方向变动关系，即：

（1）当净现值＞0时，净现值率＞0，获利指数＞1，内含报酬率＞基准收益率。

（2）当净现值=0时，净现值率=0，获利指数=1，内含报酬率=基准收益率。

（3）当净现值＜0时，净现值率＜0，获利指数＜1，内含报酬率＜基准收益率。

这些指标的计算结果都受到建设期和经营期的长短、投资金额及方式以及各年现金净流量的影响。所不同的是，净现值为绝对数指标，其余为相对数指标；计算净现值、净现值率和现值指数所依据的贴现率都是事先已知的，而内含报酬率的计算本身与贴现率的高低无关。

【实务训练】

实训3−5　计算学习情境中甲、乙方案的四个动态评价指标。

【思维培养】

如何利用Excel建立项目投资决策计算分析表？

【教学视频】