● Andrew   Rowat  　　 

　　 关于上海筹划建设的新自由贸易区的具体情况，人们知之甚少。但这并不妨碍中国投资者大胆猜测谁可能是受益者。

　　 自8月23日传出中国国务院已批准设立占地29平方公里的上海自贸区的消息以来，上海国际港务（集团）股份有限公司(Shanghai International Port (Group) Co., 简称：上港集团)的股价累计飙升了逾130%。在此期间，由于市场猜测其他沿海城市也有望成立类似自贸区，天津港股份有限公司(Tianjin Port Holdings Co., 简称：天津港)的股价上涨了30%。上海浦东发展银行股份有限公司(Shanghai Pudong

　　 Development Bank Co., 简称：浦发银行)股价自上周四以来累计上涨了30%，因外界预计上海自贸区的试点将涉及金融管制的放松。

　　 不过现实可能会令人失望。中国已经设立了一些出口加工区，进口到出口加工区的材料和零部件可以享受免征关税的待遇，组装后再直接出口。政府还将采取哪些措施来促进贸易仍是个未知数。

　　 国务院批准设立上海自贸区的官方公告只有三段文字，公告强调，该项目内容将包括进一步扩大服务业开放、深化金融领域的开放创新。分析师和本地媒体的报道称，在上海自贸区内外汇交易管制可能会有所放松，这将有助于把上海打造成一个国际金融中心。

　　 长期以来中国一直承诺将放开资本项目管制，但这方面的进展一直相当缓慢，因为政府担心这样做可能引发资本外流，给经济带来不稳定。

　　 建立上海自贸区可能是一个突破的机会，但很难看出如何可以保证放松资本管制在一个特定的地理区域内得到实现。如果企业可以利用管制放松将资金自由转入、转出自贸区，实际上就等于打开了放开资本项目管制的闸门。

　　 所以，这类资金自由流动可能被控制在最低限度。例如，企业或许只能把外国资金用于自贸区内的业务运作。又或者，自贸区内的银行向国内其他地区的公司发放贷款时将面临配额限制。如果是这样的话，资本管制放松措施只会带来很小的积极影响。

　　 在上海投资者操之过急的例子并不鲜见，上海证交所的交易十分古怪，更多地由传闻而不是基本面所驱动。除了资本管制和难以预测的波动性，薄弱的法治、企业治理不善等系统性问题也将降低上海这座城市的吸引力。

　　 无论是不是建立自贸区，要成为一个国际金融中心，上海仍有很长一段路要走。

　　 自贸区引发极大关注 细节付之阙如

　　 上海自由贸易区引发的狂热已达白热化程度，相关股票一路飙升。但官方对计划的细节三缄其口，同时阻力依然重重。

　　 分析师表示，在总面积29平方公里的上海自贸区内经营的企业有望从资本管制放松和贸易投资壁垒减少中受益，但要给中国经济带来更深远的影响恐怕还需要几年时间。

　　 迄今为止，来自官方的唯一消息是国务院8月22日发布的声明，该声明将上海自贸区形容为金融改革的“重大举措”，但相关细节付之阙如。(www.daowen.com)

　　 根据万得资讯(Wind

　　 Info)的消息，国务院声明发布至今，一个追踪18只股票的指数飙升93%，这18只股票都将是上海自贸区计划的受益者。

　　 在此期间，中国最大的港口运营商上海国际港务(集团)股份有限公司(Shanghai

　　 International Port (Group) Co., 简称:上港集团)的股价上涨144%，而上海金桥出口加工区开发股份有限公司(Shanghai Jinqiao Export Processing Zone Development Co.,简称:浦东金桥)的股价也飙升68%。但这两只股票周五均告下跌，上证综合指数年内下跌的局面也未改变。

　　 中原证券(Central

　　 China Securities)高级分析师张刚表示，疯狂的投机性买盘肯定是有的，不过已是强弩之末，因为到目前为止，人们对上海自贸区的了解依然笼统，虽然有很多建议，但基本上还是猜测。

　　 上海市政府新闻办公室一位官员对《华尔街日报》(The Wall Street Journal)说，目前还没有新的消息。

　　 澳新银行(Australia

　　 & New Zealand Banking Group Ltd.)在一份研究报告中指出，市场正在焦急地等待具体的开放措施，这不仅涉及到工业和航运，也涉及到金融和整个服务业。

　　 但这个雄心勃勃的计划也潜藏着风险。允许跨境资本更自由的流动是推动人民币国际化并将上海塑造成国际金融中心的手段。但随着国内经济放缓，加之外界对国内银行系统的担忧加剧，一旦打开资本自由流动的闸门，可能招致资金外逃。

　　 澳新银行称，一旦金融开放步伐混乱，中国整体的金融稳定将面临挑战。考虑到在岸和离岸市场仍存在巨大利差，上海自贸区如何避免资本套利仍是未知数。

　　 中国领导人的终极目标是将上海的金融改革经验向全国推广，但这个过程恐将耗时多年。

　　 凯投宏观(Capital

　　 Economics)在研究报告中称，这是一次值得关注的试验，但并非一些人想像的那样是游戏改变者。