案例2·巴菲特不喜欢预测股市

巴菲特认为，股票投资不应该关心眼下的一时涨跌，因为投资者根本不可能准确预测股价；既然这样，也就没有必要在这方面枉费心机了。无论股价涨跌，都有它的内在规律，预测解决不了问题。

巴菲特在伯克希尔公司1980年年报致股东的一封信中说，对于未来一年的股市走势、利率以及经济动态，他不会做任何预测，过去不会、现在不会、将来也不会，股价预测对了解股市发展没有帮助。

但与巴菲特恰恰相反，有一些投资者过于自负，总觉得自己是上帝。这些人觉得没有什么不可测，只是你做不到，不代表别人做不到，所以做一些自不量力的事情。在这里，我们来听听经济学家薛兆丰的观点，他这样认为，“股票是耐用品。先介绍3个环环紧扣的概念。（1）股票是一种耐用品，是一种预期在未来很长时间里，能够不断产生收益的商品。（2）股票的价格，是股票未来全部预期收益的现值，也就是说，股票的当前价格，是该股票未来全部收益的总和。（3）股票价格的变动，是人们对股票未来全部收益预期的变动”。

薛兆丰举例说：“如果有一只股票，它保证在今后每年产生5元的收益，直到永远，同时假定市场利率永远是5%，那么这只股票每股的当前价格就是100元。这100元，是这一股股票在未来无数年里产生的收益、通过5%的贴现率、逐一折算为当前现值的总和。换个角度来理解：只要拿着100元，就可以在5%的市场利率下，在未来无数年里，每年都获得5元的利息收益，而这100元本金永远不动。”

人们现在愿意花多少钱买一只股票，取决于他们预计将来能从中获得多少。如果当前的信息发生了变化，改变了人们对未来事件的预期，那么价格现在就会发生变化。任何现实事件的变动，如果已经在预料之中，就不会改变价格。这里两个要点是：（1）股票的当前价格，取决于预期的未来收益；（2）有关未来事件的信息一旦发生变化，价格就会马上发生变化。

在这里，薛兆丰的观点认为只有未能预见的事件，才能导致当前价格变动。他说：“如果一场风暴已经摧毁了农作物，那么这家农场的股票就会马上滑落，而不会等到收割的时候才滑落。未来变化的信息，也就是意外，是不可预测的。要是它们能预测，就算不上意外或变化了。如果人尽皆知利好的事情肯定要发生，那这就成了当前的信息，而且体现在当前价格之中了。”

股评家经常言之凿凿说预计下星期股票会调整，并且要等下半年才能反弹。对此，薛兆丰再次反驳，他认为那纯属猜测，倒着说也同样正确。如果那些导致价格变动的消息是有根据的，股票价格“现在”——而不是“到时”——就会立即作出反应。

关于预测股市这事情，巴菲特也强调了，股价预测只能让你感到自己无能为力。他说：“未来永远是不确定的。在大家普遍看好时，你只能花高价从市场买入股票。所以，不确定性反而是长期价值者的朋友。”

戴维·德瑞曼通过研究1973—1996年24年间的美国股市走势（其中包括5个牛市和4个熊市），结果发现，那些基金公司的证券分析师在任何时候都无法准确预测股市。具体数据是：他们在牛市中对股市预测的失误率为44.9%，在熊市中的失误率为47.4%，平均数为44.3%。其中1984—1991年的8年间，平均失误率高达50%，并且有两年的失误率竟然高达57%和65%！

在这里，有个笑话。说研究人员让一个股票分析专家和一只猴子同时选10只股票。专家经过缜密分析，选出了10只股票；猴子什么也不懂，拿起皮球就往选股机上砸，也砸中了10只股票。10年之后，猴子所选的股票只只盈利，专家所选的股票却亏本了。

对此，薛兆丰说，我们不是说事物发展是没有规律的，也不是说人们完全无法把握未来，而是说人们不知道自己什么时候会有“新认识”——如果现在已经知道了，那就不是“新认识”。如果人类的知识是进步的，那么就总有些东西要等到明天才知道。正是这些明天才知道的信息，导致了股票价格（乃至所有耐用品）价格的变动。换句话说，不是未来“事件的走势”决定了价格的走势；而是有关未来事件的“信息被披露”的走势，决定了耐用资源价格变化的走势。

“既然‘当前价格反映未来预期价格’，那么结论就是，过去相继发生的价格所构成的图线，并不蕴涵未来价格走向的信息。你钻研那些图线，不能增加你获得更高回报率的机会。也就是说，你再也不要煞费心机搞研究，搬弄折腾过去的数字，以为借此可以推断哪些股票最可能盈利了。切中要害的，永远是对一只股票未来回报的预期，而不是它过去的历史。那些图表、曲线、拟人化的描述、关于‘支撑位、大势、转折点’的高论，全是信口开河。不少股民花巨款去购买别人“精心研制”的股票分析软件，但其实只需要买一支飞镖就够了——向股票列表投飞镖，就足以达到相同的决策效果。”(www.daowen.com)

要是股价无法预测，巴菲特本人又是如何处理这个问题？这是很多投资者都关心的问题。巴菲特的经验是仿效老师本杰明·格雷厄姆的做法，留出一定的安全边际。他的原则是，如果买入股票的价格只是低于其内在价值一点点，就不要去投资该股票。只有当买入价格大大低于其内在价值时，他才会对该股票感兴趣。他认为，有了这种足够大的安全边际，投资该股票就几乎没什么风险了。

2007年10月，当上海证券交易所的股票指数攀上6000点时，许多股评家预测下一个目标是10000点，少说也有8000点。受此鼓舞的投资者热血沸腾，毫不犹豫就倾家荡产杀入其中，结果纷纷套牢在中石油A股48元的高位上。但是预测对了吗？2008年末，各个机构对2009年股市预测，基本上没有哪个机构预测超过000点，但是事实上却超过了3000点。

但是巴菲特却强调一点，他认为投资股票尽量不要关心眼下的一时涨跌；不过有一点要注意，那就是在股市恢复信心或经济复苏前，股市有可能会大涨，所以短期操作的投资者在此之前要提前进场才行。

2008年10月17日，巴菲特在《纽约时报》上发表署名文章认为，如果投资者想等到知更鸟报春，那么春天就快要结束了。所以我们就要明白一点，不用过于关心眼下股价的一时涨跌，只要自己看中的股票投资价值凸现，只管海底捞月就是了。

2008年金融海啸愈演愈烈之时，巴菲特坚持认为，他不知道美国和中国明天会发生什么，但他确切地知道有些股票已经进入值得买入的区间——这就够了。

在巴菲特看来，各国中央银行对金融市场不断注资，银行存款利率不断降低，这种注资就像把水注入沙滩一样，终有一天水会流出来。注资越来越多，全世界到处是“水”，通货膨胀和货币贬值不可避免，这时候持有现金就不如买进有投资价值的股票合算了。

投资股票，不要仅仅盯着当前的股价，而是懂得分析未来。巴菲特不喜欢预测股市，但是他善于分析未来，能够把眼光放到未来。因此，投资重点应当把注意力集中到关注该公司的业绩上来。股价高低从根本上看还是取决于该公司未来的获利能力。所以有人举例说：“这就像打棒球，运动员要想得分就必须把注意力集中在场上好好比赛，而不是紧盯着记分板上目前的分数。”

因此，巴菲特认为，投资者与其关心股价变动，不如关注其内在价值变化。而关心内在价值，必须把重点放在考察该公司的现金流量表而不是损益表上。过于相信损益表，就容易上当受骗。

要想让自己成为成功投资者，就不要盲目相信那些股评家。那些股评家整天信誓旦旦地表白几点是“底”、几点是“顶”，什么时候要“反弹”、什么时候要“调整”。实际上，他们只是为了捞到一点点稿费和讲课费，从而把投资者引向邪路。

在巴菲特看来，任何判断股市走向的做法都是不明智的，短线搏杀、跟风炒作更是投资中的自杀行为。根据股票内在价值判断股价高低，既不用这么费神费力，又简单易懂，称之为“傻瓜投资法”也不为过。伯克希尔公司的成长史表明，巴菲特正是通过这种傻瓜投资法取得了年复合增长率21%、40年收益增长4008倍的巨大成功。

铅笔经济研究社理事江小鱼发表过这样的看法：“遗憾的是，让不少股民顶礼膜拜的神仙从来不会出自那群聪明的股评家之中。100个人，其中有40个猜对了某只股票明天或涨或跌，而其中可能刚好又有一两个人蒙对了大致涨幅或者跌幅，他就成了股民们的偶像。如果100万个股评家中，有一个人连续几次蒙对了行情，他就成了万民景仰的神仙。故此，不必怀疑神仙的存在，正如阿基米德所说，有了一个支点，只要棍子够长，就一定能撬起地球；只要股评家够多，就肯定会有神仙的出现，聪明的股评家们其实不须妒忌。经济学家们也说过，买彩票其实是种非理性行为，因为合总起来，至少亏了交易费用。但要知道，头奖一定会产生在这群傻瓜当中。”