【知识准备】

一、净现金流量的确定

（一）净现金流量的含义

净现金流量又称现金净流量，是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标。其计算公式为：

某年净现金流量（NCFt）=该年现金流入量−该年现金流出量=CIt−COt（t=0，1，2，…）

在不确指现金流入量或现金流出量时，现金流量即指现金净流量。在建设期间，往往只有现金流出而没有现金流入，因此现金流量表现为负值；在生产经营期间，既有现金流入又有现金流出，而且现金流入往往大于现金流出，因此现金流量往往表现为正值。经营期间的现金流入主要是指企业的营业收入，包括产品销售收入和其他业务收入；现金流出主要包括支付材料采购款，支付工资薪酬，支付水电费、办公费，支付各项税金及附加等。终结点上的现金流量主要表现为固定资产的余值变现价值和流动资金的收回，因此现金净流量也表现为正值。

净现金流量包括所得税前净现金流量和所得税后净现金流量两种形式。其中，所得税前净现金流量不受融资方案和所得税政策变化的影响，是全面反映投资项目方案本身财务获利能力的基础数据。计算时，现金流出量的内容中不包括调整所得税因素。所得税后净现金流量则将所得税视为现金流出，可用于评价在考虑融资条件下项目投资对企业价值所作的贡献。可以在所得税前净现金流量的基础上，直接扣除调整所得税求得。两者之间的关系为：

所得税后净现金流量=所得税前净现金流量−调整所得税

调整所得税=息税前利润×所得税税率

现金流量与会计利润的关系：现金流入量就是会计利润中的营业收入，现金流出量就是会计利润中付现形式的各项成本或费用。单就某一会计年度而言，因核算方法不同，现金流入量可能不等于当年的营业收入，现金流出量也可能不等于当年的付现形式的各项成本或费用，但从整个项目计算期来看，两者是相等的，因为权责发生制下确认的收入，正常情况下必然会收到现金，所确认的各项费用，也必然要支付现金（当期或以后期间）。为简化项目投资的决策程序，现假定会计利润中的营业收入在确认当年均已收到现金，所确认的各项付现成本费用在当年均已支付现金。

（二）现金流量表的编制

项目投资决策中的现金流量表，是一种能够全面反映某投资项目在其项目计算期内每年的现金流入量和现金流出量的具体构成内容，以及净现金流量水平的经济报表。根据决策分析的角度不同，现金流量表包括项目投资现金流量表、项目资本金现金流量表和投资各方现金流量表等不同形式。其中项目投资现金流量表的格式如表3−2所示，表中各项数据见前面的各例题。

表3−2　华为公司生产线投资项目现金流量表（项目投资）　万元

续表

项目投资现金流量表要详细列示所得税前净现金流量、累计所得税前净现金流量、所得税后净现金流量和累计所得税后净现金流量，并要求根据所得税前后的净现金流量分别计算两套内部收益率、净现值和投资回收期指标。

与全部投资的现金流量表相比，项目资本金现金流量表（站在股东角度编制的项目净现金流量表）的现金流入项目没有变化，但现金流出项目不同，其具体内容包括项目资本金投资、借款本金偿还、借款利息支付、经营成本、税金及附加、所得税和维持运营投资等。此外，该表只计算所得税后净现金流量，并据此计算资本金内部收益率指标。

二、项目投资净现金流量的简化计算方法

为简化净现金流量的计算，可以根据项目计算期不同阶段上的现金流入量和现金流出量的具体内容，直接计算各阶段现金流量。

（一）单纯固定资产投资项目

若单纯固定资产投资项目的固定资产投资均在建设期内投入，则建设期净现金流量可以按以下简化公式计算：

建设期某年的净现金流量=−该年发生的固定资产投资额

运营期净现金流量的简化公式为：

运营期某年所得税前净现金流量=该年因使用该固定资产新增的息税前利润+该年因使用该固定资产新增的折旧+该年回收的固定资产净残值

运营期某年所得税后净现金流量=运营期某年所得税前净现金流量−该年因使用该固定资产新增的所得税=新增的息税前利润×（1−所得税税率）+新增的折旧+回收的净残值

【例3−5】已知某企业拟购建一项固定资产，需在建设起点一次投入全部资金1 000万元，按直线法折旧，使用寿命为10年，期末有100万元净残值。建设期为1年，发生建设期资本化利息100万元。预计投产后每年可获息税前利润100万元。要求：用简化方法计算该项目的所得税前净现金流量。

依题意计算有关指标：

固定资产原值=固定资产投资+建设期资本化利息=1 000+100=1 100（万元）

年折旧=（固定资产原值−净残值）/固定资产使用年限=（1 100−100）/10=100（万元）

项目计算期=建设期+运营期=1+10=11（年）

建设期某年净现金流量=−该年发生的固定资产投资

NCF0=−1 000（万元）

NCF1=0（万元）

运营期某年所得税前净现金流量=该年因使用该固定资产新增的息税前利润+该年因使用该固定资产新增的折旧+该年回收的固定资产净残值

NCF2～10=100+100=200（万元）

NCF11=100+100+100=300（万元）

【例3−6】某固定资产项目需要一次性投入价款1 000万元，建设期为1年，建设期资本化利息为100万元。该固定资产可使用10年，按直线法折旧，期满有净残值100万元。投入使用后，可使运营期第1～10年每年产品销售收入（不含增值税）增加780万元，每年的经营成本增加400万元，税金及附加增加7万元。该企业适用的所得税税率为25%，不享受减免税待遇。

要求：分别按简化公式和按编制现金流量表两种方法计算该项目所得税前后的净现金流量。

计算以下相关指标：

（1）项目计算期=1+10=11（年）

（2）固定资产原值=1 000+100=1 100（万元）

（3）年折旧=（1 100−100）/10=100（万元）

（4）运营期第1～10年每年不含财务费用的总成本费用增加额=400+100=500（万元）

（5）运营期第1～10年每年息税前利润增加额=780−500−7=273（万元）

（6）运营期第1～10年每年增加的调整所得税=273×25%=68.25（万元）

【净现金流量计算方法一】

按简化公式计算的建设期净现金流量为：

NCF0=−1 000（万元）

NCF1=0（万元）

按简化公式计算的运营期所得税前净现金流量为：

NCF2～10=273+100=373（万元）

NCF11=273+100+100=473（万元）

按简化公式计算的运营期所得税后净现金流量为：

NCF2～10=273×（1−25%）+100=304.75（万元）

NCF11=273×（1−25%）+100+100=404.75（万元）

【净现金流量计算方法二】

编制该项目的现金流量表，如表3−3所示。

表3−3　某固定资产投资项目现金流量表（项目投资）　万元

由此可见，两种计算方法的结果完全一致。

（二）完整工业投资项目

若完整工业投资项目的全部原始投资均在建设期投入，则建设期净现金流量可以按以下简化公式计算：

建设期某年净现金流量=−该年原始投资额

如果运营期内不追加流动资金投资：

（1）运营期某年所得税前净现金流量=该年息税前利润+该年折旧+该年摊销+该年回收额−该年维持运营投资。

（2）运营期某年所得税后净现金流量=该年息税前利润×（1−所得税税率）+该年折旧+该年摊销+该年回收额−该年维持运营投资=该年自由现金流量。

运营期自由现金流量，是指投资者可以作为偿还借款利息、本金、分配利润、对外投资等财务活动资金来源的净现金流量。

如果不考虑维持运营投资，回收额为0，则运营期所得税后净现金流量又称为经营净现金流量；按照有关回收额均发生在终结点上的假设，运营期内回收额不为0的所得税后净现金流量也称为终结点所得税后净现金流量。终结点所得税后净现金流量应等于终结点经营净现金流量与回收额之和。

【例3−7】某工业项目需要原始投资1 250万元，其中固定资产投资1 000万元，开办费投资50万元，流动资金投资200万元。建设期为1年，建设期发生与购建固定资产有关的资本化利息100万元。固定资产投资和开办费投资于建设起点投入，流动资金于完工时，即第1年年末投入。该项目寿命期10年，固定资产按直线法折旧，期满有100万元净残值；开办费于投产当年一次摊销完毕；流动资金于终结点一次回收。投产后每年获息税前利润分别为120万元、220万元、270万元、320万元、260万元、300万元、350万元、400万元、450万元和500万元。

（1）要求：按简化方法计算该工业项目各年所得税前净现金流量。

依题意计算如下指标：

① 项目计算期n=1+10=11（年）

② 固定资产原值=1 000+100=1 100（万元）

③ 固定资产年折旧=（1 100−100）/10=100（万元）(www.daowen.com)

④ 建设期净现金流量：

NCF0=−（1 000+50）=−1 050（万元）

NCF1=−200（万元）

⑤ 运营期所得税前净现金流量：

NCF2=120+100+50+0=270（万元）

NCF3=220+100+0+0=320（万元）

NCF4=270+100+0+0=370（万元）

NCF5=320+100+0+0=420（万元）

NCF6=260+100+0+0=360（万元）

NCF7=300+100+0+0=400（万元）

NCF8=350+100+0+0=450（万元）

NCF9=400+100+0+0=500（万元）

NCF10=450+100+0+0=550（万元）

NCF11=500+100+0+（100+200）=900（万元）

（2）根据上例的计算结果，适用的企业所得税税率为25%。要求：计算该工业项目各年所得税后净现金流量。

依题意计算如下指标：

① 建设期净现金流量同上例（略）。

② 运营期所得税后净现金流量：

NCF2=120×（1−25%）+100+50+0=240（万元）

NCF3=220×（1−25%）+100+0+0=265万元）

NCF4=270×（1−25%）+100+0+0=302.5（万元）

NCF5=320×（1−25%）+100+0+0=340（万元）

NCF6=260×（1−25%）+100+0+0=295（万元）

NCF7=300×（1−25%）+100+0+0=325（万元）

NCF8=350×（1−25%）+100+0+0=362.5（万元）

NCF9=400×（1−25%）+100+0+0=400（万元）

NCF10=450×（1−25%）+100+0+0=437.5（万元）

NCF11=500×（1−25%）+100+0+（100+200）=775（万元）

（三）更新改造项目

1.建设期不为0情况下的净现金流量

（1）建设期某年净现金流量=−（该年新固定资产投资−旧固定资产变价净收入）。

（2）建设期末的净现金流量=因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税税额。

（3）运营期各年所得税后净现金流量=该年因更新改造增加的息税前利润×（1−所得税税率）+该年因更新改造增加的折旧+该年回收新固定资产净残值超过假定继续使用的旧固定资产净残值之差额。

该情况下，相关现金流量分布如图3−4所示。

图3−4　建设期不为0情况下的净现金流量分析

2.建设期为0情况下的净现金流量

（1）建设期期初净现金流量=−（该年新固定资产投资−旧固定资产变价净收入）。

（2）运营期第1年所得税后净现金流量=该年因更新改造增加的息税前利润×（1−所得税税率+该年因更新改造增加的折旧+因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额。

（3）运营期其他各年所得税后净现金流量=该年因更新改造增加的息税前利润×（1−所得税税率）+该年因更新改造增加的折旧+该年回收新固定资产净残值超过假定继续使用的旧固定资产净残值之差额。

该情况下，相关现金流量分布如图3−5所示。

图3−5　建设期为0情况下的净现金流量分析

在使用上述公式时需要注意以下几点：

（1）将更新改造项目看作售旧购新的特定项目，净现金流量只考虑两者的差额。

（2）固定资产提前报废净损失（净收益）减税（纳税），在没有建设期时发生在第1年年末，有建设期时，发生在建设期期末。

（3）在运营期第1年所得税后净现金流量的计算公式中，该年因更新改造增加的息税前利润中不应包括旧固定资产提前报废发生的净损失。之所以要单独计算，是因为更新改造不仅会影响到本项目自身，还会影响到企业的总体所得税水平，从而形成了抵税效应。如果将其计入该年因更新改造增加的息税前利润，就会歪曲这种效应的计量结果。

（4）因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额=旧固定资产清理净损失×适用的企业所得税税率。

（5）旧设备的年折旧不是按其原账面价值确定的，而是按更新改造当时旧设备的变价净收入扣除假定可继续使用若干年后的预计净残值，再除以预计可继续使用年限计算出来的。

旧设备的年折旧=（旧设备的变价净收入−预计净残值）/尚可使用年限

【例3−8】某企业打算变卖一套尚可使用5年的旧设备，另购置一套新设备来替换它。取得新设备的投资额为180 000元，旧设备的折余价值为90 151元，其变价净收入为80 000元，到第5年年末，新设备与继续使用旧设备届时的预计净残值相等。新旧设备的替换将在当年内完成（即更新设备的建设期为零）。使用新设备可使企业在第1年增加营业收入50 000元，增加经营成本25 000元；从第2～5年内每年增加营业收入60 000元，增加经营成本30 000元。设备采用直线法计提折旧。适用的企业所得税税率为25%。

要求：用简化方法计算该更新设备计算期内各年的差量净现金流量（ΔNCFt）。（不保留小数）

计算以下相关指标：

（1）更新设备比继续使用旧设备增加的投资额=新设备的投资−旧设备的变价净收入

=180 000−80 000=100 000（元）

（2）运营期第1～5每年因更新改造而增加的折旧=100 000/5=20 000（元）

（3）运营期第1年不包括财务费用的总成本费用的变动额=该年增加的经营成本+该年增加的折旧=25 000+20 000=45 000（元）

（4）运营期第2～5年每年不包括财务费用的总成本费用的变动额=30 000+20 000=50 000（元）

（5）因旧设备提前报废发生的处理固定资产净损失=旧固定资产折余价值−变价净收入=90 151−80 000=10 151（元）

（6）因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额=10 151×25%=2 538（元）

（7）运营期第1年息税前利润的变动额=50 000−45 000=5 000（元）

（8）运营期第2～5年每年息税前利润的变动额=60 000−50 000=10 000（元）

按简化公式确定的建设期差量净现金流量为：

ΔNCF0=−（180 000−80 000）=−100 000（元）

按简化公式计算的运营期差量净现金流量为：

ΔNCF1=5 000×（1−25%）+20 000+2 538=26 288（元）

ΔNCF2～5=10 000×（1−25%）+20 000=27 500（元）

【实务训练】

实训3−3　计算学习情境中甲、乙方案的现金净流量。

【思维培养】

1.通过净现金流量能反映企业哪些情况？

2.净现金流量与净利润的区别与联系是什么？

【教学视频】