2.最常用的市盈率估值方法

我们和朋友合伙做生意，投资一家公司，主要是看公司的赢利能力，看每投资100元能赚多少钱，就是看投资收益率。

我们买入一家上市公司的股票，其实就是和我们不认识的成千上万的其他股东一起合伙做生意，一起投资这家上市公司，我们作为股东，最关注的也是公司的赢利能力。

如何评估上市公司的赢利能力呢？

对于股东来说，他并不关心公司的资产是贬值还是增值，关键是看这个公司的赢利能力。就像我们去银行存款一样，关键看这个银行给你的利息率高低，利息率的高低，代表我们存款的赢利能力。同样，我们买了上市公司的股票，我们付出的是每股股价，得到的是每股收益。对于投资者，这家公司相当于银行，我们作为股东能够享有的只是一年一度的每股收益，这相当于利息。

利息除以存款是利息率。每股收益除以每股股价，就是我们购买这只股票的投资收益率。反过来，用每股股价除以每股收益，就得到一个倍数，这就是我们最经常运用的一个估值指标：市盈率。

市盈率里面的“市”指的是市价，就是股票的市场价格是多少。“盈”一般指我们的每股收益。“率”就是比率，每股市价除以每股收益，得到的就是市盈率。

比如我们买了一只股票，支付的股价是10元钱，这家公司的每股收益是1元钱，10元钱的股价除以1元钱的每股收益，表明这只股票的市盈率是10倍。

市盈率的真正含义是什么呢？市盈率代表了我们投资收回成本所需要的时间。我们买的这只股票花了10元钱的成本，1年的每股收益是1元钱，那么需要过10年我们才能完全收回所有的投资成本。市盈率是10倍，就代表你买这只股票用赢利来收回投资成本需要10年。市盈率是20倍，就代表你购买这只股票需要20年才能用赢利收回投资成本。

那么我们应该选择购买10年才能收回成本的股票呢，还是购买20年才能收回成本的股票呢？答案不言而喻。我们肯定是购买那些收回投资成本时间短的公司股票。市盈率越低，意味着你收回投资成本需要的时间越短。市盈率越高，意味着你收回投资成本需要的时间越长。

2007年10月6 000多点时，有很多股票的市盈率已经高达100倍，这意味着如果你买了这只股票后，再活100年，才能看到你的投资收回成本，你得非常非常长寿才能亲眼看到这一天。这可不容易！

市盈率是巴菲特从他的导师格雷厄姆那里学到的第二条估值方法，大家一看就明白，市盈率越低，表明股价越便宜，因此选股一定要选市盈率低的股票。

购买低市盈率的股票能够赚更多的钱，平均收益率能够跑赢大盘，低市盈率的选股方法在美国行得通，在全世界都行得通。

有很多学者已经做了大量的统计实证研究表明，按照格雷厄姆的选股方法，购买低市盈率的股票，而且是一批一批地组合购买的话，投资收益率明显超越大盘。

那么什么时候股票的市盈率比较低呢？一般是在股市最为低迷的时候。我们在前面讲过，在1972年美国大牛市的顶峰，许多蓝筹股平均市盈率超过80倍，巴菲特坚决不买，因此避开了后来股市大跌一半的风险。等到1974年大熊市的谷底，许多股票市盈率都是个位数，巴菲特开始大量买入，后来随着股市反弹，大赚一笔。购买低市盈率股票赚钱更多，在美国如此，在中国同样如此。2004～2005年间，中国股市已经持续低迷了4年，有不少股票市盈率也只有个位数，如果此时买入，到2007年平均能够赚五六倍。

我们来看看中国股市有两个比较典型的低市盈率股票案例。

第一个案例是宝钢股份。

看看宝钢股价的历史走势，你会发现，从2005年9月～2006年9月，宝钢股份的股价在4元～5元之间震荡，徘徊了一年之久。你再看看宝钢股份2003年、2004年、2005年的每股收益，3年平均每股收益高达0.66元。那么，我们用宝钢的股价4元钱除以0.66元，市盈率只有6倍多。也就是说你投资宝钢6年就能收回成本。如果你2006年9月在4元～5元之间买入宝钢的股票，到2007年8月，宝钢的股价最高达到了16.50元，上涨了4倍多，远远超越同期大盘的涨幅。(www.daowen.com)

第二个案例是中国的第二大钢厂武钢股份。

从2005年11月到2006年9月这半年，武钢股份的股价一直在2.50元～4.20元之间震荡。武钢股份2003年、2004年、2005年这3年的平均每股收益为0.41元。那么2.40元的股价除以0.41元的每股收益，我们会发现其市盈率只有6倍。如果你在2006年9月买入该股票，到2007年8月，武钢的每股股价最高到了15元以上。一年不到，就上涨了6倍多。

请注意，宝钢跟武钢一个上涨了4倍多，一个上涨了6倍多，当然有很多因素，包括市场对其整体上市的预期，加上同期的大牛市太牛了。但是即便如此，它们的涨幅也远远超越了同期的大盘涨幅，也超越了钢铁行业的平均涨幅。

其中一个重要因素在于这两家钢铁龙头股在当时的市盈率实在太低了。这两家公司都是中国最好的钢铁厂，有着非常稳定的赢利能力，每股收益是比较稳定的。当它的市盈率只有5倍、6倍的时候，无论是跟国内的上市公司比，还是跟国外的同行业股票相比，其股价都是被明显低估了。它们之所以涨幅远远超越大盘，与其原来市盈率过低有很大的关系。

在运用市盈率进行估值的时候，大家一定要注意，作为分母的每股收益，不能简单用去年的或者前年的每股收益来估值，我们应该用的是未来这家公司能够保持的稳定的每股收益来估算。因此，你需要对未来几年公司能够稳定保持的每股收益进行预测。

一个简单的预测方法是，用过去这个公司一个完整的经营周期的平均每股收益，来对未来进行预测。前提一定要注意，这个公司是一家非常有实力、非常稳定的公司。如果每股收益变来变去，市盈率也会相应地跳来跳去，那就无法判断市盈率到底是高还是低了。

格雷厄姆对市盈率估值方法进行了深入的研究。他主张分散投资，用市盈率估值方法，应该买上几十只股票形成一个投资组合。因为买得比较多了，即使你对一家公司的未来收益预测错了，但是你对另外几家都大致估对了，一个投资组合整体而言赚钱的把握还是比较大的。巴菲特在老师的基础上将其发扬光大，在他投资生涯的前期用这个方法也赚了不少钱。但是他后来发现，这个方法越来越不适合他。因为巴菲特到后来主要做长期投资，集中投资，他只买几只股票，对估值的要求越来越严格。市盈率这个估值方法，非常简单，非常方便，非常好用，但也非常容易被误用。

对于某一只个股而言，市盈率估值方法难以做到比较准确。为什么？因为市盈率高还是低，只是相对而言，相对的衡量标准一般是股票市场平均市盈率水平，或者是行业平均市盈率水平。而个别公司的赢利能力往往跟行业平均赢利能力差别非常大，与股票市场平均市盈率水平差别更加大。

例如，茅台一年的利润，就占了白酒行业利润总和的1/4。那么，你能用其他几百家小酒厂的市盈率平均水平，来评估茅台的市盈率是否合理吗？肯定不能。那些小酒厂和茅台根本不具有可比性。可口可乐和百事可乐两家就占了美国软饮料行业80%的市场份额，另外几千家小公司加在一起只占20%的市场份额，那么你能用那些小公司的市盈率平均水平，来评估可口可乐跟百事可乐市盈率是否合理吗？不能。因为那些小饮料企业和可口可乐、百事可乐根本不具有可比性。

遗憾的是，我们很难找到一个和目标公司完全具有可比性的参照公司。世界上没有第二个茅台。即使在可口可乐和百事可乐之间，也有巨大的不同。可口可乐只做饮料，百事可乐旗下却有肯德基、必胜客等连锁餐厅，两家企业的业务有很大差别。

市盈率估值方法，还有一个最大也是最致命的缺陷，那就是公司的每股赢利往往是虚的。账面上赚的钱，与真正赚到口袋里的真金白银的数额，往往差别很大。有时账面上每股收益很高，看起来很美，实际上很不美。少数情况下相反，每股收益账面上很差，但实际上很高。

我给大家举一个实际的例子：我老家有一个小学同学，没考上大学，就去学做了厨师。学成后回到老家打了几年工之后，自己开了一个餐馆。春节回去，我们几个老同学就在一起喝酒聊天。我问他：“饭店开得怎么样？”“还行，挺赚钱的。我一年扣掉这些人工、房租，一年能赚十几万块钱。”我说：“你很厉害啊。这比我们在上海上班挣得还多啊！”他说：“账面上赚这么多钱，实际上根本没这么多。因为那些来吃饭的人，都是欠账，都是打欠条。我得天天去要账，一年到头我最大的精力不是想如何做饭，而是如何到处去要账。说是赚10万块钱，我能要回来5万元，就烧高香了。”他的饭店，账面赢利是10万元，但是实际赢利连5万元都不到。

有些上市公司往往也存在类似的问题，看着账面上很赚钱，但是它最后真正拿到手的钱并不多。因为有很多销售是赊账卖出去的，可能那笔账款最后变成了坏账，收不回来了。但是原来销售出去的时候，尽管是应收账款，却已经在账面上记了利润。

有的时候，公司在进行生产经营时，有些营业费用在做账时按照估计的金额下账，但企业总是想少估计一些费用，多做一些利润，这样报表好看，股东会更高兴。但实际未来发生的费用可能要大得多，甚至产品也有可能出问题，公司会面临诉讼，有着一大堆的后遗症，需要公司大把往里面填钱。所以说账面上的利润往往跟实际上的利润差别很大。有些公司管理层为了能让自己的脸上有光，为了多得奖金，或者为了推高股价，会有意无意把每股收益做得很高，但是实际赢利并没有那么高。

巴菲特喜欢引用林肯总统经常问的一个脑筋急转弯问题：如果尾巴也算一条腿的话，那么一条狗有几条腿？听起来很简单啊。尾巴也算一条腿，然后再加上四条腿，那不是五条腿吗。林肯总统说：不对，不论你再怎么说尾巴算一条腿，可尾巴还是尾巴，永远不是腿。即使全世界的人都愿意帮你证明尾巴也算是一条腿，狗也不会因此多一条腿。

即使全世界的会计师都愿意帮上市公司证明赢利增长了很多，但上市公司口袋里的钱也不会因此增长一分钱。无论公司账上做的利润再怎么高，再如何粉饰自己的财务报表，这些财务手段有多么合规合法，实际它的真实赢利还是这么多。这点我们老百姓最清楚，没有拿到手的钱不是钱。

巴菲特后来越来越发现，市盈率估值方法存在着巨大的缺陷。在他重仓投资某一只股票的时候，无法用市盈率方法对这只股票进行正确的价值判断，因为财务报表上的每股收益本身就是虚的，并不等于真金白银。既然赢利是虚的，市盈率估值方法是不准确的，那么巴菲特到底用什么方法进行正确的估值呢？