3.唯一正确的现金流量折现估值方法

前面我们讲了，公司财务报表上的利润其实是虚的，只是账面数字，并不是真金白银。既然只有真金白银才是实实在在的，巴菲特干脆从利润转向了现金，用现金流量这个更准确的赢利能力指标来进行估值。

所谓现金流量，其实就是进来多少钱，出去多少钱，收支相抵，净流入口袋里多少钱。进来的钱是现金流入，出去的钱是现金流出，一进一出公司账上流入的钱就是现金流量。

巴菲特不再局限于导师格雷厄姆教给他的估值方法，从而超越了他的老师。运用现金流量进行估值，更适合巴菲特精选个股、集中投资的投资策略。巴菲特正是因为成功地运用现金流量估值方法，才正确估计出了一只又一只股票的内在价值，从中发掘出几只被严重低估的超级明星股，最终成就了他世界股神的地位。

什么是真正的内在价值

最早是在1942年，约翰·伯尔·威廉姆斯（John Burr Williams）提出了运用现金流量进行估值的公式。

巴菲特将这种估值方法精练为一句话：“今天，任何股票、债券或公司的价值，取决于在资产的整个剩余使用寿命期间预期能够产生的、以适当的利率贴现的现金流量。”^[2]

巴菲特修正了他的导师对内在价值的定义，“内在价值可以简单地定义如下：它是一家企业在其余下的寿命中可以产生的现金流量折现的现值。”^[3]

这个现金流量估值方法，听起来相当专业，没有学过财务的人比较难懂。为了方便理解，我们用大家非常熟悉的杀鸡取卵的寓言故事来解释说明：

有一个老太太，养了一只鸡，突然，有一天她在鸡窝里发现，这只鸡下了一只金灿灿的金蛋。她拿来一看，真是纯金的，老太太高兴坏了。第二天，老太太再到鸡窝里一看，这只鸡又下了一只金蛋。第三天再一看，又下了一只金蛋。后来，这只鸡每天给她下一只金蛋。这个老太太就开始卖金蛋，变得越来越有钱，逐步成为当地的第一富婆。有一天，她想：“这太慢了，一天才下一只金蛋，干脆把这只鸡给杀了，把它肚子里的所有金蛋一下子都拿出来，我马上就会成为世上的第一富婆。”于是，她把这只会下金蛋的鸡给杀了。结果打开鸡的肚子一看，里面一只金蛋也没有。把鸡杀了之后，老太太再也得不到金蛋了。

当然这个故事的寓意是讽刺那些过于贪婪的人，那些什么都想得到，往往最后什么也得不到的人。但是，你想一想，无论是投资股票，投资基金，投资债券，这些投资都会给我们不断赚钱，其实我们是不是也像养了会下金蛋的鸡？其实巴菲特投资公司股票的时候，就像养鸡一样，养鸡的目的就是为了获得这只鸡下的金蛋。巴菲特买股票，也就像买一只会下金蛋的鸡一样，他是如何估算这只鸡应该值多少钱的呢？

为了简单起见，假设这只鸡像老太太的鸡一样，也是一天只下一个金蛋，一年总共下360个金蛋（假设一年为360天，以计算方便）。假设这只鸡只能工作10年，干完10年，这只鸡就不干了，要退休了。那么是，一年下360个金蛋，10年就是3 600个金蛋，是不是这只鸡就值3 600个金蛋呢？肯定不是。因为你只算了下的金蛋，这是你赚进来的钱，是现金流入，你没有算你花出去的钱，还得扣掉现金流出啊。这只鸡它要吃饲料，你还得给它建一个豪华的鸡舍，你得每天给它打扫啊，这都得花钱。

这只鸡既然下金蛋，那它吃的饲料肯定也挺费钱。我们假设这只鸡每天吃的饲料等成本相当于半个金蛋，那么一年到头我们净到手的只有180个金蛋，10年就是1 800个金蛋。是不是这1 800个金蛋就代表了这只鸡的真实价值呢？也不是。用巴菲特的话说，你的现金流入，扣掉你的现金流出，这样净到手的现金流量，是真实的现金净流入。但是这些现金流量并不是自由的。

不自由的意思是什么呢？这些钱你不能随便花，因为你还得留下一些钱为未来大的支出做准备。你要给这只鸡打疫苗啊，防止它得禽流感，你还要给它听音乐，要保证它有好心情，你要给它买个跑步机，让它每天跑跑步，这样它才不会太肥胖，要不金蛋就下得少了。总之，你要保持这个鸡一直有好身体和好心情，一直保持不断下金蛋的好状态。

大家可以算算自己的自由现金流量。

我们每一个上班族每月发到手的工资并不是我们实际赚到手的钱，我们还要扣掉日常支出。假设你一月发5 000元钱工资，然后你租房和吃饭花掉3 000元钱，只剩下2 000元钱。这2 000元你是不是可以随便花呢？不能。你还得锻炼锻炼身体吧，你还得接受培训吧，你还得孝顺父母吧，只有把这些未来的大项支出，就是用来保持你个人的竞争优势和良好社会关系的这些钱留出来之后，剩下的钱才可以自由地花，随便地花，这些钱才是你的自由现金流量。

那么假设这只鸡一天下一个蛋，吃的饲料相当于半个金蛋，然后为了让这只鸡活得更健康，心情更好，身体更好，每天还要再扣掉1/4个金蛋的成本支出，那么剩下的我们可以自由花的金蛋是多少呢？最后一天只剩下1/4个金蛋了。一年360天就能剩下90个金蛋，10年就是900个金蛋。也就说我们每年可自由支配的现金流量是90个金蛋，10年加在一起就是900个金蛋。

那么是不是这900个金蛋就代表了这只鸡的内在价值呢？也不是。大家想一想，你现在拿到一个金蛋，跟你1年之后拿到一个金蛋的价值一样吗？跟你10年之后拿到的一个金蛋价值一样吗？肯定不一样。

这个道理很简单。

你现在有1元钱，拿到银行存款，利息3%，过了1年呢就变成了1.03元，你存100元，1年后就变成了103元。大家反过来想一想。那么未来1年的103元，相当于现在的多少钱呢？只有100元。这个道理很简单，尤其那些贷款买房的人最清楚这个道理。按照最新的贷款最低利率来计算，如果我们贷款100万元来买房的话，按照等额本息法去还款，未来30年，我们逐月地等额还款，大家猜一猜未来这30年，你一共要还多少钱？要还250万元。也就是说，未来30年，你挣到250万元，才相当于现在的100万元的价值。如果你现在有100万元，就不用未来再还那250万元了。可见，未来的钱，不如现在的钱值钱。

如果你听到有人吹牛，我们家过去很有钱，没有用；如果你听到有人吹牛，我们家未来很有钱，没有用；如果你听到有人吹牛，我们家现在很有钱，有用。最重要的是现值；重要的不是过去，也不是未来，而是现在。

著名畅销书《谁动了我的奶酪》的作者约翰逊，在他的另一本畅销书《礼物》中有首小诗——《最重要的是现在》：

Yesterday is a history.　　　　　　　　　 昨天已成历史，

Tomorrow is a mystery.　　　　　　　　　　明天还是个谜，

And today is a gift.　　　　　　　　　　　今天才属于我，

That’s why we call it “The Present”.　 现在最为宝贵。

我告诉大家一个简单的法则——72法则，72法则能帮你快速算出本金按照某个利率多少年翻一倍。

只要用72除以这个给定的利率再乘以100，结果是多少，就代表需要多少年本金才能够翻一番。假如说是按照6%的利率，那么72除以6，就是12，表明经过12年能够翻一番，也就是说，按照6%的利息，1元钱需要12年才能变成2元钱。反过来算呢，按照6%的利率，12年之后的2元钱，只相当于现在的1元钱，12年之后的1元钱只相当于现在的5角钱。

你到银行存款，按照复利的话，即利滚利，一年一年往下滚，越滚越多。按照6%的利率，1元钱过了12年就滚成2元钱了。倒过来算，未来12年之后的1元钱现在价值多少呢？按照6%来打折，一年一年往下折，未来12年之后的1元钱折到现在只有5角钱。

大家经常在报纸上和研究报告上看到折现和现值这两个专业名词，其实意思很简单。现值就是指现在的价值，折现就是把未来的一笔现金流量，折算成现在的价值是多少。就像我们刚才说的那只鸡，每年下一个蛋，吃掉的饲料筹成本，相当于半个蛋，再扣掉为了维持这只鸡的好身体、好心情、好状态这些长期的支出——1/4个蛋，那么每天我们可以随便花的自由现金流量，只有1/4个金蛋。那么一年360天，我们的自由现金流量只有90个金蛋。那么我们计算这些金蛋的价值时，就要把未来第一年才能得到的90个蛋，打个6%的折扣，进行折现，折算出来的就是现在的价值。未来第10年下的90个金蛋，就要按照6%的利率连续折现10次，一直折现回来才是现值。我们把未来10年期间每一年的金蛋，按照我们这个长期存款利率6%给打折，折算出现在价值总共多少，就是这只鸡的内在价值。

你会估算这只会下金蛋的鸡的价值，同样你也就会算一只股票或者一只债券的价值。估算一只会下金蛋的鸡的内在价值，就是把它未来能下的，我们能够自由花的金蛋的数量，用一定的折现率折现回来。那么对于股票，它与债券也是同样的计算方法，我们把从这只股票或债券上能得到的自由现金流量，同样用一定的折现率折回来，就可以得出这只股票或债券的价值。用巴菲特的话来说，自由现金流量折现方法，可以估算出任何一项资产的价值，只要知道未来它每年能够实现的现金流量是多少。我们可以用现金流量折现方法估出任何一个农场、一个饭馆、一条高速公路等宇宙中任何一项资产的价值。其实债券更像我们故事里的这只会下金蛋的鸡，因为一个债券的利息每月每年是固定的，就像这只每天固定下多少金蛋的鸡。而股票和债券不一样，股票这只会下金蛋的鸡每天能够下的金蛋数量，每个月能下金蛋的数量，每年能下金蛋的数量，都是不固定的。我们只能逐一地预测出未来每年大约能够下多少金蛋，然后按照不同的折现率折现回来。巴菲特发现，公司管理人员的管理水平，就像饲养员的水平一样，对未来现金流量的影响很大。

如何运用现金流量折现方法进行估值

大家一定要注意，运用现金流量估值方法，会碰到两个问题。

第一，你需要预测未来这只鸡每年能下多少金蛋，第1年下多少，第2年下多少，第3年下多少……每一年都要预测。

第二，你要估计出合适的折现率应该是多少。

只要你知道了这只鸡未来每年能下多少金蛋，你能自由花的金蛋，也就是现金流量，你又知道合适的折现率，你就可以估出这只鸡的价值。同样，只要你知道一个公司未来每年的自由现金流量，你又知道一个合适的折现率，你就可以估出这家公司的内在价值。估算出公司的内在价值，再除以总股本，就可以估算出每股股票的内在价值。

运用自由现金流量折现方法，来估计一只股票的内在价值，有两个核心因素：第一，未来的现金流量是多少；第二，折现率是多少。对于第二个问题，我们可以很轻松地解决，巴菲特制定了一个标准，任何公司的折现率不能低于长期国债利率。这是一个最低标准。那么越稳定、越优秀的公司，折现率越低。公司经营越不稳定，折现率就越高。这就像我们去买打折的衣服，越好的衣服，打的折会少一点，越差的衣服打的折会多一点。同样，公司也是如此，公司基础越好，竞争力越强，折现率越小。

接下来我们就会面临第二个困难，也是最大的困难，就是公司未来的现金流量实在太难预测了。每个人都知道，预测一家公司未来的自由现金流量非常非常困难，可以说，世界上再没有比预测未来更困难的事情了。巴菲特喜欢说这样一句话，未来永远是看不清楚的。

那么我们买公司买的是什么呢？其实我们买的都是未来。因为你现在买进一个公司的股票的时候，公司过去的利润是属于老股东的，作为新股东，你能得到的只是这家公司未来给你赚的钱。那么，公司未来能给你赚多少钱呢？谁也无法告诉你一个准确的数字，你只能自己大致预测。那么我们怎样才能比较准确地进行预测呢？巴菲特从日常生活中找到了一个好办法，帮助他解决了这个问题。我们每个人在结婚寻找终身伴侣的时候，图的是什么呢？图的是未来。未来会怎么样呢？两个人要在一起过上几十年，谁能说得准呢？那怎么办呢？我们还得要结婚啊。唯一可行的办法是，在你认识的人里面找一个最稳定、最可靠、最符合你标准的作为终身伴侣。

现在我们中国国内的上市公司有1 500多家，就像你身边有1 500多个候选的终身伴侣对象，你应该选择哪一个呢？很简单，选择你认为最稳定、最可靠的上市公司，就像我们在第四章中所讲的那样，不能不选，不熟不选，不懂不选。

这个公司是你有能力评估的，又是你很熟悉的，你又很懂它的业务和管理，你才有很大把握推断其业务竞争优势能够保持长期稳定，你在预测未来现金流量时才不会有太大的差错。这类非常稳定的公司未来现金流量的预测方法，其实很简单。你看它的现金流量表，其中有一项是“经营活动产生的现金流量净额”，代表公司从业务经营中取得的净现金流入。经营活动产生的现金流量净额扣除长期资本支出，得出来的就是每股自由现金流量。长期资本支出是维护这家公司的长期竞争优势所需要的支出，就像我们个人要不断地培训自己，不断锻炼身体，目的是维护我们自身的竞争优势。长期资本支出可以大致用现金流量表中的“投资活动产生的现金流量净额”代替。这样，你只要把现金流量表中的经营性现金净流量加投资性现金净流量，就能得出公司的自由现金流量总量。然后除以公司的总股本，就能得出每股自由现金流量。

那么，估值的第二个重要因素折现率选什么比较合适呢？由于你选的都是最稳定、最可靠的上市公司，所以说你可以给它一个比较低的折现率，相当于20年或者30年的长期国债利率。

有的人就会说了，这个股票投资，要比债券风险大多了，为什么你给它这么低的折现率呢？

其实，巴菲特选择的公司，都是非常非常稳定的公司。可口可乐有200多年的经营历史，华盛顿邮报公司从1877年开始到现在也有130多年的经营历史，吉列刀片从1901年到现在也有100多年的经营历史，都非常稳定。巴菲特甚至觉得这些公司稳定的程度超过了美国政府的稳定程度。政府4年就要换届，选一个新的总统，但是这些公司的存续时间比美国总统的任期长多了，甚至从某种意义上说比美国政府还要稳定。巴菲特认为，它们的风险程度应该跟政府发的长期国债类似，因此用长期国债的利率作为折现率是合理的。当然根据不同公司的不同情况，你可以灵活调整，多一个百分点或者多两个百分点，但是基本上应以长期国债利率为基准。

那么我们知道了未来的现金流量，做了最稳定的预测，然后再按照长期国债利率作为折现率，就可以大致估算一下这只股票的内在价值是多少。

简化现金流量估值方法

可能有的人会觉得现金流量折现方法实在是太费事了，又要预测现金流量，又要折现。

有些事情是一定要费事的。你想想你在选择一生伴侣的时候，你是不是应该多费点事，多花点时间去考虑考虑？你在想你上什么大学和去什么公司就业的时候，这关系到你一生的成败，你是不是也应该费点事，去思考一下，去衡量一下？

巴菲特选股如选妻，在一只股票上面下很大的赌注，把自己大量资产投进去，而且长期持有很多年，万一出错了，损失无法弥补。我们学习巴菲特，大量买入一只股票，也是在做出一个重大选择，所以费点事、费点心、费点力是应该的，因为我们的目的是为了获得巨大的投资回报。

可能有的人要问，有没有更简单的现金流量估值方法呢？我们可以用两种方法，把巴菲特的自由现金流量估值方法相对简化一下，作为初步评估的一种方法。

第一种方法是存款利率比较法。我们到银行去存款，我们要比较是存在这个银行好还是存在那个银行好，我们的方法是看哪个银行给的利息率高。我们买股票的时候也可以用这个方法。你买这家公司股票的时候，相当于把这笔钱存进这家公司了，那么你得到的每股自由现金流量就相当于你拿到手的利息，用每股自由现金流量除以它的股价，就相当于你投资这只股票的利息率。如果它远远高于长期国债的利率，就说明买这只股票划算。当然你用每股自由现金流量与股价的比率进行选股时，你一定要用这个公司稳定的可以继续长期保持的每股自由现金流量，我们预测未来的每股自由现金流量，肯定会是一个区间，可能是5角钱到6角钱，或者每股5角钱到8角钱。计算比率时你要用预测区间的下限，这样做更保守，风险也更小。

第二种方法是市现率。参照市盈率，我们把它修改一下，改成市现率。市盈率是市价除以每股收益，我们现在用市价除以每股自由现金流量，我们把该比值简称为市现率。因为每股自由现金流量才是你投资能够到手的钱，每股自由现金流量比每股收益更加可靠，所以市现率也比市盈率更加保守、可靠。一只股票的市价除以每股现金流量得到的数字，就代表着你从这只股票上用现金收回投资成本需要多少年。市现率越低，就说明你收回成本的时间越短，就越值得投资。我们可以把长期国债看成是一只股票，我们用长期国债的价格，除以我们每年能够得到的利息，就是这个长期国债的市现率，可以用这个数字作为我们衡量市现率是高是低的参照标准。股票的市现率越低于长期国债的市现率越好。

以上这两种方法其实是一样的，只不过一个是每股自由现金流量除以每股市价，另一个则相反，是每股市价除以每股自由现金流量。(www.daowen.com)

运用这两个简便方法的前提是，这家公司非常稳定，未来自由现金流量能够长期保持稳定，接近于过去的长期平均水平。

预测现金流量的保守原则

请大家一定要注意，巴菲特在预测公司未来自由现金流量时，他的原则是：保守，保守，再保守。

巴菲特是从公元前6世纪的一则伊索寓言中受到启发学会这个保守预测的。伊索寓言里有这样一个故事：

一只夜莺正在树上高高兴兴地唱着歌，忽然飞过来一只饥饿的老鹰，伸出巨爪就把这夜莺抓住了，要把它吃掉。夜莺吓坏了，赶紧乞求老鹰：“大哥，求求你千万别吃我，你看我这么瘦，这么小，还不够你塞牙缝的，你这么庞大，这样吧，你把我放了，我去树林里给你引来一只又大又肥的大夜莺，保管你吃了马上能够填饱你的肚子。”老鹰一撇嘴说：“你想骗我，你想让我放弃手中一只现成的小鸟，去等一只还看不见、摸不着的大鸟，我才没那么傻呢。”

这就是西方一句著名的谚语的由来：一鸟在手胜过两鸟在林。

我们做事一定要有把握，做最有把握的事，风险最小。巴菲特在预测公司未来现金流量的时候，用的也是“一鸟在手胜过两鸟在林”的谨慎原则，只做最有把握的预测。巴菲特发现，在几千家上市公司中，真正有把握预测出未来现金流量的公司，只有极少数。因此我们在预测未来现金流量的时候，一定要保守，一定要谨慎，一定要确定自己非常有把握。要不然的话，你估算出来的价值会非常错误，而且会错得离谱，让你的投资承受重大的风险。

哪里能找到免费的财务数据

我们在衡量公司业绩的时候，在估计公司股票内在价值的时候，都要运用公司财务数据。哪里有这些财务数据呢？很简单。像学生期末有成绩单一样，上市公司期末也有成绩单，那就是上市公司的年度财务报告，简称年报。

每年1～4月，上市公司就会在各大报刊上公开披露它上一年度的财务报告。同时，在这个公司的网站与交易所的网站上都能够查询到其财务报告。在新浪、网易、搜狐这些网站的财经频道上，也能够查到各家上市公司的年报。

年报为我们提供了进行业绩评估和价值评估的主要财务数据。所以大家一定要投资股票的话，一定要多读年报，因为我们需要的数据大部分都来自于年报。巴菲特阅读最多的是企业的财务报告。“我阅读我所关注的公司年报，同时我也阅读它的竞争对手的年报，这些是我最主要的阅读材料。”

你必须能够读懂财务报表。但是即使在美国也有95%的人看不懂财务报表，分不清什么是资产，什么是负债。如果你想致富的话，必须要能读懂金钱的语言。就像如果你从事计算机的工作，你必须能够懂得计算机语言。

在研读巴菲特39年来在伯克希尔年报中写给股东的信中，我对巴菲特对企业会计报表的财务分析能力无比佩服。巴菲特认为分析企业会计报表是进行价值评估的基本功，投资人必须有看出上市公司是否做假账的火眼金睛。“当经理们想要向你解释清楚企业的实际情况时，可以通过会计报表的规定来进行。但不幸的是，当他们想弄虚作假时，起码在一些行业，同样也能通过会计报表的规定来进行。如果你不能辨认出其中的差别，那么你就不必在资产管理行业中混下去了。”

美国有上市公司做假账，中国也有上市公司在做假账。会计人员要牢记“不做假账”，但难免会有人做假账。因此我们投资人要牢记：不买假账。坚决不买那些做假账的上市公司的股票。

财务数字不可能百分之百地反映现实，因此巴菲特说会计数字只是估值的起点，而不是终点。巴菲特给阅读企业财务报告的投资者提出了以下三个建议：

第一，特别注意会计账务有问题的公司。如果一家公司迟迟不肯将期权成本列为费用，或者其退休金的估算假设过于乐观，千万要当心。当管理层在幕前就表现出走上了邪路，那么在幕后很可能也会有许多见不得人的勾当。厨房里绝对不可能仅仅只有你看见的那一只蟑螂。

第二，复杂难懂的财务报表附注披露通常暗示管理层不值得信赖。如果你根本就看不懂附注披露或管理层分析，这通常表明管理层压根儿就不想让你搞懂，安然公司对某些交易的说明至今仍让我相当困惑。

最后，要特别小心那些夸大收益预测及成长预期的公司。企业很少能够在一帆风顺、毫无意外的环境下经营，收益也很难一直稳定成长。至今查理跟我都搞不清楚我们旗下企业明年到底能够赚多少钱，我们甚至不知道下一季的赢利多少，所以我们相当怀疑那些常常声称知道未来赢利会如何如何的CEO们。而如果他们总是能达到他们自己声称的目标收益，我们反而更怀疑这其中有诈。那些习惯保证能够达到赢利预测目标的首席执行官，总有一天会不得不去假造赢利数字。^[4]

我们前面讲了巴菲特估值的三种方法，根据资产进行估值，根据赢利能力进行估值，根据现金流量进行估值。巴菲特早期用的是前面两种方法，后来他主要运用现金流量进行估值，他发现自由现金流量折现方法，是唯一正确的估值方法。大家只要对这家公司的业务和财务有着深入的分析，对它未来就可以做出比较稳定可靠的预测，就可以估计出这只股票的内在价值是多少。只要这家公司股票的内在价值远远高于股价，这时你低价买入就有很大的安全边际，你将能够获得满意的投资回报率。

那么，是不是买了这样价值远远高于价格、具有很大安全边际的股票，就可以保证你能赚很多钱呢？不一定。我们很多人都买过那些非常赚钱、持续上涨的明星股股票，为什么我们后来并没有赚到很多钱呢？有一个很大的原因，就是你买的这种赚钱的股票的数量太少，即使这只股票翻了10倍，如果你只投资了1 000元钱，也只能赚1万元钱。但是另外一只股票并没怎么涨，你却投资了10万元钱。因此整体而言，你并没有赚多少钱。

巴菲特之所以比别人赚钱多得多，一个重要原因是，大部分人是分散投资，而巴菲特是集中投资，把大部分钱集中投资于那些最优秀、最可靠、最赚钱的公司股票上。

那么巴菲特是如何成功地进行集中投资的呢？请看下一章《集中投资》。

注：各大网站上市公司免费财务数据查询指南

我们以查询工商银行（601398）的现金流量表为例，只要你在各大财经网站的股票频道中，输入股票代码“601398”或名称“工商银行”，就会出现工商银行的股票行情走势图。

一般在左边一栏中，就会看到很多栏目，你找到“财务数据”一点，再在新的网页中寻找“现金流量表”栏目，一点就可以看到现金流量表了。

各大财经网站工商银行（601398）的现金流量表具体网页地址是：

1.和讯网

http://stockdata.stock.hexun.com/2009_xjll_601398.shtml

在所有网站中，和讯网资料和数据最为全面，其中有价值评估一栏，请注意，其中的市现率是股票市价与每股现金流量之比，本书中所说的市现率是股票市价与每股自由现金流量之比，二者有明显不同。

2.新浪网

http://money.finance.sina.com.cn/corp/go.php/vFD_CashFlow/stockid/601398/ctrl/part/displaytype/4.phtml

3.腾讯网

http://stock.finance.qq.com/cgi-bin/sstock/w_xjll?zqdm=601398

4.网易

http://quotes.money.163.com/corp/1032/code=601398.html

5.搜狐网

http://q.stock.sohu.com/cn/601398/xjll.shtml

6.巨潮资讯网

http://www.cninfo.com.cn/gszx/cwzb_xjllb.jsp

7.全景网（证券时报）

http://company.p5w.net/gszl/cwzbly.asp?zqdm=601398

8.中国证券网（上海证券报）

http://data.cnstock.com/securities/cashFlowStatement.action?exgId=601398#position

在各大证券公司网站上也可用类似的方法查询到上市公司的现金流量表。

9.中证网（中国证券报）

http://stock.cs.com.cn/stock/F10.php?code=sh601398＆type=11

在中国证监会（www.csrc.gov.cn）、上海证券交易所（www.sse.com.cn）、深圳证券交易所（www.szse.cn/），输入公司股票代码，可查询定期报告，每年的年报上会完整披露资产负债表、损益表和现金流量表。

【注释】

[1]Warren Buffett:An Owner’s Manual to Berkshire’s to Berkshire’s shareholders,June,1996.

[2]Warren Buffett:The Chairman’s Letter to the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.,1992.

[3]Warren Buffett:An Owner’s Manual to Berkshire’s to Berkshire’s Shareholders.,June,1996.

[4]Warren Buffett:The Chairman’s Letter to the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.,2002.