案例2·格雷厄姆永不亏损的投资秘诀

巴菲特投资股票有三个与众不同的地方，那就是不看股价，不猜股价，不做差价。巴菲特之所以与众不同，是他的导师格雷厄姆教给了他这三个投资秘诀。第一个秘诀是“不看股票，看公司”，第二个秘诀是“不看价格，看价值”，第三个秘诀是不做投机，做投资”。第三个秘诀让巴菲特学会了格雷厄姆永不亏损的投资秘诀。格雷厄姆到底是怎样一个人？

1894年5月9日，本杰明·格雷厄姆出生于伦敦，一年后随父母移居纽约。父亲曾是英国曼彻斯特大学的数学教授，到美国后改行当了一名机械师和民用工程师。1903年，他的父亲因病去世，留下一个寡母三个孤儿。当时格雷厄姆只有9岁。幸好有妈妈的亲戚接济资助，格雷厄姆才得以继续上学。他聪明好学，刻苦勤奋，以优异成绩考入哥伦比亚大学。1914年，20岁的格雷厄姆以荣誉毕业生和全班第二名的成绩从哥伦比亚大学毕业。1914年夏天，在卡贝尔校长的力荐下，格雷厄姆来到纽伯格-亨德森-劳伯公司做了一名信息员。信息员，其实是一个跑腿的差事，负责传递各种证券和支票，但是他很快就证明了自己的能力不只这些。第二个月，他被提升到一个只有两个人的债券部当助手。他开始潜心研究债券，写了关于密苏里太平洋铁路公司债券的研究报告，结果大受客户和老板赏识。不久，格雷厄姆就又被提升为证券分析师。升任证券分析师是格雷厄姆一生事业的真正开始。当时，人们主要关注债券，很少关注股票，对公司基本面的分析尚停留在十分原始、粗糙的阶段。格雷厄姆通过对那些上市公司的财务报表进行系统研究，发掘到一些具有巨额隐蔽资产的公司，使他所在的投资公司大赚。1920年，格雷厄姆又荣升为纽伯格-亨德森-劳伯公司的合伙人。格雷厄姆从一个童年丧父的不幸小孩，到26岁年纪轻轻就成长为一家证券经纪公司的合伙人，可以说是一位少年得志的天才。1923年年初，格雷厄姆离开了纽伯格-亨德森-劳伯公司，决定自立门户。他成立了格雷厄姆投资公司，资金规模为50万美元。旗下的格兰赫基金运作一年半，其投资回报率高达100%以上，远高于同期平均股价79%的上涨幅度，但由于股东与格雷厄姆在分红方案上的意见分歧，1925年格兰赫基金最终不得不以解散而告终。1926年1月1日，32岁的格雷厄姆成立了一个新的小投资公司本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham Joint Account）继续进行投资管理。1926—1928年间，格雷厄姆管理资金的年平均投资收益率为20.2%，远远高于同期道·琼斯工业指数的上涨速度。

在1929年股市崩盘之前，格雷厄姆的业绩是相当不错的。到了1929年年初，公司资金规模已从最初的40万美元上升到250万美元，上涨了6倍多，大部分资金规模增长都是投资收益，而不是客户额外投入的资金。这时格雷厄姆才35岁，他已经成了百万富翁。

可是命运总是喜欢开玩笑的，1929年9月起股市持续大跌，10月29日，星期二，道·琼斯指数单日跌幅达11.5%。这是纽约交易所112年历史上“最糟糕的一天”，这是历史上第一个“黑色星期二”，华尔街股市彻底崩溃。道·琼斯指数于1921年从75点开始上升，1929年达到牛市最高峰381点，随后在“黑色星期二”之后的几周之内就跌到了200点以下，并于1932年达到了最低点41点。格雷厄姆在大跌前只是想着赚更多的钱，从而逆市操作，结果越陷越深，最终濒临破产。在1929年1月，格雷厄姆的投资公司自豪地拥有250万美元的资金规模，但在1929—1932年间（经济复苏之前），公司损失了70%。到了1932年年末只剩55万美元了。

要不是格雷厄姆的合伙人纽曼的老岳父艾理斯·雷斯的帮助，格雷厄姆的公司就要破产了。他看到这两个年轻人打拼得不容易，决定支援他们，他拿出5万美元，给这两个年轻人来管理。股灾之前，格雷厄姆是百万富翁。股灾之后，格雷厄姆成了穷光蛋。

这次失败之后，格雷厄姆也开始反思自己。格雷厄姆凭着莫大的勇气，吸取了教训，改变了投资策略，苦熬了5年，才把亏损弥补回来。后来又做了几年，重新成为百万富翁。原来他总结出了一个永不亏损的投资秘诀，就是这个投资秘诀让他东山再起。

这个投资秘诀的第一条是永远不要亏损，第二条就是永远不要忘记第一条。这两条投资秘诀看起来很简单，但是事实上却蕴涵着深刻的智慧。

格雷厄姆指出，股市中的失败特别偏爱投资于估值过低股票的投资者。首先，股市几乎在任何时候都会生成大量的真正估值过低的股票以供投资者选择。然后，在其被忽视且朝投资者所期望的价值相反方向运行相当长时间以检验他的坚定性之后，大多数情况下，市场总会将其价格提高到和其代表的价值相符的水平。理性投资者确实没有理由抱怨股市的反常，因为其反常中蕴涵着机会和最终利润。(www.daowen.com)

格雷厄姆告诫投资者：“根本上讲，价格波动对真正的投资者只有一个重要的意义：当价格大幅下跌后，提供给投资者低价买人的机会；当价格大幅上涨后，提供给投资者高价卖出的机会。”

同样的道理，巴菲特之所以能够做得这么成功，那是他一直以来都在积极实践着格雷厄姆的永不亏损的投资秘诀。市场永远是不确定性的，股市更是如此。面临一个不确定的东西，我们就更要坚持永远不要亏损。也就说，先不要想着如何赚钱，而是先想着如何保证投资的安全。如果安全得不到保证，即使一时赚钱也是侥幸的。

如果上帝给你两个选择：第一，跨过一座独木桥，速度最快，可以抢先一步拥有全部的鲜桃，但这座桥年久失修，有50%的概率会在你走到一半的时候突然断裂，而桥下就是万丈深渊；第二，沿梯道下山，再沿梯道爬到对面的山上，可以保证安全，但你只能拿到五分之一的果实。对此，你是怎样选择的？巴菲特又是怎样选择的？

其实，赚钱诚可贵，安全价更高。所以我们相信巴菲特会选择第二种方法，因为他第一是保证安全，其次才是赚钱。

巴菲特认为，格雷厄姆有三个基本的思想足以作为投资智慧的根本。其实，经过我们仔细研究后发现，这些思想没有一个是复杂的，也没有一个需要数学才能。按照格雷厄姆的意思，我们应当把股票看做是企业的许多细小的组成部分，要把市场波动看做我们的朋友而不是敌人，投资盈利有时来自对朋友的忠诚而非跟随市场的波动。而且，在《聪明的投资人》的最后一章中，格雷厄姆曾说出了关于投资的最为重要的词汇：安全边际。格雷厄姆的这些思想，从现在起到100年之后，将会永远成为理性投资的基石。

格雷厄姆在他的名著《聪明的投资人》中对投资策略进行了更精练的概括：在正常条件下，为投资而购买的一般普通股，其安全边际大大超出现行债券利率的预期获利能力。在一个10年的周期中，股票盈利率超过债券的典型超额量可能达到所付价格的50%。这个数据足以提供一个非常实际的安全边际，其在合适的条件下将会避免损失或使损失达到最小。如果在20种或更多种股票中都存在如此的安全边际，那么在完全正常的条件下，获得理想结果的可能性是很大的，这就是投资于普通股的典型策略，并且不需要对成功概率做出高质量的洞察和预测。”

因此，我们就要研读格雷厄姆的话，认真思考格雷厄姆永不亏损的投资秘诀。尽管观点看起来简单，但是要真正领会它却并不是容易的事情。

对于任何投资者来说，都要记住两条原则，第一条是永远不要亏损，第二条就是永远不要忘记第一条。