案例1·购买可口可乐股票

1988年，巴菲特第一次购买可口可乐股票的时候，人们问他：“可口可乐公司的价值在哪里？”巴菲特回答说，可口可乐公司的价值是它有市场平均值15倍的盈余和12倍的现金流量以及30%至50%的市场溢价。巴菲特为一个只有6.6%净盈余报酬的企业，付出5倍于账面的价格，原因是有可口可乐的经济商誉做保证，所以他非常乐意投资。这个经济商誉就是一笔财富，也就是巴菲特认为的内在价值。费雪的《利息理论》观点告诉我们，没有未来，就没有收入。这个经济商誉就可以给可口可乐的未来带来滚滚的收入，巴菲特的聪明之处就是看好这点。

当年，可口可乐公司的股东盈余为8.28亿美元。30年期的美国政府公债利率大约是9%。如果在1988年可口可乐公司的股东盈余以9%的贴现率折现，可口可乐公司的价值在当时是92亿美元。当巴菲特购买可口可乐公司股票的时候，公司的市场价值是148亿美元。巴菲特购买可口可乐公司股票的行为，告诉我们一个道理，对股票市盈率这东西不要较真。有的投资者很迷恋市盈率，只要购买到市盈率低的股票，就以为捡到宝，但是实际上不是这样的。对于市盈率问题，经济学家薛兆丰是这样认为的，“很多人相信‘市盈率’，但那是一个不必要的指标。切中要害的，永远是对一只股票未来回报的预期，而不是它过去的历史。2000年4月，美国科技股的大调整中，不少网络概念股价格下跌了90%以上，远远跌破了发行价格，难道这些股票就必定很值得买吗？一切图表、曲线，以及一切有关‘支撑位、大势、转折点’的煞有介事的高论，都是没有根据的。随便选一只股票就得了；向全部股票列表投飞镖也行”。

实际在1988年至1989年巴菲特购买可口可乐公司股票期间，可口可乐在股票市场上的价值平均为151亿美元。但是巴菲特估计，可口可乐公司的实值大约207亿美元到483亿美元。从这个角度来看，巴菲特是低价买进的。在价格远远低于其内在价值时，巴菲特就会毫不犹豫地买进。

巴菲特觉得一个具备竞争优势的企业并不一定能够给投资者带来丰厚的利润，还必须要对这家企业的内在价值进行评估，确定自己准备买入的企业股票的价值是多少，然后再与股票市场价格进行比较。这就是巴菲特经常提到的“内在价值评估”。这一方法来源于巴菲特的导师格雷厄姆。格雷厄姆认为：“价值投资最基本的策略正是利用股市中价格与价值的背离，以大于股票内在价值相当大的折扣价格买入股票，在股票上涨后以相当于或高于价值的价格卖出，从而获取超额利润。”

这个内在价值并非是对股价简单的判断，而是要看未来的收益。事实上，很多人并没有真正理解巴菲特的内在价值，以为看每股现金流、每股资产报表就可以了。可以说，能够拥有巴菲特这种智慧的人，是非常少的。很多人模仿着巴菲特的路去走，但是他们忘记了一个事实，就是时间不同了。同一条路，深夜里很通畅，但是上班时间就可能塞车，所以时间也要选对。段永平就是一个很有投资智慧的人，善于看一个企业的未来。2002年，网易股价只有0.8美元，而每股却有2美元多的现金。虽然2001年网易亏损近3000万美元，但是网络游戏和短信业务的推出使网易扭亏为盈。对于很多人来说，确实是买入的好机会，但是段永平并没有立刻买入。当时网易将面临一桩诉讼，要是被判败诉，不仅要赔偿，还有被摘牌的危险。这种情况下，段永平就不得不分析网易的未来是如何的。就这样，段永平找律师对网易的诉讼进行评估，从而发现网易败诉的可能性很小，而且即使败诉，面临赔偿的概率也很小，至于摘牌，那几乎不可能。在做完所有这些功课之后，段永平确信投资网易的前景是非常好的，因为这些分析之后，他可以看到网易的未来。就这样，他决定大干一场，不仅投入自己所有的100多万美元，而且还借款几十万美元，买入200万股网易股票。结果，如他所料，网易业绩大幅增长，股价也一路上涨到100美元，段永平获得了1亿多美元的盈利。这就是段永平正确运用巴菲特投资理念的结果。(www.daowen.com)

经济学家薛兆丰说过：“人们的确会为了100年后的成果而努力——这是资本价值原理的第三个隐含结论。有些百年陈酿，祖辈相传，呵护备至，但可能谁也没有打算开瓶畅饮。一棵果树，哪怕要50年后才能结果，也会有人去种植，而他并不指望自己能够亲口品尝它的果实。当你仰望一幢百年老屋的时候，你可曾想过，当年的主人为什么能关怀到那么久远的后代呢？资本价值原理第三个结论，提供了更有力的答案。我们先看，一棵果树，它今天的价值是怎样计算出来的呢？把这棵果树未来每年收获的价值，根据利率折现为现值，再把这些折现的现值相加，就求得了这棵果树今天的价值。”所以，要学会巴菲特投资理念，就必须懂得资本价值原理。不管如何，必须记住投资股票需要看企业的未来。

巴菲特之所以选择可口可乐股票，是因为他看好可口可乐这家公司的未来。巴菲特告诉《福布斯》杂志说，他购买可口可乐的一个主要原因就是，在这个大众口味日趋相同的世界里，可口可乐的股票价格并没有表现出在国际市场中的绝对增长。一个多世纪以来，世界范围内可口可乐员工们将1盎司的可口可乐糖浆兑入6.5盎司的碳化水，没有哪种产品有这样的普及。就连英国的女王都喝可口可乐。目前，可口可乐已成为世界上被广泛认同、最受尊重的品牌。据估计，仅可口可乐品牌名称这一项就价值430多亿美元。

为什么可口可乐公司正是巴菲特所喜欢的那种公司？巴菲特说，他喜欢他能理解的产品。他又进一步说：“近年来，我对他们高层的管理决策以及战略重点越来越了如指掌。”分析师们将巴菲特的购买行为看做是为了躲避经济衰退。但巴菲特回答出乎人意料：“从现在开始到我们卖出可口可乐股票这段时期，可能有10次经济衰退。我们最喜爱的持股期限是永远持有。”

巴菲特在伯克希尔公司1996年年报致股东的一封信中说：“当时他正在研读可口可乐公司1896年的年报。虽然这是一份整整100年以前的年报，但这时候研究它还不晚，并且经过了这样长的时间跨度，更容易发现一家质地优秀的股票具备哪些品格特征。”

正是因为可口可乐公司经历了这么久的考验，巴菲特才毅然选择了它，“投资者在这100多年来的任何时候买入这只股票都是合理的，而不论当时的股市环境如何”。在这100多年间，可口可乐公司强有力的竞争优势和主导地位从来没有发生过改变。伯克希尔公司投资股票时，虽然也会同样追求可以预测的未来，但是更关心这只股票的本质。