未来是如何看的

我们都知道根据企业的未来前景来投资股票是十分重要的，但我们应当如何判断一个企业的未来前景？

巴菲特有自己的一套独特方法，他特别注意股票内在价值和账面价值之间的区别：账面价值表明过去的累积投入，而内在价值表明的是未来预计所得；账面价值是一个会计概念，内在价值是一个经济概念。但很多投资者都过于注重股票的账面价值，巴菲特却告诉我们，账面价值表明过去的累积投入。同时，我们总是忘记一个基本事实，投资一个公司的股票，就是投资一个公司的未来。如果一个公司没有未来，即使其股票一时上涨也不能持久的，所以在这一点上，巴菲特看得很清楚，他能够保持投资的理性，不被当前利益左右，能够把眼光放得长远。

具体来说，巴菲特所强调的内在价值就是我们常说的未来价值，也就是企业的未来。

他的经验告诉我们，投资股票就要看一个公司的未来。在这里我们再来重温一下前面举过的例子，很多时候，父母给女儿选择女婿时，只看这个小伙子的过去，而不懂看他的未来。他们看到这个小伙子现在收入很低，从而就断定他没有前途。同样他们在选择股票时，往往也会犯同样的错误。因为，尽管他们并不懂市盈率这个词语，但是他们心中却有一种市盈率概念，所以就进入投资误区。巴菲特却有这种智慧，投资股票的时候，能够摆脱市盈率信念的影响。经济学家薛兆丰的观点是：“其实，‘市盈率’的高低，根本无关紧要。如果前景看好，那么即使当年的收益很低，股价也可以很高，因为股价是‘未来所有收入总和的折现值’。反过来，如果前景不看好，那么即使当年的收益很高，股价也可以跌得很低，因为预计‘未来所有收入的总和’很低。大家恐怕不相信，名校里热门专业的大学生，身价往往超过百万！因为身价是‘未来所有收入总和的折现值’。但这些名校学生现在几乎没有收入，甚至要借钱交学费。他们的‘市盈率’高得不得了，但并非过高。相反，歌星毛宁的绯闻不胫而走，那么他的“市盈率”如何变化？虽然他当时的收入仍然丰厚，但前景不看好，所以‘市盈率’大跌。可见‘市盈率’高低并不说明什么。”相信这些观点对大家理解“市盈率”提供了很大的帮助。(www.daowen.com)

我们也清楚地知道，资本原理永远都是向“前”看的，所以股票过去的价格也并非其实际价值。估计股票价值，首先要估计这家上市公司的内在价值，巴菲特就是这样干的。巴菲特有句名言：“付出的是价格，得到的是价值。”经济学上说的需求定律：价格上升，需求量下降，价格下降，需求量增加。股市里为什么股票越涨越买，股价越跌越卖？之所以越涨越买，因为大家都觉得预期更好，否则就不会买。当然，市场信息是杂乱无章的，很多人都是跟风买进的，而不是自己的判断。巴菲特的导师格雷厄姆做过这样的比喻：“买股票不是到百货公司买香水。你买奢侈品，往往是只买贵的不买对的。因为你的目的是让别人说你有钱，买得起贵的。”格雷厄姆的比喻有一定道理，所以很多股民注定是要失败的。巴菲特的独特之处在于他拥有这种独立大众的智慧，所以他成为一名成功者。

通过计算方式来得到内在价值显然是一件比较难的事情。毕竟，内在价值只是一个估计值，并且还是一个不确定的价值，同时还受到市场上利率的影响。尽管知道每股账面价值是比较容易的，但是这种方式有很大局限性。账面价值只是过去的一个流水账而已，未必反映企业的真实情况。道理很简单，举个例子吧，过去花100万买了一项资产，会计记录该资产就是100万元。通常情况，他们都是采取折旧率方式评估的。事实上，这种方法有很大缺陷，忽略了市场的真正价值。从经济学上来看，资产价格取决于用途，而不是过去投入多少。如果这项资产用途贬值，资产价值就贬值了，但是账面价值并没有真实反映。例如，据巴菲特分析，“1964年伯克希尔公司每股的账面价值是19.46美元，这个数字明显夸大了公司的内在价值，因为该公司的所有收入来源都捆在了盈利能力低下的纺织业务上，而其纺织资产既没有继续经营的价值，也没有等同于其置存价值的清算价值”。

企业的内在价值，取决于有形资产和无形资产。一般而言，持续竞争优势越突出的企业，有形资产在价值创造中的作用越小，而企业声誉、技术等无形资产的作用越大，超额回报率越高，经济商誉也就越庞大。其实，这种观点很有道理，所谓的百年老店，就是通过这种无形资产来维持的。巴菲特最喜欢的优秀企业的内在价值只有一小部分是有形资产，而其余大部分都是无形资产创造的超额盈利能力。因为无形资产可以给未来创造收入，带来现金流，是一种持久的财富。