西北航空公司是美国第三大航空公司，总资产近50亿美元，职工3万多人，主要经营美国—日本等东方航线。

20世纪80年代末90年代初，美国政府解除对航空业的管制，放开价格，取消政府补贴，再加上航空公司增加过多，市场竞争激烈，油价上涨，航空业普遍亏损。从1990—1993年，亏损额超过了前20年美国航空业盈利总和。其中西北航空公司是亏损最严重的企业。

两个私营投资者于1989年收购该公司时在管理方面做了些改进，但到1992年西北航空公司仍然亏损严重，资产负债率达到100%。由于债务负担沉重，企业的净收入逐年下降，1993年，公司的净收入只有1.6亿多美元，而需要偿还的本金就有3.3亿美元。

按照当时的法律，当企业处于资不抵债的状况时可以申请破产保护。但公司破产受两个主要因素的制约：一是宣布破产后，以公司净资产偿还债务，银行和其他债权人的利益要受到损失，一大批飞行员、技师和空姐要面临失业；二是西北航空公司的主要航线在亚洲国家，东方人对“破产”难以接受，大型企业破产在美国的影响也很大，从而申请破产保护会影响正常营业。

西北航空公司最初希望通过资产重组来挽救企业。经股东、雇员和银行之间的多次协商，曾达成以下一些重组协议：①四大债权人（原收购公司的股东、荷兰皇家公司、澳大利亚持股人和银行）同意再贷款2.5亿美元给公司，贷款协议规定一年后偿还贷款；②已欠的2.67亿美元债务延期一年支付；③7 000万美元的购物款暂停支付一年。

然而，重组协议并没有使公司摆脱困境。1993年12月公司负债高达47.36亿美元，其中银行长期贷款12.90亿美元，短期循环贷款4.93亿美元，政府特别贷款2.5亿美元。其他欠款17.8亿美元，飞机制造公司设备租赁费欠款9.23亿美元。

面对这种情况，西北航空公司的股东、债权人、职工在1993年决定实行职工持股以挽回局面。

1993年，美国西北航空公司的债权人、股东、职工代表三方经过激烈的谈判，在相互妥协的基础上达成了调整股权结构、实行雇员持股、加强公司管理、挽救企业的协议。协议的核心内容就是实行雇员持股计划。

（1）持股的实行办法。西北航空公司的职工在3年内以自动降低工资的方式，购买公司30%的股权。

按照比例降低工资。由于公司职工的收入差距很大，因而采取按比例降低工资的办法。具体做法是：年薪1.5万美元以下者不降低工资；年薪2万—2.5万美元者降低5%工资；年薪3万—4.5万美元者降低10%工资；年薪5万—8万美元者降低15%工资；年薪8万美元以上者降低20%工资。

债权人重新确定还债年限，把还债高峰由1993年推移到1997年和2003年。(www.daowen.com)

2003年全部偿还债务后，如果雇员想出卖股票，公司有义务从雇员手中全部回购股票。

（2）职工持股后的产权关系。雇员持股后，西北航空公司的股权结构为：公司原有两个股东持股占52.5%；雇员持股占30%；荷兰皇家公司及澳大利亚和美国的两个公司分别持股14%、8.8%和7%，合计持股占29.8%；银行持股占7.7%。

在30%的雇员持股中，飞行员持股占42.6%，职工持股占39%，空姐持股占9%，其他人员持股占9.4%。

雇员持股为有投票权的特殊优先股。职工股股息年利为5%。职工股可由优先股转为普通股，并可以在股市上自由转让。公司在2003年之前可随时收回职工股，但必须提前60—90天通知职工。职工股也有投票权，由托管机构代理行使投票权。

西北航空公司的职工股托管机构每年向职工通报股票数量与市价。在每次召开股东大会前，托管机构会把股东大会上要表决的问题发到职工手中，职工填好意见后交给托管机构，由托管机构根据职工意见行使投票权。

由于雇员持股的比例较高，雇员代表直接进入公司董事会。公司董事会由15人组成，其中雇员董事3人，分别由飞行员工会、技师工会和空姐工会选举产生。

（3）实行职工持股的效果。西北航空公司实行雇员持股后迅速扭转了亏损局面，后又成为上市公司，股票很快增值。一般来说，股票增值到每股24美元时，即可完全补偿所减少的雇员工资，不久每股增值到37美元，持股雇员的收入大为增加。由于雇员将新增收入用于继续购买本公司的股票，雇员持股比例曾一度达到55%，成为一个典型的雇员控股公司。

（4）案例分析。这一持股运作的特点是职工降薪，贷款购股。

在企业的危机期或有问题的企业中实行职工持股，职工的信心和参与是拯救企业的重要因素。危机期如果破产会影响企业各利益主体的利益。首当其冲的是企业职工，企业破产以后，职工会失去工作；其次是企业的债权人，危机企业很可能资不抵债；最后，资方也会受到影响，资本投入往往不能得到保全。企业危机并不一定是全面危机，危机可能仅仅是财务上或暂时的。关键是职工对企业是否具有信心。

如果职工对企业具有信心，可以通过未来若干年减少一定比例工资的方式购买公司股票，不仅可降低企业未来运行成本，而且有助于调动职工的积极性，以达到克服危机、振兴企业的目的。