1.传统杜邦财务报表分析体系的局限性

传统杜邦财务报表分析体系虽然被广泛使用，但是仍存在某些局限性。

① 计算总资产净利率时，总资产与净利润不匹配。首先被质疑的是总资产净利率的计算公式。总资产是全部资产提供者享有的权利，而净利润是专门属于股东的，两者不匹配。由于计算总资产净利率时投入与产出不匹配，该指标不能反映实际的回报率。为了改善该比率的配比，要重新调整其分子和分母。

为公司提供资产的包括股东、有息负债的债权人和无息负债的债权人，要求分享收益的是股东、有息负债的债权人。因此，需要计量股东和有息负债的债权人投入的资本，并且计量这些资本所产生的收益，两者相除才能得到合乎逻辑的资产报酬率，才能准确反映企业的基础盈利能力。

② 没有区分经营活动损益和金融活动损益。经营活动损益和金融活动损益在内容上是不同的，须要将两者进行明确区分。

③ 没有区分有息负债与无息负债。既然要把金融（筹资）活动分离出来单独考察，就会涉及单独计量筹资活动成本的问题。负债的成本（利息支出）仅仅是有息负债的成本。因此，区分有息负债与无息负债后，将有息负债与股东权益相除，可以得到更符合实际的财务杠杆。无息负债没有固定成本，本来就没有杠杆作用，将其计入财务杠杆，会歪曲财务杠杆的实际作用。

针对上述问题，经济学家对传统的财务报表分析体系做了一系列的改进，逐步形成了新的杜邦财务报表分析体系。

2.改进的杜邦财务报表分析体系

（1）改进的杜邦财务报表分析体系的主要概念

① 资产负债表的有关概念。

基本等式：

净经营资产=净金融负债＋股东权益

其中：

净经营资产 = 经营资产-经营负债

净金融负债 = 金融负债-金融资产

改进的杜邦财务分析体系与传统杜邦财务分析体系相比，主要有以下区别：

A.区分经营资产和金融资产。经营资产是指用于生产经营活动的资产，与总资产相比，它不包括被用于生产经营活动的金融资产。严格来说，保持一定数额的现金是生产经营活动所必需的，但是外部分析人无法区分哪些金融资产是必需的，哪些是投资剩余的，会将其都列入金融资产，视为未投入营运的资产。应收项目大部分是无息的，将其列入经营资产。区分经营资产和金融资产的主要标志是有无利息，如果能够取得利息则列为金融资产。例如，短期应收票据如果以市场利率计息就属于金融资产；否则应归入经营资产，它只是促进销售的手段。只有短期权益性投资例外，它是暂时利用多余现金的一种手段，所以是金融资产，应以市价计价。至于长期权益性投资，则属于经营资产。

B.区分经营负债和金融负债。经营负债是指在生产经营中形成的短期和长期无息负债。这些负债不要求利息回报，是伴随经营活动出现的，而非金融活动的结果。金融负债是公司筹资活动形成的有息负债。划分经营负债与金融负债的一般标准是有无利息要求。应付项目的大部分是无息的，故将其列入经营负债；如果是有息的，则属于金融活动，应列为金融负债。

金融负债减去金融资产是公司的净金融负债，简称净负债。这里有一个重要的概念，就是金融资产是“负”的金融负债。它可以立即偿债并使金融负债减少。公司真正背负的偿债压力是借入后已经用掉的钱即净负债。净负债是债权人实际上已投入生产经营的债务资本。

② 利润表的有关概念。

基本等式：(www.daowen.com)

净利润 = 经营利润-净利息费用

其中：

经营利润 = 税前经营利润×（1-所得税税率）

净利息费用 = 利息费用×（1-所得税税率）

改进的杜邦财务报表分析体系对收益分类的主要作用：

A.区分经营活动损益和金融活动损益。金融活动损益是净利息费用，即利息收支的净额。金融活动收益和成本不应列入经营活动损益，两者应加以区分。利息支出包括借款和其他有息负债的利息。从理论上说，利息支出应包括会计上已经资本化的利息，但是，实务上很难这样去处理，因为分析时无法找到有关的数据。资本化利息不但计入了资产成本，而且通过折旧的形式列入费用，进行调整极其困难。利息收入包括银行存款利息收入和债权投资利息收入。如果没有债权投资利息收入，则可以用财务费用作为税前利息费用的估计值。金融活动损益以外的损益，全部视为经营活动损益。经营活动损益与金融活动损益的划分，应与资产负债表对经营资产与金融资产的划分保持对应。

B.经营活动损益内部，可以进一步区分主要经营利润、其他营业利润和营业外支出。主要经营利润是指企业日常活动产生的利润，它等于销售收入减去销售成本及有关的期间费用，是最具有持续性和预测性的收益；其他营业利润，包括资产减值、公允价值变动和投资收益，它们的持续性不易判断，但肯定低于主要经营利润；营业外支出不具有持续性，没有预测价值。这样的区分，有利于评价企业的盈利能力。

C.法定利润表的所得税是统一扣除的，为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。分摊的简便方法是根据实际的所得税税率比例分摊。严格的办法是分别根据适用的税率计算应负担的所得税。

（2）改进的杜邦财务报表分析体系的核心公式

净资产收益率 = （经营利润/股东权益）-（净利息/股东权益）

=［（经营利润/净经营资产）×（净经营资产/股东权益）］-［（净利息/净负债）×

（净负债/股东权益）］

= （经营利润/净经营资产）×［1 ＋（净负债/股东权益）］-（净利息/净负

债）×（净负债/股东权益）

= 净经营资产利润率×（1 ＋净财务杠杆）-净利息率×净财务杠杆

= 净经营资产利润率＋（净经营资产利润率×净财务杠杆-净利息率×净财

务杠杆）

= 净经营资产利润率＋（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆

根据该公式，权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。在改进的杜邦财务报表分析体系中，同样可采用因素分析法对净资产收益率进行分析。

需要说明的是，虽然传统的杜邦财务报表分析体系具有一定的局限性，但是由于其将企业盈利能力、营运能力、风险与偿债能力等联系在一起，触及企业经营规模与成本费用水平，资产、负债和股东权益规模与结构等方面，在实务中仍得到广泛的应用。改进的杜邦财务报表分析体系在分析的过程中也是采用因素分析法，但是相对于传统杜邦财务分析体系而言，其各个指标的内涵更加明确，得出的结论更准确。