案例1·巴菲特不是那么看重股价变动

正如前面举过的一个例子，巴菲特在伯克希尔公司1992年年报致股东的一封信中说，大家一定要记得，伯克希尔公司的终极目标是希望每年能以15%的稳定速度来增加每股的内在价值。他说，1992年伯克希尔公司的内在价值增长了，在他接手管理该公司的28年间，公司每股净值已经从当初的19美元增长到了7745美元。

巴菲特认为：“（伯克希尔）公司的账面价值虽然保守了点，但却是相当有用的替代性指针，不过这样的目标很难以达成平稳的态势，这在伯克希尔尤其困难。”

从而看出，巴菲特不是很重股价的变动，而是看重公司的内在价值。其实，股价一时变动是非常正常的，是否值得投资，只能看内在价值。因此，巴菲特不是那么看重股价变动，这是大师投资的思维。

巴菲特说：“在买入控制企业与买入上市公司股票之间，我们真的没有看出有多少根本不同。但每种情况下，我们都试图买进经济状况长期良好的公司的股份，我们的目标是发现价格合情合理的优秀企业，而不是价格便宜的平庸企业。”

要做到这点，就必须摆脱受股价变动的思维影响，否则就无法做到发现价格合情合理的优秀企业。这就需要平时冷静的思维，卓越的眼光，同时也和自己一直以来坚持独立判断有关。

我们都明白这样的道理，做正确的事情永远比正确地做事重要。如果在错误的事情下努力，也许越努力会错得更离谱。投资于正确的股票，在正确的时候，以合适的价格，坚持价值投资的理念，才会获得好的收益。一路上，投资者依照正确的顺序做正确的事，并且尽心尽力去做每一件事。这样的投资者会无往不胜。即正确的方向是相当重要的，否则只能越走越远。

在这里，我们要给出一些忠告：“聪明的投资者以同样的方法在市场中进行安全运作。他已经知道想要拥有什么样的公司了，所等待的就是适当的价格。对聪明的投资者来说，买什么和用什么价格买是不同的问题。他会先决定买什么，再决定它是否处于适当的价格”。这就说明了，不要在意股价的变动，只要价格适合就可以买进，看重其内在价值，而不是绕不开的价格心结。

在巴菲特看来，估计企业内在价值的最正确模型，应当是约翰·伯尔·威廉姆斯1942年在《投资价值理论》一书中提出的计算公式。简单地说就是：任何股票、债券、公司的价值，取决于在资产的整个剩余使用寿命期间预期能够产生的、以适当的利率贴现的现金流入和流出。

按照这样的观点，现金充裕的股票投资风险相对较低、投资回报相对较大，即使做不到“进可攻”，也能做到“退可守”。所以，在整个2008年内，有许多投资者在股市中寻找“净现金公司”作为抄底目标。

受整个宏观环境影响，净现金公司的股票价格也在下跌，可是它不会破产，更不会被清盘。更何况，在金融海啸中，各企业现金都很紧张，而现金充裕的公司在这方面没有后顾之忧，随时可以抄底原材料和对外投资，为将来的盈利计划打下良好基础。不用说，将来形势一旦好转，净现金公司的股价至少能回升到公司的现金水平，这一点毫无疑问；因此，投资者一直持有该股票也是可以的。

既然坚持长期持有该公司的股票，就要克服当前各种因素的影响。不要因当前的股价波动而影响了投资的决策，这是不好的。林奇曾说过：“不考虑那些偶然因素，股票的表现在10～20年的时间里是可以预见的，至于想知道它们是否在今后二三年内走高或者走低，不如掷个硬币看看。”所以，林奇从不去考虑所谓买入时点或试图预测经济走势。

林奇是长期投资的信奉者：“我对长期投资的兴趣无人能及。但是正如圣经中所说，鼓吹要比实践容易得多。”他非常反对短线交易：“指望依靠短线投资赚钱谋生就像依靠赛车、赌牌谋生一样机会非常渺茫。事实上，我把短线投资看做是在家里玩的卡西诺纸牌游戏（Casino）。在家里玩卡西诺纸牌游戏的缺点是要做大量的记录工作。如果你在股市上每天交易20次，那么一年下来要交易5000次，而且所有的交易情况都必须记录下来，然后做成报表向美国国税局进行纳税申报。因此，短线交易只不过是一个养活了一大批会计人员的游戏。”(www.daowen.com)

林奇曾经说过，“买一些有盈余成长潜力的公司股票，而且除非有很好的理由，千万不要轻易卖出。股价下挫永远都不是一个好理由”。可是很多投资者容易受到股价波动影响，就轻易买卖，以致有的投资者哭诉，买啥跌啥，卖啥涨啥。

巴菲特之所以坚持长期持有，是因为他能够做到不那么看重股价变动。他始终相信一点，股价波动不影响内在的价值。在巴菲特看来，短期市场波动是很正常的市场行为，如果眼光总是盯着短期市场波动、计较股指一时涨跌，是违背长期投资理念的。

价值法和成长法从根本上看是一致的。在计算一只股票的内在价值时，成长是一件很重要的事，而且巴菲特比较看重这种成长的稳定性。成长因素所起的作用，会使股票内在价值从很小长到很大。当然，这种影响作用有可能是正面的也有可能是负面的。

我们购买股票，并不是仅仅得到一张股票，而是想得到股票代表的那个公司。正如巴菲特所说：“你购买的是公司，而不仅仅是公司的股票。”

巴菲特的工作是阅读，阅读很多关于上市公司的资料，尤其这家公司的年度财务报告。他之所以这样做，就是研究公司的内在价值，从而给他的投资提供参考价值。他认为，市场先生是不理智的，所以才会出现股票价格大大背离内在价值的情况，而这正是投资者买卖股票的好时机。

在伯克希尔公司1993年年报致股东的一封信中，巴菲特说，真正的投资者喜欢股市波动，因为投资者正可以利用“市场先生”这种不理智的股价波动，买进自己认为有投资价值的股票。

巴菲特说，他的老师本杰明·格雷厄姆在《聪明的投资者》一书中早就指出，“市场先生”越沮丧，投资者以超低价格买入好公司的机会就越多。他对这一点深信不疑，并且一生都在利用“市场先生”不理智时打压股价的机会来抄底股市。

巴菲特在2008年1月8日《致中国股民的一封信》中再次提到：“投资者要留意中国股市急升。市场目前过热，中国股市表现非常强劲，但当有这么多人愈来愈醉心炒股时，应注意是用什么价钱去购买，而不应兴奋过度。因为不同国家的股市都会有一天要走到极端，就像美国的高科技热潮。当很多人对股市趋之若鹜，报纸头版只刊载股市消息的时候，就是应该冷静的时候了。”

巴菲特是非常聪明的人，虽然他不把股价变动看得很重，但是却善于利用“市场先生”这种不理智，从而赚一笔。当然，我们并非说市场是失灵的。在这里，所说的“市场先生”不理智，是说很多投资者的不理智，通过这种市场形式表现出来。

经济学家薛兆丰认为，“今天的‘市场失灵论’，就是当年情境的翻版。听听经济学者在报章杂志上的评论，或翻开经济学教科书，随处都见得到‘市场失灵’的踪影。但是，那并不是‘市场失灵’，而是‘解释失灵’。解释者尚未深入了解事情的原委，忽略了某些重要的约束条件，才会觉得现象与经济理论之间出现了冲突。只要解释者对真实世界进行调查，只要他们找到了在起作用的约束条件，那么现实与理论的矛盾就会化解，所谓的‘失灵’就会立即消失”。

同时，薛兆丰强调，“市场失灵了吗？不是。这些常见现象的症结在于：对这些资源的产权进行界定、保护和买卖的费用太高了。公海没有明确的物主，所以才成了公共垃圾场；道路没有明确的物主，就无法以‘价高者得’的原则进行分配，所以才出现大塞车；故宫周围的景观没有明确的物主，所以争来争去，也分不清到底是高楼大厦损害了故宫，还是故宫妨碍了高楼大厦”。

因此，不要盲目相信股票家，不要处处下市场失灵的结论，从而给自己的投资失败找借口。