如上文所述，并购事件会因内部因素和外部因素的共同作用导致一定程度的不确定性。实际市场活动中，并购失败案例比比皆是，由此带来的套利失策也时常可见。

下面列举了几个较为经典的并购套利失败案例，失败因素分别涉及交易定价、政治风险和管理人内部抵触；如米兰站高价卖盘失败案（参见案例13-7）、可口可乐公司收购汇源果汁被商务部否决失败案（参见案例13-8）以及全球著名的微软公司也在收购雅虎时遭遇失败（参见案例13-9）；这些都表明并购套利面临的市场瞬息万变，对市场存敬畏之心，是每一位投资者应该具备的素养。

案例13-7

米兰站高价卖盘失败

2014年11月20日，米兰站发布公告称，持有米兰站72.29%股份的控股股东唯美企业有限公司正与一名独立第三方进行初步商讨，对方可能涉及收购米兰站的股份权益，而这次收购有可能会触发全面收购。受此消息影响，米兰站股价暴涨81.67%至1.09港元。

之后，国内二手奢侈品商寺库、银泰和LVCapital都在收购队伍的猜测之列，其中寺库更被媒体列为最具潜力买家。12月初，寺库中国总裁李日学在出席中国企业家领袖年会时更是对媒体表示要收购香港一家上市公司，甚至提到关于双方的最终决定最近几天就会有消息。

但双方并没有谈拢。米兰站随后宣布已终止与该“第一潜在买方”进行讨论，并开始与“第二潜在买方”和“第三潜在买方”进行对话，且公告透露，第三潜在买方将收购的股份不得少于当日公司已发行股本的60%，而公司已发行股本60%之代价估计不高于4.74亿港元。

这意味着，收购方或需花费4.74亿港元才能完成收购。记者了解到，过高的收购价或许是令众多收购方退缩的原因，因寺库方面曾对媒体透露，米兰站开出的收购价格过高，考虑到收购米兰站对寺库帮助不是很大，寺库将不会参与对米兰站的收购。

2014年5月12日公司发布公布称，公司大股东唯美因未能与潜在买家达成协议，目前已终止与潜在买家对出售的讨论，唯美亦按谅解备忘录协定，没收买家约200万元的按金。受此消息影响，5月12日，公司股价急跌25.27%至0.68港元。

资料来源：米兰站高价卖盘失败　灰色盈利模式待考验，每经网，2014-05-14，http：／／www．nbd.com.cn／articles／2014-05-14／833625.html。

案例13-8

可口可乐公司收购汇源果汁失败(www.daowen.com)

2008年9月3日，可口可乐公司宣布，计划以24亿美元收购在我国香港上市的中国汇源果汁集团有限公司（以下简称汇源果汁），折合每股股价12.2港元，当日汇源果汁股价从前一日的4.14港元暴涨至10.94港元。

2008年11月3日，汇源果汁发布声明称，可口可乐公司并购汇源果汁案目前已正式送交商务部审批，预计审批结果有望在年底前出台。2008年12月4日，商务部首次公开表态，已对可口可乐公司并购汇源果汁申请进行立案受理。由于期间各种不利的消息传来，汇源果汁股价上下波动较大，一度跌至8.3港元，较并购价尚有50%的差异。

2009年3月18日，中国商务部正式宣布，根据中国反垄断法禁止可口可乐公司收购汇源果汁。称这是出于防范垄断对市场竞争效率造成损害的考虑。汇源果汁股价应声暴跌至3.99港元，甚至低于收购前的股价4.14港元；被50%的并购套利空间吸引而来的套利者损失惨重。

资料来源：可口可乐公司并购汇源案例分析，道客巴巴，2009-04-11，http：／／www．doc88.com／p-9915361885400.html。

案例13-9

微软收购雅虎失败

2008年2月1日，微软提出以446亿美元收购雅虎，折合每股股价33美元，较前一日的收盘价19.18美元高了72.05%。受此提振，雅虎公司股票开盘暴涨，最终当日收盘于28.38美元，上涨47.97%。

但是，由该并购受到雅虎CEO和创始人杨致远的强烈反对，杨致远要求报价提升至每股40美元，并且提升现金的比例。因为同期美国股市逐渐走到顶点开始下跌，微软的股价在不断下跌，原来一半微软股票一半现金的报价实际已经低于446亿美元，只有约合400亿美元。

在并购过程中，杨致远还和以卡尔伊坎为代表的主要主动投资者发生了激烈的冲突，伊坎要求董事会接受微软的报价，并且在接受采访的同时公开表示如果它能够控制董事会，就会接受报价并且解雇杨致远。

经过长期的拉锯式谈判和双方不断的讨价还价，2008年5月4日，微软公司宣布已撤回收购雅虎公司的提议，微软CEP鲍尔默表示对于雅虎要求的价格，经过深思熟虑，微软认为毫无道理可言，撤回收购请求符合微软股东、员工和其他股民最高的利益。公告宣布后，雅虎股价随即迅速下跌，当天收跌15%，股价跌至24.37美元。

资料来源：根据公开资料自行整理。